2013年的債市可謂“命運(yùn)多舛”。年初，出于對城鎮(zhèn)化建設(shè)可能引發(fā)投資熱潮的初步判斷，機(jī)構(gòu)操作謹(jǐn)慎；隨后管理層對地方融資平臺貸款及債券融資進(jìn)行規(guī)范、清理，相關(guān)債券品種投資需求也受到影響；到4月份監(jiān)管風(fēng)暴席卷市場，銀行間市場日成交從4500億元左右持續(xù)萎縮至目前的650億元左右；6月中上旬，史上罕見的“錢荒”，更是令投資者至今仍心有余悸。

然而，在上述諸多負(fù)面因素背后，經(jīng)濟(jì)基本面一直為債市的維穩(wěn)提供默默支持。不過，這一局面到8月份出現(xiàn)了急劇轉(zhuǎn)變，原因就在于匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值從7月份的47.7一舉躍升至8月份的50.1，迅速扭轉(zhuǎn)了市場對經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期。如果說在8月份之前，經(jīng)濟(jì)基本面還能作為債市收益率上調(diào)的“心理天花板”的話，那么進(jìn)入8月份，這種“心理天花板”的性質(zhì)已經(jīng)徹底發(fā)生變化，基本面和資金成本一起，成為了債市收益率上調(diào)的推動力。

最近債券收益率上調(diào)，主要表現(xiàn)為一級發(fā)行利率不斷創(chuàng)出新高，推動二級利率上行。8月21日發(fā)行的10年期國債中標(biāo)利率4.08%，低于機(jī)構(gòu)預(yù)期，鼓舞了市場信心，并帶動類似期限的國債收益率報價從4.15%回落到3.95%附近，說明投資者心里“有桿秤”，即目前的債券收益率水平，已經(jīng)進(jìn)入合理投資區(qū)間，并且繼續(xù)上調(diào)的空間已經(jīng)不大。至于目前能否進(jìn)行大規(guī)模的配置，同業(yè)調(diào)研的答案依然是否定的，這其中除了資金成本高企、機(jī)構(gòu)可投資頭寸較少等原因外，對下半年經(jīng)濟(jì)基本面的忌憚是最重要的原因。

以目前情況看，下半年美國經(jīng)濟(jì)增長可能提速，歐盟經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)也在改善。國內(nèi)方面，地方城市建設(shè)、鐵路投資的相關(guān)項目上馬，帶動用電量在7月份出現(xiàn)顯著反彈；建材、交運(yùn)設(shè)備、高端酒等價格企穩(wěn)反彈，造船業(yè)最近訂單也在增加，顯露復(fù)蘇跡象。另外，有消息稱，下半年新一輪投資將啟動，總體規(guī)模達(dá)萬億級。其中，重頭戲是鐵路投資。按照年初規(guī)劃，今年鐵路要完成6500億元的投資，1-7月份僅完成規(guī)劃的40%，后面的5個月內(nèi)要完成投資4000億元以上，其對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用毋庸置疑，對市場投資者的心理沖擊不言而喻。近期已有部分機(jī)構(gòu)上調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至7.6%-7.7%，意味著第二季度是全年經(jīng)濟(jì)增速的最低點(diǎn)。在這種大背景下，雖然債券收益率已進(jìn)入投資者所認(rèn)為的合理投資區(qū)間，但期望其出現(xiàn)持續(xù)下行是不現(xiàn)實的，市場投資者需等待來自經(jīng)濟(jì)基本面的利空壓力逐漸釋放。