9日的歐盟峰會本需要打破投資者對大部分主權債券和金融機構缺少信心的惡性循環(huán)。在某種意義上來說結(jié)果是令人不快的：即使是在更高的公共借款利率的情況下，仍將出現(xiàn)私人債權人信用的艱難局面，以及2012年及之后可能出現(xiàn)的衰退。

目前能夠做些什么呢？10月下旬的歐盟峰會啟動了看似很有希望的一攬子計劃：希臘有序的債務重組、銀行資本重估、給予EFSF更多的資源，以及歐元區(qū)治理改革。但在過去的一個月里，市場的不耐煩已經(jīng)壓倒了這些倡議以及其他政治方面的好消息：比如希臘和意大利政府（至少是暫時的）承諾改革，以及西班牙選舉的勝利釋放出的相似信號。

擴充的歐元區(qū)監(jiān)管機制將在2012年1月1日生效。這些機制將產(chǎn)生震顫效應，因為各個政府會敏銳地感覺到如果他們不能執(zhí)行正確的政策，就將面對市場規(guī)則的制裁。這其中有兩個根本性的問題。

首先，考慮到歐洲央行希望各國政府能在面對市場沖擊時做出正面的最初回應，并認為更為廣泛的監(jiān)管可以為各國提供足夠的政治支持，以允許在擴張性貨幣政策的背景下，延長債券市場項目（SMP）中對歐洲債券的購買。

其次，長期來看，如果適當?shù)丶訌姳O(jiān)管是迫切需要的，當各國鼓勵共同計劃時，是否真的需要啟動麻煩并且風險很高的修約進程？試圖“兜售”修約論的政治家，完全是出于對紀律更加嚴格的框架的需要，而找出更加積極廣泛的論點。

最近并不缺少更加激進的解決提議。歐盟委員會已經(jīng)列出了包括歐洲債券（現(xiàn)在也叫“穩(wěn)定債券”）的幾種不同選擇。財政監(jiān)督將進一步收緊，朝向財政一體化的努力不再受到排斥。這些措施都需要時間來執(zhí)行，其中的一些可能指向條約的修改，這解釋了短期大幅增加歐洲央行債券購買的提議的做法。

這些需求都應該被放到一定的背景當中。始于2010年5月的SMP伴隨著對希臘的系列救助，以及為EFSF融資來防止危機在歐元區(qū)的蔓延。對于包括德國在內(nèi)的歐洲央行治理委員會成員來說，這是一個帶有損傷的決定。這不是因為恐懼看起來仍很遙遠的通貨膨脹，而是因為它打破了傳統(tǒng)貨幣和政治當局的分工。

歐洲央行的職能是執(zhí)行整個地區(qū)的貨幣政策，而不是衡量個別參與經(jīng)濟體的相對經(jīng)濟表現(xiàn)。確定不同國家間主權債務發(fā)行者的特定利率是否適合，這是一個根本的政治任務。市場參與者顯然希望歐洲央行能夠設定上限利率，或者促進德國政府債券的流通。但這些職能在各個歐元區(qū)國家與整個地區(qū)就經(jīng)濟情況達成了政治安排的情況下，才能做出。目前擴展到更為廣泛的國家也是有可能的。

也許10月歐盟峰會最有新意的決定就是對西班牙和意大利提出的建議。這些建議空前具體，延長預算緊縮以便進行勞動力市場和養(yǎng)老金體系的結(jié)構性改革。雖然時間非常緊迫，但歐盟峰會中應該考慮收緊財政和經(jīng)濟不平衡的監(jiān)管，這將為2012年1月份的監(jiān)管設定新的基準。所以可以說，歐洲不僅是為了預防未來的危機，更是為了結(jié)束當前的危機。

從2012年1月開始，國家的經(jīng)濟不平衡和表現(xiàn)將會處于新機制的督查之下。一類國家已經(jīng)通過共同措施進行貸款（希臘、愛爾蘭、葡萄牙），其他的國家也處于和過去一樣但監(jiān)管更為嚴格的赤字縮減過程中。另一些國家可能向歐盟或IMF申請流動性援助。后一類國家將更易受到條件的約束，只要他們求助于這些更具規(guī)模的機制。一個問題是有多少歐元區(qū)國家將會繼續(xù)留在常規(guī)的但已強化了的監(jiān)管機制之中。新的監(jiān)管機制能夠引導歐洲央行走向?qū)嵺`主義，但這個決定只有央行自己能夠做出。