“過了冬天就是春天，但是冬天還得要過去。這段時間大家想要生存下去、活下去，就想辦法了——往海外走。”2013年9月，東方匯富總裁闞治東在21世紀傳媒與西盟斯律師行聯(lián)合舉辦的“中國PE海外募資研討會”上感嘆。

的確，2013年以來PE機構(gòu)持續(xù)的退出受阻和募資困難讓2012年P(guān)E行業(yè)的“寒冷”氛圍繼續(xù)延續(xù)。研究機構(gòu)清科集團的報告顯示，2013年上半年中國私募股權(quán)市場延續(xù)下滑態(tài)勢，募資總額同比大幅下降57.6%。

創(chuàng)業(yè)板開閘之后，人民幣基金曾一度蓋過美元基金的風頭，而面對當前IPO退出受阻的困境，募資難卻成為獨特的風景。當美元基金的管理者在加緊募集人民幣基金的同時，而不少此前專注于人民幣基金管理的本土GP團隊開始奔赴海外，募集美元基金。

無疑，對于本土GP而言，試水美元基金一方面可以使得LP多元化，通過接觸海外成熟的LP促進自身的成長；另一方面A股表現(xiàn)不佳，IPO的估值不斷回歸，美元基金也能一定程度上化解單一市場的風險。

但中國的外匯管制和法律架構(gòu)是否適合美元基金在內(nèi)地的投向？對于雙幣種基金的管理者而言，如何平衡兩個主題之間的利益分配？如何跨越文化鴻溝建立互信？如何減低LP的盡職調(diào)查成本？

在更加多元化的股權(quán)投資市場中，美元基金的回歸，是否意味著“兩頭在外”的模式會卷土重來？募集美元基金又應(yīng)有哪些注意？中國VC/PE行業(yè)已經(jīng)進入深度調(diào)整期，對于美元LP來說，中國市場是否仍然具有吸引力？

研討會上，包括艾德維克董事會執(zhí)行主席布魯諾·若施勒、東方匯富總裁闞治東、UBS亞太基金服務(wù)部部長ColinLunn、斐然資本創(chuàng)始合伙人張仲、譜潤投資常務(wù)副總裁金重仁、中信資本董事總經(jīng)理李儉、高特佳執(zhí)行合伙人郭海濤等50余名頂級LP、GP機構(gòu)的代表分享了他們的觀點。同時，西盟斯律師行中國區(qū)主管合伙人王德全、西盟斯倫敦辦公室金融服務(wù)部門合伙人DavidWilliams、西盟斯迪拜辦公室合伙人MuneerKhan等第三方機構(gòu)代表參加了本次研討會。

本土GP出海募資

“過了冬天就是春天，但是冬天還得要過去�！睎|方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁闞治東在研討會上指出，PE行業(yè)目前普遍存在退出難和募資難的問題，赴海外募資也成為越來越多本土投資機構(gòu)的選擇。

東方匯富總裁闞治東：無論中國企業(yè)到海外募集資金，或者海外基金到中國開展業(yè)務(wù)，其中很關(guān)鍵的問題就是合作。這幾年由于PE日子不好過，大家也紛紛走到海外，尋找海外合作。東方匯富在這方面也做了一些思考，最初我們更多的還是想要海外的技術(shù)。

這一段時間大家到海外募集資金的積極性又高起來了，包括我們這些過去純本土的基金，目光也不得不放到海外，主要原因有兩個：第一，海外資本市場最近一段時間活躍起來了，而中國資本市場沒有起來；第二，國內(nèi)募集資金難了，海外募集相對容易。另外，和海外合作的成功機會相對多一些。

比如我們和日本的合作伙伴共同成立了一個中日基金，投資日本和中國的企業(yè)，目的是到東京交易所上市；也與海外合作伙伴一起募集了一個美元基金，新西蘭政府出資2000萬美元、臺灣政府出資2000萬美元，我們負責募集3000萬美元以上，主要針對新西蘭、臺灣和大陸的一些合作項目進行投資。

譜潤投資常務(wù)副總裁金重仁：到目前為止我們只有人民幣基金，還沒有做過美元基金募集。如果我們做一個美元基金的話，肯定要緊緊抓住中國元素，在跨國的投資中發(fā)揮這樣的優(yōu)勢，緊緊抓住中國企業(yè)到國外去并購整合，以及國外企業(yè)到中國企業(yè)并購整合的優(yōu)勢。

不論是做人民幣基金還是美元基金，核心是要在業(yè)績上有差異化，在結(jié)構(gòu)上又要同質(zhì)化，按照國際流行的準則和治理結(jié)構(gòu)來操作。如果能給投資者好的回報，資金就會追逐你。只要我們把工作流程、風險控制、業(yè)績都做好了，就永遠不會缺乏投資人，我們也從來沒有花很多力氣去募集資金。

高特佳執(zhí)行合伙人郭海濤：并不是行業(yè)熱的時候做這個行業(yè)就能做起來，LP也不會因為你叫并購基金就來投資你，還是要看長期的歷史業(yè)績。高特佳在并購方面一直參照KKR的模式，控股一家企業(yè)，并將這個企業(yè)推動上市。這種方式的投資在中國比在美國難得多。

高特佳是完全本土化的機構(gòu)，但有幸能夠成長在深圳這個國際化氛圍較濃的地區(qū)。我們從今年年初開始做美元基金籌備的計劃，具體的模式還在探討之中。因為我們是本土化的機構(gòu)，我們認為還是要和律師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)合作，讓海外投資者更好的了解我們。

歐洲市場現(xiàn)狀

大批中國GP團隊開始考慮赴海外募資，而與此同時，越來越多的海外LP出于資金安全的考慮正在將更多的資金配置在本國。這樣的環(huán)境下，中國GP團隊的市場在哪里？歐洲的LP市場是怎樣的，他們對基金管理人有哪些要求？

西盟斯律師事務(wù)所合伙人王德全：初次在境外融資，沒有和境外LP打過交道，這對于人民基金管理人是個很大的挑戰(zhàn)。因為人民幣基金管理人的業(yè)績和經(jīng)驗主要還是在國內(nèi)，國外投資人較難理解。而且境內(nèi)外投資人的訴求非常不同，在基金結(jié)構(gòu)設(shè)計、商務(wù)條款談判、內(nèi)部管理及合規(guī)，甚至推廣方式、文化和溝通等方面都可能遇到困難甚至是不可逾越的障礙。對于融一個PE基金或?qū)�沖基金來投資境內(nèi)企業(yè)或者投資A股、H股，中國管理人確實有無法比擬的優(yōu)勢，但是如何“包裝”自己的硬實力，用境外投資人熟知的國際慣例有效的推廣銷售自己的第一只美元基金，是純本土基金管理人必須學(xué)習掌握的另一門功夫。

西盟斯是總部在倫敦金融城的一家在跨國基金融資、設(shè)立和投資方面一流的律師事務(wù)所。西盟斯北京團隊目前正在協(xié)助一家中國民營企業(yè)在開曼進行一只私募基金的設(shè)立和募集，并同時在協(xié)助幾家銀行系或保險系的資管公司在境外進行私募基金的設(shè)立活動。我們期望通過本所在歐洲、中東，及香港和國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)，以及多年來幫助歐美基金管理人設(shè)立和管理基金的經(jīng)驗，能夠幫助更多的中國企業(yè)在境外基金募集設(shè)立的過程中，成功避免境外募資的法律和商業(yè)障礙，使用投資人能接受的最優(yōu)化的結(jié)構(gòu)，用最短的時間取得成功。

倫敦西盟斯律師事務(wù)所合伙人DavidWilliams:第一次在境外融資，沒有和境外投資人打過交道，這對于人民幣基金管理人是存在很大挑戰(zhàn)的。因為這些人民幣基金管理人的業(yè)績經(jīng)驗主要還是在國內(nèi)。如果繼續(xù)融一個PE基金或?qū)�沖基金來投資境內(nèi)企業(yè)或者投資A股、H股，他們確實有無法比擬的優(yōu)勢，但如果去歐洲收購企業(yè)，那募資將會有一定難度。

從另一個角度說，憑借對中國有關(guān)行業(yè)的專業(yè)觀察、對中國境內(nèi)企業(yè)融資需求的深度理解以及對所投資企業(yè)的優(yōu)秀業(yè)績，人民幣基金管理人在境外募資過程中也是存在無限機遇的。

在挑戰(zhàn)和機遇并存的時候，建議更多的人民幣基金管理人可以提前分析境外募資可能存在的法律和商業(yè)障礙，并向潛在投資人清晰地表述自己的優(yōu)勢，從而確保募集成功并以最優(yōu)化的方式設(shè)立運作外幣基金。

艾德維克執(zhí)行主席布魯諾·若施勒：我已經(jīng)在這個行業(yè)工作了三十年，經(jīng)歷了太多的周期變化。我們要不斷的問自己，每一個經(jīng)濟周期的驅(qū)動力是什么。

PE行業(yè)處在不斷的變化之中。艾德維克也處在轉(zhuǎn)型之中，從一個完全的FOFs管理者調(diào)整為有20%，甚至超過20%的資金用于跟投和直接投資。另外，我們有10%-15%的資金用于PE二級市場的投資。

如果你是GP的話，在做全球業(yè)務(wù)時一定不要低估文化差異的重要性，無論是中國和歐洲之間的交易還是中國和歐洲之間的交易。如果你們要到歐洲募集資金，一定要看看歐洲的PE是如何運作的。