8月PMI回升到51%以后，越來越多分析人士相信，中國經(jīng)濟已經(jīng)開始企穩(wěn)回升。從8月下旬開始，越來越多機構上調中國經(jīng)濟增長預期，一些國際著名投資機構也開始相信中國經(jīng)濟正在逐步改善。

但正如此前普遍悲觀的時候要看到中國經(jīng)濟積極面一樣，在當前預期改善的時候，更需要關注的也許是潛在的風險。從某種程度上講，當前形勢好轉更多是6、7月一系列穩(wěn)定經(jīng)濟增長舉措的效應，能否持續(xù)需要進一步觀察，眼下還不能排除像去年四季度那樣增長率走高一個季度就再次下行的可能。

當前中國經(jīng)濟利好因素主要來自四個方面。首先是總理的言行提振了市場信心。隨著總理“下限論”的提出以及從棚戶區(qū)改造開始的連續(xù)多個穩(wěn)增長舉措出臺，無論是投資者還是生產(chǎn)者對中國經(jīng)濟的信心都在快速回升。作為一種對主觀判斷進行匯總的數(shù)據(jù)，PMI在6月跌到50.1%這個去年四季度以來的最低點后，7、8月加速回升。其次，庫存周期逐步進入回補階段。8月PMI中的企業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)、原材料庫存指數(shù)回升，采購量指數(shù)連續(xù)兩個月回升。第三，外需初步改善，8月新出口訂單指數(shù)為50.2%，比前一個月上升1.2個百分點，是2013年4月以來首次回升至臨界點以上。最后，財政在下半年有發(fā)力空間，有機構甚至測算稱這個空間高達2萬億元。

但是這些并不足以構成四季度增長率一定持續(xù)走高的理由。從數(shù)據(jù)來看，補庫存對經(jīng)濟拉動作用有限，按照國家信息中心年初的測算，全年拉動GDP也不過在0.5個百分點左右。出口的回暖也只是和二季度比，如果要做到進一步拉升GDP，除非增速有大幅提高，這能否實現(xiàn)不完全取決于中國。至于被寄予厚望的下半年財政支出可能提速，一方面，截至7月底，政府主導投資的大頭中央基建投資已經(jīng)完成了預算指標的85.2%；另一方面，地方債務問題壓力沉重，這一空間在多大比例上能兌現(xiàn)值得懷疑。這可以從投資數(shù)據(jù)中找到依據(jù)：前7個月投資同比增長20.1%，但是新開工項目計劃總投資只增長了13.2%，增速比去年全年降低了15.4個百分點。作為先行指標，新開工項目計劃總投資的大幅回落說明投資進一步增長后勁不足。

上半年投資對經(jīng)濟增長的貢獻率從一季度的30.3%提高到53.9%，重新成為GDP增長的第一拉動力，它在今后幾個月的走勢直接決定增長率的升降。但是通常占總投資一半左右的制造業(yè)投資卻在持續(xù)萎縮。前7個月制造業(yè)投資同比增長17.1%，其中通用設備制造業(yè)增長18.3%，均低于總量增長，說明我國產(chǎn)能釋放的高峰已過，投資的增長很大程度上來自房地產(chǎn)，可持續(xù)性令人懷疑。制造業(yè)投資和制造企業(yè)利潤情況直接相關，一般來說上年的利潤會轉化為當年投資，可是直到去年9月，我國規(guī)模以上制造企業(yè)利潤才由負轉正，今年7月雖然漲幅達到兩位數(shù)，但是主營利潤增長只有1個多百分點。

更進一步講，企業(yè)利潤增長乏力主要是民營企業(yè)情況在持續(xù)惡化。剛公布的2012年民企500強榜單顯示，500強去年凈利潤跌幅已經(jīng)超過了2008年，營業(yè)收入總額的增長速度也較2011年大幅下降了19.6個百分點。受此影響，從去年10月開始，我國民間固定資產(chǎn)投資的累計增速持續(xù)回落，迄今未看到回升跡象。在實際消費穩(wěn)中趨降、出口回升有限的情況下，投資增長一旦出現(xiàn)較大回落，四季度的增長曲線就很難控制。