近期的市場(chǎng)表現(xiàn)再度反映出，目前尚無(wú)良方能讓投資者對(duì)歐洲主權(quán)債券市場(chǎng)重拾信心。

7月初，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中于有關(guān)政府在歐債危機(jī)解決方案的長(zhǎng)路上出現(xiàn)的小步進(jìn)展。歐盟各國(guó)政府聚焦于進(jìn)一步融合歐洲貨幣聯(lián)盟，而非鞏固安全機(jī)制。因此，他們可能繼續(xù)以“得過(guò)且過(guò)”的手法應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)，對(duì)市場(chǎng)造成風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致市況持續(xù)波動(dòng)。歐洲穩(wěn)定機(jī)制的建議仍有待德國(guó)聯(lián)邦憲法法院通過(guò)，因而構(gòu)成了重大的政治障礙，未能紓緩歐洲金融穩(wěn)定措施的壓力，且其眼下還不足以援助西班牙或意大利。目前，措施的延遲落實(shí)和當(dāng)局不愿意承擔(dān)更多或有負(fù)債，是市場(chǎng)波動(dòng)的主因。此外，歐元區(qū)欠缺單一的監(jiān)督和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，為前景帶來(lái)進(jìn)一步的挑戰(zhàn)。

目前，最大的短期風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于個(gè)別歐盟成員國(guó)。意大利方面，即使國(guó)會(huì)已通過(guò)主要的改革，緊縮措施仍繼續(xù)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受壓，總理蒙蒂的地位依然脆弱。西班牙方面，當(dāng)局近期宣布為受困的西班牙銀行提供援助計(jì)劃，總值1000億歐元，約占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。這雖然是一項(xiàng)利好消息，但并非西班牙基本經(jīng)濟(jì)動(dòng)力的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此可能不會(huì)帶動(dòng)主權(quán)債券息差持續(xù)收窄。目前仍處于確認(rèn)問(wèn)題的階段，當(dāng)局仍在制訂西班牙銀行業(yè)和其他危機(jī)的長(zhǎng)期解決方案。然而，西班牙銀行問(wèn)題只是冰山一角。當(dāng)?shù)厝孕杳鎸?duì)歐盟地區(qū)最高的失業(yè)率、區(qū)內(nèi)第三高的財(cái)政赤字，以及很可能會(huì)延續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退。值得慶幸的是，西班牙的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不像意大利般疲弱。西班牙的實(shí)際首季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按季收縮0.3%，連續(xù)兩季度負(fù)增長(zhǎng)，而意大利則收縮0.8%，連續(xù)第三季負(fù)增長(zhǎng)。此外，雖然西班牙的公共債務(wù)走勢(shì)不佳，但仍可望在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值100%以下的水平達(dá)到頂峰，低于目前意大利、葡萄牙和愛(ài)爾蘭的債務(wù)水平。然而，失業(yè)率甚高及其他結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的不利環(huán)境，才是觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)西班牙擔(dān)憂的主因。因此，當(dāng)?shù)厝匀挥锌赡芤�求全面援助�?/p>

我們認(rèn)為，英國(guó)和德國(guó)的避險(xiǎn)市場(chǎng)地位可能在個(gè)別期間受到考驗(yàn)。當(dāng)前英國(guó)金邊債券和德國(guó)政府債券孳息均處于歷史低位，但經(jīng)濟(jì)情況比估值所反映的更為脆弱。英國(guó)方面，當(dāng)局減債并持續(xù)推行緊縮措施，仍然使得經(jīng)濟(jì)受壓。因此，當(dāng)?shù)?a class="baikelink" target="_blank">需求平淡，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)更趨悲觀。另一方面，德國(guó)政府債務(wù)約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的80%，對(duì)比意大利的債務(wù)水平（占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的120%）顯得利好。然而，若歐洲穩(wěn)定機(jī)制的注資建議獲得通過(guò)，預(yù)期德國(guó)將付出龐大的所需資金，令其債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率增至近100%。

因此，歐洲外圍國(guó)家的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然將為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)主要挑戰(zhàn)。意大利和西班牙繼續(xù)成為焦點(diǎn)，市場(chǎng)亦持續(xù)推動(dòng)其主權(quán)債券孳息屢創(chuàng)新高。近期西班牙和意大利的五年期基準(zhǔn)債券孳息分別約為6.1%和5.2%，對(duì)比英國(guó)和德國(guó)的0.5%和0.3%。然而，盡管面對(duì)上述種種問(wèn)題，英國(guó)和德國(guó)債券孳息仍可能持續(xù)下跌，而歐洲外圍國(guó)家債券孳息則進(jìn)一步上揚(yáng)，因?yàn)橥顿Y者質(zhì)疑后者最終會(huì)否以歐元償還債務(wù)。