9月12日，印尼、菲律賓、韓國及新西蘭四國央行召開政策會議。近幾個月來，由于美聯(lián)儲可能縮減貨幣刺激舉措，投資人開始紛紛避開新興市場，資金流入放緩的影響已有一段時間，市場從5月起就開始劇烈震蕩。彼時，美聯(lián)儲首度暗示其可能逐步停止已持續(xù)近五年的貨幣寬松政策。而市場預(yù)計美聯(lián)儲最快可能下周就會縮減每月850億美元的購債計劃。

作為新興市場指數(shù)衡量標準之一的MSCIEF在最近四個月間跌幅達12%，是該指數(shù)一年多來最慘重的連續(xù)跌勢。根據(jù)湯森路透旗下理柏(Lipper)的數(shù)據(jù)，5月底以來，新興市場債券基金資金外流總計達33億美元。

形成鮮明對比的是，中國8月宏觀數(shù)據(jù)的靚麗表現(xiàn)極大減少了市場對經(jīng)濟短期下滑的擔憂。反而形成了一種預(yù)期，即國際市場局勢越變動，中國對新興市場資金的吸引力就越強。

Q:最近新興市場的金融市場動蕩引人關(guān)注，包括印度、印尼在內(nèi)的亞洲地區(qū)都受到了貨幣貶值、金融穩(wěn)定性等方面的挑戰(zhàn)。很多人擔心這是不是1997年亞洲金融危機再一輪重演，您認為有沒有這個風險？

A:我們認為現(xiàn)在談亞洲金融危機的重演可能為時過早，因為從整個亞洲地區(qū)來看有幾大特點。第一，整個外匯儲備的情況比亞洲金融危機前要好很多；第二，現(xiàn)在各方面的政策和機制都有了好轉(zhuǎn)，尤其是匯率政策是一個浮動的匯率政策，不像亞洲金融危機時，那時候花了大量的錢捍衛(wèi)固定匯率，結(jié)果是杯水車薪，可以說根本是無用功。當然，當時各國債務(wù)問題也比較嚴重。

現(xiàn)在看印度、印尼，他們的市場動蕩這么多，匯率大幅貶值對他們的經(jīng)濟有過一段時間幫助，因為可以帶動出口，過幾個月之后所有人都判斷其經(jīng)常賬戶的逆差有所改善。尤其在整個發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇的情況下，市場在擴張，貨幣又貶值，因此目前來看新興市場，尤其是亞洲，進入新一輪亞洲金融危機的可能性相對不大。

Q:美國引領(lǐng)整個發(fā)達國家的經(jīng)濟有所改善，新興市場的震蕩目前也有放緩趨勢。多家機構(gòu)預(yù)測今年中國GDP保持7.5%的增速應(yīng)該不成問題。亞洲新興市場的金融動蕩是否會對中國造成影響？

A:中國會不會步入其他新興市場的后塵，我覺得這個可能性是非常小的。主要原因在于，中國有一些與眾不同的地方。

第一，我們有順差和逆差。第二，我們雖然相比而言在過去五年加杠桿更兇更猛，且負債率也高企，但是我們是用國內(nèi)儲蓄融資的，而不是借入外債引入短期資本融資。第三，雖然國內(nèi)的QFII額度擴大，但是QFII在外資，在A5市場也就2%的份額。反觀其它新興市場國家，印度是40%，印尼是50%以上。從這一點來看，我們受的間接影響非常小，因為我們資本賬戶相對來說是封閉的，這應(yīng)該說是一個保險()器。

但是對中國的間接影響還是會有。第一，雖然中國最大的市場仍然是發(fā)達國家，但也出口給新興市場。第二，新興市場的貨幣在大幅貶值，我們?nèi)嗣駧疟３謭酝�，相對來說人民幣就貴了，中國產(chǎn)品也就貴了。因此我們競爭力由于別人的貶值受到的削弱，尤其是在第三方市場，人民幣有效匯率升值對我們出口會造成一定負面影響。當然，整個發(fā)達國家經(jīng)濟向好對我們還是有正面影響，所以這里面可能有一些抵消的作用，并不是負面影響那么大。

Q:今年6月的流動性緊縮，給市場造成了較大的沖擊。一種普遍的觀點認為，6月的流動性危機主要目的是為了進行壓力測試。在您看來，央行執(zhí)行此項貨幣政策背后的原因是什么？另外，今年以來，惠譽和穆迪相繼下調(diào)了中國主權(quán)信用評級，您覺得兩者之間是否有一定聯(lián)系？

A:央行主動調(diào)整和其他各方面因素重合作用之下，引起了利率大幅飆升。我想利率大幅飆升絕對不是所謂壓力測試，當時市場有這樣的猜測，我們當時猜測這是不太可能的。當然，央行想收縮信貸，尤其人民幣貸款在6月份迅速擴張，這確實是有意為之。當時誰也沒想到銀行間市場利率會上升到那么高的水平，因此6月底之后，國務(wù)院和央行很快用各種言論和政策、措施，平息了當時緊張的局面，現(xiàn)在已經(jīng)恢復(fù)了比較平穩(wěn)的過程。

從整個信貸來說，去年下半年和今年上半年信貸高度擴張。近幾個月開始往下走，尤其是6月之后下調(diào)得比較多，但是到8月份又往上走了。此外影子銀行也在擴張，包括表外融資、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)、企業(yè)債等各個方面。

實際上6月份銀行間流動性收縮，銀行間市場利率飆升之后，直接導(dǎo)致了票據(jù)和企業(yè)債的驟減，但是人民幣貸款基本上沒有動。如果中國僅僅盯著M2或者人民幣貸款確定政策的松緊度已經(jīng)不太確切，不能體現(xiàn)真實的情況。而更好的一個衡量標準是人民銀行發(fā)布的“社會融資總額”一項，用我們估計的方式可以看到擴張度，以及什么時候出現(xiàn)拐點。如果從同比增長來看，8月份仍然是20.7%，跟7月份一樣的水平，但是可以看到轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)，8月份的信貸，尤其是表外又開始擴張。