毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)將經(jīng)受隨美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)首次被調(diào)降而來(lái)的巨大沖擊。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下降、收益率上升，這將導(dǎo)致持有美國(guó)國(guó)債的債權(quán)人受損以及美國(guó)政府融資成本上升。當(dāng)前大量持有美國(guó)國(guó)債的投資者包括美聯(lián)儲(chǔ)、養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司以及外國(guó)債權(quán)人，都將遭受一定程度的資本損失。而據(jù)摩根大通估算，本次美國(guó)信用降級(jí)將使美國(guó)全社會(huì)融資成本每年增加1000億美元。當(dāng)然，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下降以及收益率上升的幅度，目前來(lái)看依然存在不確定性。因?yàn)槿�球范圍�?nèi)能在規(guī)模與流動(dòng)性方面替代美債的投資品實(shí)在太少。短期內(nèi)投資者可能還只能繼續(xù)郁悶地持有美國(guó)國(guó)債，投資者大幅減持美國(guó)國(guó)債的可能性不高。

美國(guó)法律規(guī)定，養(yǎng)老基金與共同基金必須持有較高規(guī)模的AAA級(jí)資產(chǎn)，現(xiàn)在，他們可能會(huì)被迫出售大量美債，在壓低美債市場(chǎng)價(jià)格的同時(shí)，自身遭受巨大損失。對(duì)實(shí)施巴塞爾資本協(xié)議、持有大量美國(guó)國(guó)債的商業(yè)銀行來(lái)講，將會(huì)面臨資本金不足的境地。盡管信用降級(jí)發(fā)生在周末，然而上周五美國(guó)股市暴跌可能意味著金融市場(chǎng)提前聽(tīng)到了風(fēng)聲。然而，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)之際，美聯(lián)儲(chǔ)也發(fā)布了一項(xiàng)緊急聲明，表示評(píng)級(jí)下調(diào)“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本金要求、美國(guó)國(guó)債以及其他由美國(guó)政府、政府機(jī)構(gòu)和政府資助實(shí)體發(fā)行和擔(dān)保的證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將不會(huì)改變”，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這些債券的監(jiān)管規(guī)定及處理方式也不會(huì)改變。美聯(lián)儲(chǔ)的救火行為可能緩解該事件對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。

未來(lái)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)可能出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，為緩解國(guó)債收益率上漲對(duì)長(zhǎng)期利率以及私人部門(mén)消費(fèi)與投資的不利影響，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓哟髮?duì)美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買力度。最新數(shù)據(jù)表明，今年第二季度美國(guó)GDP增速僅為1.3%，同時(shí)一季度GDP增速由之前的1.9%向下修正為0.4%。第二季度私人消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)幾乎為零。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底出臺(tái)QE3的可能性在逐漸增大。而無(wú)論是美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)被調(diào)降本身，還是QE3的可能性加大，都會(huì)進(jìn)一步打壓美元匯率。

在不少分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家與政治家看來(lái)，美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)被調(diào)降可能標(biāo)志著美國(guó)霸權(quán)地位的繼續(xù)衰落。這還將嚴(yán)重打擊美國(guó)、美元與美國(guó)金融市場(chǎng)的形象以及美國(guó)國(guó)民的信心�；蛟S正因?yàn)槿绱耍�美�?guó)政府對(duì)信用等級(jí)被調(diào)降的反應(yīng)相當(dāng)強(qiáng)烈。美國(guó)財(cái)政部指出，標(biāo)準(zhǔn)普爾在對(duì)未來(lái)美國(guó)財(cái)政前景的預(yù)測(cè)方面，由于計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致赤字虛增了兩萬(wàn)億美元。繼歐元區(qū)政府指責(zé)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降評(píng)級(jí)加劇了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)之后，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)政府也將向三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)施加強(qiáng)大壓力。“三大”的獨(dú)立性將遭遇重大考驗(yàn)。

迄今為止，美國(guó)信用等級(jí)調(diào)降對(duì)中國(guó)的沖擊似乎依然有限。最直接的沖擊自然是中國(guó)投資者持有的超過(guò)1.2萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值可能縮水，但如果中國(guó)投資者實(shí)施的是歷史成本記賬而非公允價(jià)值記賬的話，那么美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下降對(duì)他們而言并非“真實(shí)損失”。即使美國(guó)信用等級(jí)下調(diào)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)惡化，進(jìn)而影響到中國(guó)出口增長(zhǎng)，中國(guó)政府也可能通過(guò)放松貨幣政策、刺激企業(yè)投資與居民消費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。由于中國(guó)政府依然有能力實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)獨(dú)立的增長(zhǎng)，因此看來(lái)，似乎美債危機(jī)對(duì)中國(guó)沖擊有限。

然而，美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)下降，為中國(guó)政府反思發(fā)展策略提供了極為難得的機(jī)會(huì)。我們過(guò)去的發(fā)展模式是，通過(guò)扭曲國(guó)內(nèi)各種要素（包括土地、勞動(dòng)力、資金、能源與環(huán)境）的價(jià)格，使得我們的出口商品具備過(guò)度的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。通過(guò)大量出口，在用國(guó)內(nèi)資源補(bǔ)貼了外國(guó)人之后，我們獲得了大量的美元收入。遺憾的是，我們沒(méi)有把美元花掉，而是以外匯儲(chǔ)備的形式積累起來(lái)，絕大部分又以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的方式重新貸給美國(guó)人。在我們的觀念中，美國(guó)國(guó)債是全球最安全、流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，持有美國(guó)國(guó)債是在財(cái)富管理上最穩(wěn)妥的選擇。這次美債危機(jī)給了我們非常深刻的教訓(xùn)。如果美國(guó)國(guó)債上限沒(méi)有提高，美國(guó)國(guó)債甚至已出現(xiàn)技術(shù)性違約。即使違約被避免，一旦美國(guó)通過(guò)印鈔來(lái)降低實(shí)際債務(wù)，未來(lái)的通脹與美元貶值都將吞噬掉我們的外國(guó)資產(chǎn)。我們以扭曲國(guó)內(nèi)各種要素價(jià)格、犧牲本國(guó)居民福利而換來(lái)的虛幻的“硬通貨”，很可能在中期內(nèi)在各種壓力的沖擊下灰飛煙滅。試問(wèn)，這種以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最大化而犧牲了國(guó)內(nèi)資源與居民福利的增長(zhǎng)模式，難道還沒(méi)有走到盡頭嗎？

應(yīng)對(duì)美國(guó)主權(quán)信用等級(jí)調(diào)降造成的沖擊，有治標(biāo)與治本兩條路徑可供選擇。治標(biāo)之策是，更為多元化地管理現(xiàn)有外儲(chǔ)存量。在美元資產(chǎn)內(nèi)部，相對(duì)減持美債與機(jī)構(gòu)債，增持美國(guó)股票與公司債。在幣種多元化方面，繼續(xù)增持歐元、日元與新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)欧N資產(chǎn)。治本之策是，通過(guò)加快國(guó)內(nèi)收入分配改革、糾正產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、推進(jìn)要素價(jià)格市場(chǎng)化，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，增強(qiáng)匯率彈性，改變國(guó)際收支雙順差，緩解甚至停止外儲(chǔ)的繼續(xù)增長(zhǎng)。
來(lái)源：上海證券報(bào)