受法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和3個(gè)月期央票發(fā)行利率上升帶來的加息預(yù)期影響，上周債券市場賣盤涌現(xiàn)，不同期限收益率普遍上行，資金利率也一路飆升。本周準(zhǔn)備金繳存之后，銀行間市場資金利率不降反升，7天回購利率更是突破了春節(jié)前的高點(diǎn)，達(dá)到了8.81%。

但值得注意的是，進(jìn)入本周以來，雖然資金面緊張的行情繼續(xù)演繹，1年期央票發(fā)行利率也如期上行10bp至3.40%，但現(xiàn)券收益率卻開始出現(xiàn)了回調(diào)，如10年期國債收益率已經(jīng)小幅下滑至準(zhǔn)備金率上調(diào)之前的水平，這說明央票發(fā)行利率上行對市場的影響正在減弱，前期收益率大幅上升主要還是受資金面緊張影響。從目前跨月的14天和21天加權(quán)平均回購利率顯著低于7天回購利率來看，預(yù)計(jì)進(jìn)入7月份之后，隨著央行公開市場凈投放，資金面緊張的局面將逐漸緩解，從而帶動(dòng)債券市場收益率緩慢下行。

近期3個(gè)月和1年期央票發(fā)行利率上行基本釋放了基準(zhǔn)利率將上調(diào)的政策信號(hào)，市場對央行近期再次加息也基本達(dá)成了一致，而加息敏感時(shí)點(diǎn)可能就在7月份二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后。從年內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)走勢的判斷來看，我們預(yù)計(jì)央行未來繼續(xù)加息的空間將較為有限，貨幣政策調(diào)控也將接近尾聲，7月份很可能就是年內(nèi)最后一次加息的時(shí)期。

商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份第三周肉類環(huán)比漲幅擴(kuò)大至3.9%，水產(chǎn)品環(huán)比漲幅1.2%，蛋類環(huán)比漲幅收縮至0.8%，而蔬菜類周環(huán)比下降幅度為1.9%，旬?dāng)?shù)據(jù)顯示水果價(jià)格回落程度同樣顯著。整體來看，食品類價(jià)格月環(huán)比還將維持小幅下降趨勢，但降幅將不及去年同期大，因此6月CPI食品類同比增速仍將繼續(xù)上行，受其影響6月CPI同比增速可能會(huì)再創(chuàng)新高。不過隨著翹尾因素影響的減弱，我們預(yù)計(jì)下半年CPI同比增速將逐步回落。

5月份工業(yè)增加值為13.3%，比4月份回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)，雖然固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速比1-4月份上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至25.8%，但環(huán)比增速下降0.93個(gè)百分點(diǎn)，反映了今年以來持續(xù)的投資快速增長勢頭已經(jīng)開始有所改變。隨著信貸緊縮政策的進(jìn)一步延續(xù)，下半年投資增長勢頭可能將逐漸放緩，經(jīng)濟(jì)回落為大勢所趨。

綜上，我們認(rèn)為央票發(fā)行利率上行已經(jīng)透露了央行將再次加息的意圖，但收益率在資金面吃緊的情況下逆勢向下說明市場已經(jīng)提前透支了加息預(yù)期，資金面將成為未來影響債券市場收益率走勢的關(guān)鍵變量。從目前來看，資金面緩解的因素也正在逐漸積累：周四3個(gè)月期央票暫停發(fā)行導(dǎo)致本周央票的發(fā)行量僅有10億元，而公開市場到期量為830億元，加上央行逆回購和國庫現(xiàn)金定存累計(jì)達(dá)1000億元，整周央行貨幣凈投放高達(dá)1820億元。我們認(rèn)為，一旦跨過6月份，資金面短期將顯著趨于寬松，債券市場將會(huì)有一波小型的收益率下行行情。

來源：中國證券報(bào)