日本地震及核泄漏事故、中東危機(jī)、葡萄牙主權(quán)債評(píng)級(jí)下調(diào)，接二連三的事件給股市打來(lái)巨大壓力。

壓力之下有沒(méi)有機(jī)會(huì)？

中國(guó)2月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速有放緩跡象。當(dāng)月銀行新增人民幣貸款只有5356億元，貸款余額同比增長(zhǎng)17.7%，增速低于1月份的18.5%。M2增速也從1月的17.2%下滑到15.7%。與此同時(shí)，零售、出口等均出現(xiàn)放緩，而2月份CPI依然維持在4.9%的高位。決策層可能面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和通脹同時(shí)出現(xiàn)的局面。

近期中國(guó)央行公布的今年第一季度儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告顯示，對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲預(yù)期減弱，同時(shí)，85.8%的城鎮(zhèn)居民傾向于儲(chǔ)蓄（其中，44.2%偏好“投資債券、股票、基金等”的變相儲(chǔ)蓄，41.6%偏好“儲(chǔ)蓄存款”）。14.2%的受訪(fǎng)者傾向于“更多消費(fèi)”，這是1999年調(diào)查以來(lái)的最低值。今年以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)中必需消費(fèi)品類(lèi)股票表現(xiàn)最差。

自利率從去年下半年進(jìn)入上升周期后，市場(chǎng)最大的擔(dān)心是高企的利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速及公司盈利的負(fù)面影響。觀(guān)察從2000年至今MSCI中國(guó)成份股的表現(xiàn)，企業(yè)盈利受經(jīng)濟(jì)周期變化的影響，要高于受其他因素諸如勞動(dòng)力及原材料成本的變化，原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入的變化比成本（包括勞動(dòng)力及原材料）對(duì)利潤(rùn)的影響更大，而銷(xiāo)售收入受經(jīng)濟(jì)周期及利率變化影響。

2000年到2010年，共有兩次減息周期（2002年和2008年），都直接導(dǎo)致MSCI中國(guó)成份股盈利成長(zhǎng)發(fā)生了加速，從2002年同比增長(zhǎng)21%，到2003年的25%和2004年的29%；從2008年的-17%到2009年的21%和2010年的27%。同樣，三次加息周期（2004年、2006年和2007年）中的兩次使得盈利增速放緩，從2004年的29%放緩到2005年的12%，2006年的7%，2007年的48%到2008年的-17%。

換句話(huà)說(shuō)，中國(guó)公司盈利對(duì)于利率變化有大約12個(gè)月的滯后反應(yīng)。唯有2006年的54個(gè)基點(diǎn)和2007年135個(gè)基點(diǎn)的利率上調(diào)沒(méi)有拖慢2007年盈利增速。MSCI中國(guó)成份股盈利在2007年增長(zhǎng)了48%，主要原因是當(dāng)年金融股盈利大增，銀行受惠于利率上調(diào)。

市場(chǎng)目前是如何看待利率上揚(yáng)的呢？首先，市場(chǎng)對(duì)MSCI中國(guó)成份股2011年的平均盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)是17%，低于2010年27%的增速，也就是說(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期了利率上升對(duì)于公司盈利增長(zhǎng)的負(fù)面影響，即增速的放緩。其次，今年以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)微跌，目前大概處于12倍市盈率的估值范圍。

市場(chǎng)在等待令其轉(zhuǎn)折的誘因，如果政策出現(xiàn)微調(diào)，短期不再繼續(xù)緊縮，那么市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)盈利增長(zhǎng)的擔(dān)心將減小，而目前的估值將變得具有吸引力，尤其是銀行股（其2011年利潤(rùn)受惠于從去年下半年開(kāi)始的對(duì)稱(chēng)加息）和消費(fèi)股（個(gè)人所得稅的調(diào)整將提振消費(fèi)）。