自2月8日晚間央行宣布加息以后，近日市場(chǎng)盛傳部分放貸過(guò)快的中小銀行被央行實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率。如此高密度的調(diào)控政策出手，讓市場(chǎng)有理由相信，即將公布的1月CPI數(shù)據(jù)將繼續(xù)維持在高位。國(guó)際大宗商品價(jià)格重拾漲勢(shì)，國(guó)內(nèi)用工荒似乎也在蔓延，CPI未來(lái)走勢(shì)不容樂(lè)觀。事實(shí)上，除了上述調(diào)控手段外，央行還運(yùn)用發(fā)行央票等手段綜合治理當(dāng)前的物價(jià)水平�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)近期央行的各種主要調(diào)控方式進(jìn)行了梳理，以期為讀者呈現(xiàn)一幅更為完整、系統(tǒng)的“戰(zhàn)通脹”畫(huà)卷。

大年初六（2011年2月8日）晚上央行宣布年內(nèi)第一次加息，雖略顯急迫，但對(duì)于許多密切觀察著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)的人來(lái)說(shuō)，這并不意外。

巴克萊資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健即指出，此次加息與其“在春節(jié)長(zhǎng)假之后和1月份CPI數(shù)據(jù)公布（定于2月15日）之前采取行動(dòng)”的預(yù)測(cè)相符。

多位分析人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)均認(rèn)為，日益嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)是促使央行加息的主要?jiǎng)恿�，而作為金融調(diào)控的一項(xiàng)重要措施，此次加息代表的緊縮決心將使通脹預(yù)期得以稍減。

對(duì)于普通老百姓來(lái)說(shuō)，加息將帶來(lái)更高的儲(chǔ)蓄回報(bào)，然而，對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)，加息卻是一把雙刃劍。

劍指“通脹”

此次人民銀行對(duì)稱(chēng)地上調(diào)了一年期存貸款利率以保持商業(yè)銀行的一年期息差不變。但是，長(zhǎng)期存款利率的上調(diào)幅度再次大于同期貸款利率，同時(shí)活期存款利率也略有提高。高華證券認(rèn)為，這些舉措均反映出通脹壓力加劇環(huán)境下央行希望在銀行系統(tǒng)保有更多存款的意愿。

“首先，加息劍鋒直指‘通脹、房?jī)r(jià)’，配合今年1月份出臺(tái)的調(diào)控措施，預(yù)計(jì)2月份將取得明顯效果；其次，加息有利于緩解銀行儲(chǔ)蓄流失帶來(lái)的流動(dòng)性緊張局面。”宏源證券認(rèn)為。

2010年11月，我國(guó)CPI同比漲幅達(dá)5.1%，雖然去年12月CPI漲幅有所回落，但商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至2011年1月23日，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已連續(xù)五周環(huán)比上漲，尤其是受南方地區(qū)低溫冰凍天氣影響，前期回落的蔬菜價(jià)格再現(xiàn)升勢(shì)。

銀河證券分析師張新法表示，去年12月份CPI出現(xiàn)下降是暫時(shí)性的，到了2011年一季度，CPI將繼續(xù)上行，即使謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)，1季度的CPI也在5%~5.3%之間�？梢哉f(shuō)加息之劍劍鋒所指首先是通脹，其次也有配合提高存款準(zhǔn)備金率抑制年初信貸投放過(guò)快的意圖。

而來(lái)自交銀國(guó)際的觀點(diǎn)認(rèn)為，“考慮到1月份CPI漲幅可能重上5%關(guān)口，我們不排除政策當(dāng)局在春節(jié)后至3月份加息一次的可能性。”

幾家歡喜幾家愁

宏源證券認(rèn)為，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，加息有利于緩解銀行儲(chǔ)蓄流失帶來(lái)的流動(dòng)性緊張局面。存款利率的提高，會(huì)帶來(lái)大量居民儲(chǔ)蓄回流銀行體系，減輕上調(diào)存款準(zhǔn)備金率帶來(lái)的流動(dòng)性不足。

由于此次加息對(duì)長(zhǎng)期存款利率升幅更大，并對(duì)活期存款利率也有所上調(diào)，可能會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的息差收益帶來(lái)影響。中銀國(guó)際分析認(rèn)為，部分銀行的凈息差可能略有下降。相對(duì)而言，華夏銀行與寧波銀行的凈利潤(rùn)受益于加息最多，而深發(fā)展由于活期存款占比較低，受加息影響較為負(fù)面。

但“商業(yè)銀行往往對(duì)中長(zhǎng)期貸款擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，特別是在信貸發(fā)放規(guī)模有限的情況下，因此應(yīng)該能夠抵消長(zhǎng)期存款利率升幅更大以及活期存款利率略微上調(diào)的不利影響。”高華證券認(rèn)為。

“加息可能還會(huì)陸續(xù)到來(lái)，如果央行一直延續(xù)這樣的加息方式，我們的資金會(huì)向利潤(rùn)更高的部門(mén)配置傾斜，比如中小企業(yè)貸款以及新興行業(yè)。”一家國(guó)有銀行深圳地區(qū)分行的內(nèi)部人士表示。

加息風(fēng)暴將延續(xù)

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策形勢(shì)，“緊縮”幾乎已是業(yè)內(nèi)共識(shí)，后續(xù)加息也將不期而至。

巴克萊資本將2011年加息次數(shù)的官方預(yù)測(cè)從兩次調(diào)高到三次，共75個(gè)基點(diǎn)。認(rèn)為“四個(gè)月之內(nèi)的第三次加息顯示出政府堅(jiān)定的決心，希望使用價(jià)格為基礎(chǔ)的工具對(duì)抗通脹以及可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫積累。”

銀河證券認(rèn)為，按每次0.25個(gè)百分點(diǎn)來(lái)算，還有1至2次加息，且集中在上半年的可能性大。原因有三：一是目前的基準(zhǔn)利率水平已處于穩(wěn)健貨幣政策周期的中性水平；二是前瞻地看，通脹已處于中后期，且上半年見(jiàn)頂回落是大概率事件，加息作為前瞻性的價(jià)格型工具，其使用往往提前，并不意味著后期利率的提升空間還很大；三是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性仍存，盡管過(guò)往的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，這并不代表經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景已完全無(wú)憂(yōu)，事實(shí)上，從短期的波動(dòng)來(lái)看，2011年一季度處于再次去庫(kù)存階段，季節(jié)性因素的擾動(dòng)也會(huì)使一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑。

調(diào)控·公開(kāi)市場(chǎng)

萬(wàn)億資金到期 央票回籠無(wú)力存準(zhǔn)率或再次調(diào)升

春節(jié)后資金回流，令銀行體系流動(dòng)性趨松，資金價(jià)格逐步恢復(fù)常態(tài)，貨幣市場(chǎng)指標(biāo)利率——7天回購(gòu)利率逾半個(gè)月來(lái)首度回到3%以下的水平。一季度剩余時(shí)間內(nèi)，僅公開(kāi)市場(chǎng)到期資金就高達(dá)9550億元，加之外匯占款增量等其他因素，短期內(nèi)央行流動(dòng)性回籠壓力巨大。

與此同時(shí)，央行在近四周后重啟了央票發(fā)行，受加息影響，該3月期央票發(fā)行利率漲幅創(chuàng)近7年新高。業(yè)內(nèi)人士表示，央票的重啟雖然有利于央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性，但其作用依然有限，公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)量回籠功能短期內(nèi)仍趨弱化；存款準(zhǔn)備金率再次調(diào)升已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。

資金回流流動(dòng)性短期趨松

節(jié)后資金價(jià)格逐步恢復(fù)常態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周六（2月12日）銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率繼續(xù)下行，7天期品種加權(quán)平均利率報(bào)收2.6818%，隔夜品種報(bào)收2.5989%。至此，逾半個(gè)月來(lái)一直高位運(yùn)行的7天回購(gòu)利率首次回到3%以下的水平。

實(shí)際上，銀行間市場(chǎng)各期限資金價(jià)格已于節(jié)前最后一個(gè)交易日（2月1日）大幅“跳水”。當(dāng)日，7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率跌幅高達(dá)486個(gè)基點(diǎn)，期限在14天及其以上的品種跌幅均在300至400個(gè)基點(diǎn)的水平，而隔夜品種則在前一交易日（1月31日）已大跌逾300個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)日（2月1日）續(xù)跌151個(gè)基點(diǎn)。

一般而言，隨著銀行資金備付完成，春節(jié)后大量資金重新回流進(jìn)入銀行體系，將導(dǎo)致資金價(jià)格持續(xù)回落。不過(guò)，受加息影響，節(jié)后第一個(gè)交易日（2月9日）貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)一波上漲“插曲”，包括隔夜、7天等期限在內(nèi)的大部分品種加權(quán)平均利率均有所上升。

除了加息因素，這一波上漲“插曲”可能更多源于部分央行逆回購(gòu)的到期。有交易員指出，當(dāng)日（2月9日）市場(chǎng)有部分央行逆回購(gòu)到期，因此國(guó)有大行仍有拆入資金的需求，致使資金價(jià)格出現(xiàn)反彈。

但隨著市場(chǎng)對(duì)加息因素的消化以及節(jié)后資金的回流，幾近干涸的流動(dòng)性終于迎來(lái)甘霖，國(guó)有大行重返資金“蓄水池”地位，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格從節(jié)后第二個(gè)交易日（2月10日）起全面下行。

緊隨加息央票地量重啟

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，短期內(nèi)流動(dòng)性趨松，但中長(zhǎng)期來(lái)看，2011年央行緊縮貨幣的意圖將不會(huì)改變。因此，央行一季度流動(dòng)性對(duì)沖壓力顯而易見(jiàn)，若公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量回籠的功能能夠恢復(fù)，則將有利于全年的資金形勢(shì)；但目前看來(lái)，央票的發(fā)行規(guī)模短期內(nèi)難以大量提升。

兔年首次加息，打開(kāi)了央票利率上行空間，使其在一級(jí)市場(chǎng)有重新發(fā)行機(jī)會(huì)，央行順勢(shì)重啟了央票發(fā)行。

雖然仍是10億元的地量發(fā)行規(guī)模，但作為兔年首期央票，其發(fā)行的亮點(diǎn)在于，發(fā)行利率漲幅創(chuàng)近7年新高。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，央行于上周四（2月10日）發(fā)行的10億元3月期央票，發(fā)行利率較前次（1月13日）的2.2588%上行36.54個(gè)基點(diǎn)，至2.6242%。

與此同時(shí)，其他期限央票的發(fā)行利率也將因加息而上行。歷史數(shù)據(jù)顯示，去年10月20日加息后，1年期央票利率在3周內(nèi)兩次上行合計(jì)25.08個(gè)基點(diǎn)；去年12月26日加息后，該利率在3周內(nèi)三次上行合計(jì)37.84個(gè)基點(diǎn)。

“央票的流動(dòng)性比較好，因此尚有配置需求，但發(fā)行利率（相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)）偏低，因此需求也不多。”一市場(chǎng)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，如果央票（特別是3月期央票）的發(fā)行能夠放量，那么就能減少存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的必要性。

“但總體來(lái)看，央票的發(fā)行規(guī)模短期內(nèi)難有大量提升。”上述人士進(jìn)一步表示，與二級(jí)市場(chǎng)利率水平相比，2.6242%的發(fā)行利率仍偏低甚多。數(shù)據(jù)顯示，目前3月期央票二級(jí)市場(chǎng)收益率處于3.50%的水平，其一二級(jí)市場(chǎng)利差高達(dá)近90個(gè)基點(diǎn)。

因此，分析人士認(rèn)為，由于利差倒掛嚴(yán)重和加息預(yù)期的疊加效應(yīng)，3月期央票的發(fā)行利率仍有進(jìn)一步上升的內(nèi)生動(dòng)力；但短期內(nèi)央票需求難振，公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)量回籠作用仍趨弱化。

“如果最近兩周內(nèi)央票和正回購(gòu)方面還沒(méi)有起色，恐怕央行又將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；近期還是處于敏感期，可能到今年下半年才會(huì)穩(wěn)定下來(lái)。”前述市場(chǎng)人士并稱(chēng)，3月份央行有繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

調(diào)控·信貸

1月放貸過(guò)多差別存準(zhǔn)率施壓中小行

今年，央行對(duì)信貸的調(diào)控，選擇淡化規(guī)模控制，而轉(zhuǎn)向相對(duì)靈活的差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

春節(jié)剛過(guò)，就有報(bào)道稱(chēng)，央行對(duì)部分中小銀行實(shí)施了差別存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控措施，其中大部分為城商行。不過(guò)，這些銀行的名單還未曾公布。

“1月份的確是一些城商行發(fā)放貸款比較多，這或是央行針對(duì)中小銀行動(dòng)用差別存款準(zhǔn)備金率工具來(lái)調(diào)控的主要原因。”一位知情人士對(duì)記者表示。

“一視同仁”中小銀行承壓

“之前，央行的差別存準(zhǔn)率工具主要還是針對(duì)大銀行，因?yàn)槠浔P(pán)子較大。而一些中小銀行在放貸方面則比較靈活，今年1月份新增信貸中小銀行占比高是一個(gè)背景，對(duì)中小銀行進(jìn)行差別存準(zhǔn)率的調(diào)控，還是有必要的。”渣打銀行全球經(jīng)濟(jì)分析師李煒在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

李煒認(rèn)為，差別存準(zhǔn)率的實(shí)施，對(duì)于中小銀行而言，必然會(huì)帶來(lái)更大的資金壓力。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇在其微博上寫(xiě)道，“與已上市的大銀行比，（中小銀行）資本充足率低、公司治理內(nèi)控機(jī)制相對(duì)薄弱，城商行今年仍可能是調(diào)控政策跟蹤的重點(diǎn)。”

在接受記者采訪(fǎng)時(shí)，郭田勇稱(chēng)，央行“一視同仁”的同時(shí)，也需要關(guān)注不同銀行客觀能力上的差異。他表示，上市銀行要補(bǔ)充資本金，相對(duì)比較容易一些，而一些未上市的中小銀行只能通過(guò)其他渠道增資，操作成本太大。

因此，郭田勇認(rèn)為，今年城商行應(yīng)該積極推進(jìn)上市，以增加資本補(bǔ)充能力。

期待新政策制度化透明化

“摸著石頭過(guò)河——這可能是現(xiàn)在銀行盡量避免被差別提高存款準(zhǔn)備金率的心態(tài)�，F(xiàn)在銀行也不知道放貸多少合適，只能夠說(shuō)是比去年少貸款，相當(dāng)于去年90%的規(guī)模應(yīng)該差不多。”文章開(kāi)頭的知情人士透露。

李煒對(duì)記者表示，今年上半年，“抗通脹”是首要目標(biāo)，央行對(duì)中小銀行采取差別存準(zhǔn)率的措施，主要也是希望能夠全方位地控制市場(chǎng)流動(dòng)性，抑制通脹的持續(xù)增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，差別存準(zhǔn)率的實(shí)施，會(huì)對(duì)銀行的貸款增速起到影響。

“提出差別存準(zhǔn)率的參考公式，央行會(huì)有一個(gè)認(rèn)為合理的適度的貸款增長(zhǎng)，于是給銀行一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)，以保證銀行的合理放貸。這一工具的使用，會(huì)使得今年的貸款規(guī)模下降。從整個(gè)公式來(lái)看，也是讓貸款增速不超過(guò)GDP與CPI增速之和。”華創(chuàng)證券銀行業(yè)分析師王榮對(duì)記者分析。

郭田勇分析認(rèn)為，央行之所以針對(duì)銀行信貸調(diào)控創(chuàng)新性地提出差別存準(zhǔn)率的政策，主要是相對(duì)于信貸窗口式指導(dǎo)，存款準(zhǔn)備金的手段更市場(chǎng)化，也更具有可控性。

據(jù)了解，去年實(shí)施的差別存準(zhǔn)率都有期限限制。對(duì)此王榮認(rèn)為，差別存準(zhǔn)率一般是屬于階段性調(diào)控，最終的目的是讓銀行不過(guò)猛放貸。但是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要信貸的支持，因此不會(huì)是永久性的措施。李煒也表示，在通脹情況下，采取此政策是很正常的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不再遭受通脹威脅，差別存準(zhǔn)率或不會(huì)頻繁使用。

不過(guò)，對(duì)于差別存準(zhǔn)率，市場(chǎng)最大的呼聲就是相關(guān)規(guī)則的透明化。“我認(rèn)為，要將差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制作為一個(gè)常態(tài)貨幣政策工具，關(guān)鍵是要制度化，需要公開(kāi)透明。”李煒?lè)Q。

首月放款超萬(wàn)億 2011信貸面臨總量節(jié)奏難題

2011年，是央行調(diào)整貨幣信貸調(diào)控思路的一年。近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了采訪(fǎng)，他們認(rèn)為，2011年信貸應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)合理的增長(zhǎng)。

農(nóng)行戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理胡新智對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，現(xiàn)在央行關(guān)注全社會(huì)融資總量，同時(shí)信貸總量成為重要的關(guān)注對(duì)象，通過(guò)監(jiān)測(cè)這兩個(gè)宏觀總量，微觀上通過(guò)靈活使用差別存款準(zhǔn)備率，以實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸的調(diào)控，“到目前為止還沒(méi)怎么用窗口指導(dǎo)。全年信貸的節(jié)奏由各行自行把握，各行可以根據(jù)資本金、風(fēng)險(xiǎn)的狀況調(diào)整自己的放貸節(jié)奏，可以說(shuō)央行的調(diào)控越來(lái)越精準(zhǔn)、科學(xué)和有針對(duì)性。”

信貸調(diào)控新動(dòng)向

此前，央行在2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，2011年，廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長(zhǎng)16%左右。而如何實(shí)現(xiàn)這一政策目標(biāo)，考驗(yàn)著央行的智慧。

近日，中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳對(duì)媒體表示，央行為了控制貨幣信貸增速，存準(zhǔn)率工具和公開(kāi)市場(chǎng)操作將配合使用。

中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良認(rèn)為，信貸指標(biāo)還會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)揮作用，全年信貸會(huì)保持合理的節(jié)奏。他認(rèn)為，保持合理的信貸節(jié)奏更多是源自于銀行自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮。“2009、2010年各銀行放貸比較快，資本消耗巨大，且監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅提高，銀行普遍面臨著資本金比較緊張的問(wèn)題。要保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)就要保持穩(wěn)定的放貸節(jié)奏。”

他還表示，“今年一季度存款增長(zhǎng)非常不樂(lè)觀，貸存比制約了貸款的增長(zhǎng)，央行只要盯緊資本充足率和貸存比，同時(shí)結(jié)合差別存款準(zhǔn)備金率即可。“基于上述原因，他認(rèn)為，“央行調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變時(shí)機(jī)很好，無(wú)形的繩子約束力更強(qiáng)。”

另外，據(jù)宗良介紹，各家銀行在年度規(guī)劃中都會(huì)和央行進(jìn)行溝通，“各行和央行之間其實(shí)有默契，會(huì)有大致的盤(pán)子，到時(shí)再根據(jù)市場(chǎng)情況作靈活調(diào)整。”

新增信貸或逐季下降

此前，有媒體稱(chēng)，2011年第一個(gè)月的新增信貸已經(jīng)超過(guò)1.1萬(wàn)億。胡新智表示，2011年一季度新增信貸將比2010年同期低，這符合貨幣政策從緊的趨勢(shì)，“但下降幅度不會(huì)太大，央行有信貸增速的公式，央行會(huì)根據(jù)社會(huì)融資總量調(diào)整不同的信貸增量和信貸增速，這兩者是動(dòng)態(tài)的，會(huì)有幅度的波動(dòng)，但由于2010年存量較多，所以即使增速下降，量也不會(huì)太少。”

對(duì)于1月份超萬(wàn)億的新增信貸，興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，企業(yè)早獲得貸款有助于其形成穩(wěn)定的預(yù)期，而且這也是在緊縮背景下的必然選擇，銀行則出于爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的考慮，年初新增信貸較多有合理性。他認(rèn)為，2011年剩余季度的新增信貸將逐漸下降。

胡新智對(duì)記者表示，“去年各行都作了一些前瞻性的調(diào)整，各行風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和信貸結(jié)構(gòu)做得不錯(cuò)，所以最近的一次加息對(duì)各行影響不大。”

調(diào)控·匯率

加息壓縮人民幣升值空間

作為緩解輸入型通脹壓力的重要手段，人民幣匯率今年的走勢(shì)備受外界關(guān)注。不少觀點(diǎn)認(rèn)為，面對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格的快速上漲，人民幣大幅升值值得期待。

不過(guò)，也有分析人士指出，加息周期內(nèi)人民幣匯率仍將維穩(wěn)，加速升值的可能性不大；同時(shí)，人民幣升值對(duì)抗輸入型通脹效果不甚明顯，緩慢升值亦難以撼動(dòng)流動(dòng)性趨緊的局面。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)制約加速升值

央行數(shù)據(jù)顯示，2月11日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)在6.5952，較前一交易日走貶103個(gè)基點(diǎn)，此前中間價(jià)連續(xù)3個(gè)交易日創(chuàng)2005年匯改以來(lái)新高。

前國(guó)家外匯管理局外匯政策顧問(wèn)、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授張?zhí)諅ケ硎荆�進(jìn)入加息周期后，人民幣加速升值的可能性不大，因?yàn)橹袊?guó)對(duì)出口的依存度仍很高，在中美問(wèn)題上的溝通和讓步也主要為了換來(lái)匯率穩(wěn)定。

與此同時(shí)，人民幣面臨的外部升值壓力始終不減。美國(guó)財(cái)政部國(guó)際事務(wù)次長(zhǎng)布雷納德（Lael Brainard）上周四（2月10日）稱(chēng)，盡管美國(guó)財(cái)政部決定不將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，但仍將“緊密關(guān)注”人民幣“低估”問(wèn)題。

對(duì)此，匯豐集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)師兼環(huán)球經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)分配研究主管簡(jiǎn)世勛（Stephen King）認(rèn)為，人民幣是否被低估是中美兩國(guó)關(guān)于貨幣問(wèn)題的重大分歧之一。事實(shí)上，人民幣大幅升值并不能解決中美兩國(guó)貿(mào)易失衡，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)是，美國(guó)可能繼續(xù)通過(guò)關(guān)稅等手段對(duì)人民幣升值問(wèn)題施壓。

人民幣兌美元或?qū)⑸��?%

目前外資投行普遍認(rèn)為，2011年人民幣兌美元的升值幅度在5%上下。

匯豐集團(tuán)認(rèn)為，人民幣將會(huì)持續(xù)、緩慢地對(duì)美元升值，預(yù)計(jì)在2011年全年人民幣升幅在3%～5%。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，2011年初央行將以人民幣名義有效匯率取代當(dāng)前的美元兌人民幣匯率，制定人民幣升值路徑。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛認(rèn)為，2011年全年中國(guó)貨幣政策將保持“前緊后松”的基調(diào)，人民幣匯率仍將保持一貫的上升走勢(shì)，在沒(méi)有明顯內(nèi)外因素影響的前提下，維持人民幣兌美元在2011年升值5%～6%的預(yù)測(cè)。

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰認(rèn)為，根據(jù)擴(kuò)展購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型測(cè)算，當(dāng)前人民幣仍有12.8%的低估，美國(guó)“再平衡”使人民幣當(dāng)前面臨較大升值壓力，以目前不超過(guò)0.5%的最大波幅衡量，2011年將升值至1美元兌人民幣6元。

升值也是把雙刃劍

隨著我國(guó)進(jìn)入加息周期，在中美利差擴(kuò)大的情況下，人民幣升值是否會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)加速流入，影響抑制通脹政策干預(yù)的效果，也成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)此，東北證券策略分析師沈正陽(yáng)認(rèn)為，通常市場(chǎng)理解人民幣升值的利好邏輯為，“人民幣升值——熱錢(qián)流入——流動(dòng)性改善”，事實(shí)上，人民幣升值難以從根本上改變市場(chǎng)資金面趨緊的局面。

沈正陽(yáng)認(rèn)為，相比吃利差，熱錢(qián)更看重經(jīng)濟(jì)收益，在資本管制的背景下，升值帶來(lái)的熱錢(qián)流入，難以對(duì)國(guó)內(nèi)的整體流動(dòng)性狀況產(chǎn)生主導(dǎo)性影響；另一方面，目前國(guó)內(nèi)通脹壓力未退，貨幣政策難言放松，使得場(chǎng)外資金變得謹(jǐn)慎，資金面難以發(fā)生超預(yù)期變化。

匯豐集團(tuán)外匯策略環(huán)球主管潘達(dá)維（David Bloom）指出，人民幣升值抗通脹的觀點(diǎn)也值得商榷。盡管中國(guó)目前面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是通脹，貨幣政策方面需要加大力度抑制通脹，但升值并非有用的控制通脹的工具。“究其原因，中國(guó)是一個(gè)大宗商品消費(fèi)大國(guó)，但缺乏大宗商品的定價(jià)權(quán)，升值帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力提升會(huì)被商品價(jià)格上漲所抵消，通過(guò)升值來(lái)抑制通脹效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大部分人的想象。”

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞