在弱勢的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場整體運(yùn)行受到壓制，但流動性相對寬松，加之投資者對于成長性的高度偏好，使得結(jié)構(gòu)分化劇烈。展望后市，A股市場整體仍找不到大規(guī)模反彈的著力點(diǎn)，而成長股在普遍高估值之下也面臨分化，而分化的關(guān)鍵在于業(yè)績。

弱增長持續(xù)壓制反彈空間

在弱勢的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場整體運(yùn)行受到了壓制。從已經(jīng)公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)“弱增長、低通脹和寬貨幣”的主要特征。官方和匯豐制造業(yè)PMI逐步走低，雖仍處于50以上，但下滑顯而易見，尤其是分項指數(shù)中，訂單指數(shù)的下滑體現(xiàn)出市場整體需求不足。此外，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”投資、消費(fèi)和出口，4月份同比增速依然維持在較低的水平，但需要注意的是，這是在去年較低基礎(chǔ)之上的較低增長。展望后市，消費(fèi)或難以突破性增長，而政府已經(jīng)明確表示不會通過擴(kuò)大投資來進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，增速顯然也難繼續(xù)擴(kuò)大。人民幣快速升值，日元大幅度貶值，全球貨幣競相貶值都會給3季度出口造成不利影響�？梢灶A(yù)見，“三駕馬車”短期較難迎來趨勢性的好轉(zhuǎn)。4月份CPI同比增長為2.4%，較3月份小幅上升。食品是構(gòu)成CPI上升的主要因素，考慮到近期蔬菜價格有所穩(wěn)定，豬周期依然處于低谷，我們預(yù)計通貨膨脹整體水平依然處于可控的范圍之內(nèi)。從目前來看，通貨膨脹尚不會對現(xiàn)有央行貨幣政策構(gòu)成實(shí)質(zhì)的威脅。央行現(xiàn)有相對較為寬松的貨幣政策依然能夠維持。

此外，正是由于A股外圍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性，造成了A股缺乏大規(guī)模反彈的著力點(diǎn)。5月份大盤之所以漲幅僅為5%，遠(yuǎn)小于創(chuàng)業(yè)板和中小盤，歸根結(jié)底是大權(quán)重周期性板塊不被市場所認(rèn)可。投資者面對經(jīng)濟(jì)的困境，顯然不敢在周期性板塊中集中兵力。周期性板塊所承受的壓力不僅來源于國內(nèi)，國際經(jīng)濟(jì)不佳也是重要原因。

中小盤個股受捧

業(yè)績?nèi)允顷P(guān)鍵

中小市值個股的強(qiáng)勁走勢，既體現(xiàn)出投資者對于周期性板塊的擔(dān)憂，更體現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的渴望。科技股的異軍突起，有著其自身的諸多特點(diǎn)，其中概念眾多、政策支持是最大因素。從以往來看，科技股往往能夠形成“創(chuàng)新制造需求”的可能。這就是在經(jīng)濟(jì)整體需求不足的情況下，投資者更加關(guān)注科技板塊的原因所在。從2012年年報和2013年一季報來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板整體上并未體現(xiàn)出超過主板的盈利能力，但是確實(shí)有部分公司獲得良好的增長能力，能夠多年保持較高業(yè)績增速。

基于對經(jīng)濟(jì)環(huán)境“弱增長、低通脹和寬貨幣”的判斷，加上市場對于IPO下半年重啟的擔(dān)憂，市場整體顯然難有大規(guī)模反彈的基礎(chǔ)。當(dāng)然，由于央行的相對寬松貨幣政策和管理層不斷推出的支持政策，市場短期內(nèi)也缺乏大幅度下跌的空間。

但是，對于目前A股市場結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，以創(chuàng)業(yè)板為主的中小市值個股強(qiáng)勁表現(xiàn)，我們認(rèn)為業(yè)績是投資者衡量投資標(biāo)的的主要標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績高彈性的特征，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好，業(yè)績整體增速將會明顯超越主板。但目前來看，經(jīng)濟(jì)難有大的起色，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績短期內(nèi)好轉(zhuǎn)的可能性較低。因此，從業(yè)績和估值角度而言，創(chuàng)業(yè)板等短期已經(jīng)積聚較高的風(fēng)險。雖然由于市場慣性，短期內(nèi)仍有可能獲得資金關(guān)注，但是整體風(fēng)險偏高。當(dāng)熱潮退去時，業(yè)績才是中小市值公司的真正試金石，那些缺乏業(yè)績支撐的公司波動風(fēng)險將是顯著的。