事實上，6、7月末央行均啟動“擴量”的操作模式，不過本次央行逆回購操作規(guī)模提高至500億元，為春節(jié)后最高水平，同時時間點提前，自8月25日開始啟動維穩(wěn)月末資金面的操作，明顯早于7月29日提高逆回購的操作。

光大銀行宏觀分析師周茂華表示，考慮到近日市場利率有所上升，顯示市場短期流動性略有趨緊，央行靈活操作適度加量，這顯示出央行通過多種政策工具靈活應對短期資金面干擾因素，保持市場流動性處于合理充裕格局。

資金面來看，截至8月27日，DR001加權利率報2.0551%，較上周五（20日）下跌約5BP；DR007加權利率報2.3299%，較上周五（20日）漲超24BP。

MLF、政府債、財政存款等常規(guī)因素下的9月資金缺口

8月資金面整體不緊的情況下，新一個月又將有何走勢？據(jù)市場人士測算，9月基礎貨幣缺口仍超萬億元，其中主要擾動來自于MLF天量到期、政府債供給壓力以及財政收支的潛在影響。

具體來看，資金到期方面，截至目前公開市場累計有1500億元逆回購到期，9月前三日到期量均為500億元；15日還將有6000億元MLF到期。未來4個月內(nèi)，MLF到期量將高達3.05萬億，其中10月有5000億到期，11月有10000億到期，12月有9500億到期，業(yè)內(nèi)人士預計央行可能再次選擇部分續(xù)作加降準對沖的方式處理。

政府債方面，與8月份相比，政府債發(fā)行繳款壓力有所下降。據(jù)東北證券沈新鳳測算，9月政府債券凈融資將達15901億元，其中地方債凈融資高達10034億元，國債凈融資達5867億元。

而在財政收支方面，或呈超季節(jié)性表現(xiàn)。結合歷史經(jīng)驗看，9月份一般是“稅收小月、支出大月”，存款往往會出現(xiàn)較大幅度的下降。沈新鳳認為，由于今年專項債發(fā)行進度過慢，9月專項債供給放量的影響將超過財政發(fā)力的所釋放的流動性，使9月的財政存款增加3901億元，其中財政收支差額預計貢獻-12000億元，政府債券凈融資預計貢獻15901億元。

信貸投放將更聚焦實體經(jīng)濟

回顧8月以來的政策信號，監(jiān)管層始終強調(diào)落實穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度。

中信證券明明對此表示，金融政策跨周期的核心在于控制金融風險，要保證貨幣增速和名義經(jīng)濟增速基本匹配，穩(wěn)住宏觀杠桿率。“信貸需求走弱降低債務增速、超預期的工業(yè)品通脹稀釋杠桿，宏觀杠桿率超預期下滑，貨幣政策寬信用的約束有所下降。”明明稱。

中泰證券周岳認為，商業(yè)銀行的信貸投放加快后，對貨幣基金的配置需求可能下降，非銀存款上升動力或將減弱。但在實體融資需求趨弱背景下，近期票據(jù)利率雖有所回升但仍處于低位，結構性“寬信用”效果仍有待觀察。且9月地方債凈融資量并不算大，節(jié)奏更加平滑，結構性“資產(chǎn)荒”短期內(nèi)并未明顯緩解。

“雖然宏觀杠桿率有所回落，但仍處在一個較高的水平，因此還是要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不要搞‘大水漫灌’。信貸的投放要更加注重結構、更加聚焦在實體經(jīng)濟領域。”中國民生銀行首席研究員溫彬說。