安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)能否達(dá)到預(yù)期效果？

主持人：為復(fù)興日本經(jīng)濟(jì)，2012年末安倍晉三首相上臺(tái)后，開始在日本推行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”想達(dá)到怎樣的預(yù)期效果？能否成功？

貝塚正彰：安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)要想獲得成功，有兩點(diǎn)非常重要。第一，如何使設(shè)備投資止跌回升？第二，如何提升工資水平？在物價(jià)上漲、消費(fèi)稅提升的背景下，工資如果不漲，會(huì)帶來很大的社會(huì)問題。如果沒有一個(gè)中長期需求不斷擴(kuò)大的光明預(yù)期，企業(yè)既不會(huì)增加工資，也不會(huì)投資設(shè)備。所以，今后如何創(chuàng)造出新的需求，這是一個(gè)重要的問題。

因此就需要第三支箭經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革。按我們的說法，實(shí)施“增長戰(zhàn)略”，創(chuàng)造出需求，這是非常重要的。當(dāng)然，金融政策也非常重要。所以，我們認(rèn)為第三支箭才是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)能否成功的關(guān)鍵。6月14日，日本內(nèi)閣會(huì)議決定實(shí)行“增長戰(zhàn)略”。有人說，這一“增長戰(zhàn)略”就像圣誕樹一樣，包含著很多東西。作為政府這一方，的確是把能想到的東西都盡量塞進(jìn)去。此外，這次的“增長戰(zhàn)略”并不是終點(diǎn)，而是出發(fā)點(diǎn)。在參議院大選結(jié)束之后，我們將會(huì)繼續(xù)追加發(fā)布新的“增長戰(zhàn)略”。除此之外非常重要的一點(diǎn)是，我們?cè)趯?shí)施“增長戰(zhàn)略”時(shí)，必須設(shè)定詳細(xì)的路線圖和時(shí)間表。再具體一點(diǎn)，我們還應(yīng)設(shè)定一個(gè)KPI(關(guān)鍵績效指標(biāo))，隨時(shí)檢查“增長戰(zhàn)略”的實(shí)施進(jìn)度，激發(fā)所有相關(guān)主體的積極性。

接下來我講一下財(cái)政的整固，其實(shí)第二支箭已經(jīng)包含了財(cái)政整固的問題。金融要實(shí)施“大膽的貨幣政策”，財(cái)政上則要采取“靈活的財(cái)政政策”。所謂“靈活”是指，一方面要在經(jīng)濟(jì)有需要的時(shí)候進(jìn)行積極的財(cái)政政策，另一方面要在中長期推進(jìn)財(cái)政的整固。6月14日，日本政府在內(nèi)閣會(huì)議上決定的經(jīng)濟(jì)財(cái)政基本方針提出，“要在2015年之前，將基本財(cái)政收支占GDP的比例比2010年度減半，在2020年之前實(shí)現(xiàn)黑字化，然后穩(wěn)定地減少債務(wù)余額占GDP的比例”。設(shè)定這樣的目標(biāo)是非常重要的，而更加重要的是要指出如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的明確的路徑。我們今后將把這些路徑作為“中期財(cái)政計(jì)劃”進(jìn)行發(fā)布。雖然這些具體路徑?jīng)]有包含在6月14日的基本方針中，但在參議院選舉結(jié)束后、夏季到來前，我們將會(huì)制定、發(fā)布“中期財(cái)政計(jì)劃”。

須田美矢子：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“三支箭”能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，同樣也是我擔(dān)心的問題。但是，目前日本身處懸崖之上，沒有退路。如果希望獲得生機(jī)，就只能實(shí)行增長戰(zhàn)略。所以，第三支箭是最關(guān)鍵的。同時(shí)，還必須推進(jìn)財(cái)政整固。這兩點(diǎn)非常重要。日本處在危機(jī)的狀況之中，對(duì)此，日本國民必須要有一個(gè)更加清醒的認(rèn)識(shí)，不能單純依靠政府或是袖手旁觀。在認(rèn)識(shí)到危機(jī)的基礎(chǔ)上，個(gè)人、企業(yè)、政府都要齊心協(xié)力地去完成自己應(yīng)該做的事情。如果日本國民不能齊心協(xié)力，最終日本會(huì)被做空，主權(quán)債務(wù)危機(jī)高漲導(dǎo)致利率上升，從而陷入日元大幅貶值的危機(jī)之中。

貝塚正彰：我很贊成須田女士的觀點(diǎn)。日本的結(jié)構(gòu)改革到底能否實(shí)現(xiàn)，我作為政府一方的回答是，“我們堅(jiān)信可以實(shí)現(xiàn)，并且必須實(shí)現(xiàn)”。比如，以前有人指出日本的債務(wù)狀況很差，對(duì)此日本政府表示，“日本的消費(fèi)稅稅率比較低，有提高的余地。只要提高消費(fèi)稅，債務(wù)問題的解決就有了一個(gè)開端”。但是，很多海外的有識(shí)之士認(rèn)為，日本缺乏提高消費(fèi)稅的政治決心。關(guān)于消費(fèi)稅的提高，上屆政府在任期間，三個(gè)主要政黨取得了共識(shí)，最終也制訂了相關(guān)的法律，我想這應(yīng)該可以作為表明政治決心的證明。剛才須田女士指出，日本國民必須要有危機(jī)意識(shí)。其實(shí)國民已經(jīng)充分地認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問題，并且大部分國民都已經(jīng)取得了共識(shí)。國民整體也積極參與到日本經(jīng)濟(jì)問題的解決當(dāng)中。比如，很多民間有識(shí)之士會(huì)參加日本的經(jīng)濟(jì)財(cái)政咨詢會(huì)議、產(chǎn)業(yè)競爭力強(qiáng)化會(huì)議，并為增長戰(zhàn)略和財(cái)政整固獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。另外，安倍首相還親自對(duì)經(jīng)濟(jì)團(tuán)體提出請(qǐng)求，請(qǐng)他們配合提高工資。當(dāng)然，現(xiàn)在提升基礎(chǔ)工資的企業(yè)還不太多，但是民間企業(yè)已經(jīng)開始增加員工的獎(jiǎng)金。政府和國民都已經(jīng)開始以主人翁的意識(shí)參與到日本經(jīng)濟(jì)問題的解決當(dāng)中，并且今后也要繼續(xù)強(qiáng)力推進(jìn)。可以說，日本是把這當(dāng)作上天賜予我們的“最后的機(jī)會(huì)”，是以這樣決絕的心態(tài)進(jìn)行努力的。

張季風(fēng)：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“三支箭”，前兩支箭射得較好，確實(shí)取得了短期的效果，現(xiàn)在我們非常關(guān)心的是第三支箭。前兩支箭是短期的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)長期結(jié)構(gòu)性問題而言影響不是特別大。但是，第三支箭終于開始接觸到結(jié)構(gòu)性問題了，從設(shè)備投資來看，這確實(shí)與結(jié)構(gòu)性問題相結(jié)合。剛才貝塚先生已經(jīng)提到了眼下的結(jié)構(gòu)性問題其實(shí)主要就是增加設(shè)備投資問題，安倍提出增加設(shè)備投資的具體目標(biāo)是，從現(xiàn)在的63萬億日元提高到三年后的70萬億日元。為達(dá)到這一目標(biāo)的方法是通過投資減稅，或者是建立一些投資特區(qū)。我覺得現(xiàn)在日本的企業(yè)并不缺少投資資金，如果企業(yè)打算投資，即使沒有減稅它還是會(huì)投資，現(xiàn)在關(guān)鍵的問題在于日本國內(nèi)有沒有好的投資項(xiàng)目。這是我的第一個(gè)問題。

第二支箭中提到的靈活的財(cái)政政策，具體的目標(biāo)是在2015財(cái)年前，使基礎(chǔ)財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例比2010財(cái)年減少一半，在2020財(cái)年前實(shí)現(xiàn)盈余。這一目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn)？令人懷疑。在2007年的時(shí)候，在小泉的結(jié)構(gòu)改革的推動(dòng)下，日本基礎(chǔ)財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到了負(fù)百分之零點(diǎn)幾，如果沒有2008年秋季的國際金融危機(jī)和2011年的日本大地震，或許在2011年能夠?qū)崿F(xiàn)盈余目標(biāo)。但是現(xiàn)在的日本國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境與當(dāng)時(shí)相比有很大不同，我對(duì)這一目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)表示懷疑。

另外，日本的職工工資近20年來長期處于負(fù)增長或零增長，這將直接影響消費(fèi)。而個(gè)人消費(fèi)占日本GDP的56%，占比非常大。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)第三支箭也已經(jīng)提到要提高國民收入，將人均國民收入從現(xiàn)在的380萬日元提高到2020年的530萬日元。其實(shí)，安倍提出的所有目標(biāo)都有一個(gè)最基本的前提，那就是到2020年日本的實(shí)際GDP要達(dá)到年平均2%的增長，名義增長率要達(dá)到3%。我對(duì)這一增長率能否實(shí)現(xiàn)表示懷疑，原因在于：從過去經(jīng)驗(yàn)來看，2000-2009年日本年平均實(shí)際增長率是0.8%，而名義增長率更低，因?yàn)槿毡镜腉DP緊縮指數(shù)為負(fù)。如果再往前追溯10年，自1991年日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰到2000年，日本的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率也只有1.4%左右。而自2010-2012年以來，日本的年平均實(shí)際增長率是1.6%，名義GDP增長率不足1%。所以，到2020年怎么能實(shí)現(xiàn)3%的名義增長率呢？如果這一前提不能達(dá)標(biāo)，那么這些目標(biāo)又如何實(shí)現(xiàn)呢？有可能會(huì)出現(xiàn)另一種情況，日本通過超寬松的貨幣政策使通脹率達(dá)到了2%的目標(biāo)，但國民收入沒有上升，那么日本經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)更尷尬的局面。目前日本已經(jīng)出現(xiàn)了這種苗頭。

日本量化寬松政策的效果

主持人：日本實(shí)行量化寬松政策，不僅在短期內(nèi)引起日元的快速貶值，也讓日本經(jīng)濟(jì)再度成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。但是，量化寬松政策是否能夠解決國內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭疲軟，長短期資源配置矛盾日益凸顯，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等問題呢？它的效果究竟如何？

劉瑞：日本銀行新任總裁黑田東彥

是“通貨再膨脹派”即“通貨復(fù)脹派”的政策執(zhí)行者，他與很多日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家一起批判日本央行對(duì)貨幣寬松政策持消極態(tài)度，并稱之為“日銀理論派”。但是事實(shí)上日本央行多年來一直致力于非常寬松的貨幣政策。在此次量化寬松政策實(shí)踐中，“通貨復(fù)脹派”強(qiáng)調(diào)“預(yù)期”的政策效果。那么，這一寬松的貨幣政策預(yù)期即通貨膨脹預(yù)期會(huì)給日本的通縮困境帶來多大的作用呢？實(shí)際上我覺得解決通縮困境最主要還是取決于日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)設(shè)備投資的增加和工資水平的增加無法由預(yù)期決定。

寬松的貨幣政策究竟對(duì)日本的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能起多大的作用？雖然日本長期實(shí)行量化寬松的貨幣政策，但是日本企業(yè)的貸款額并沒有增加。其中最主要的原因在于企業(yè)內(nèi)部留存資金增加，但它們沒有轉(zhuǎn)化為投資的意愿，沒有形成最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不能推動(dòng)企業(yè)增長。所以，在此背景下，這一寬松的貨幣政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)能起多大作用，還要看第三支箭的進(jìn)展情況。

深尾光洋：日本央行行長黑田東彥采取的量化寬松政策取得了很好的效果，這主要是因?yàn)橛錾狭撕玫臅r(shí)機(jī)。首先，日本經(jīng)常賬戶順差大幅度下降，而核電站停運(yùn)后進(jìn)口燃料的需求卻大幅度上升，這形成了日元貶值的市場環(huán)境。其次，企業(yè)的收益率在金融危機(jī)之后雖然有了很大程度的恢復(fù)，但是并沒有充分體現(xiàn)在股票價(jià)格上。所以以本次量化寬松政策為契機(jī)，股票價(jià)格大幅度回升�，F(xiàn)在日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)回調(diào)到一萬三千點(diǎn)，從企業(yè)利潤等因素來看，我認(rèn)為這基本上是一個(gè)可以持續(xù)的水平。再次，量化寬松政策帶來了日元貶值。在黑田行長就任之前1美元兌換80日元，現(xiàn)在1美元兌換90多接近100日元。我覺得這樣的匯率水平也是可以維持的。最后，由于日本財(cái)政處于困境之中，上一任野田首相為了增加財(cái)政收入，提出提升5個(gè)百分點(diǎn)的消費(fèi)稅稅率。他為此付出了很大的政治代價(jià)，最終達(dá)成了一致，決定分兩個(gè)階段實(shí)行消費(fèi)稅稅率提升政策。

如果要讓日本的政府債務(wù)占GDP的比例維持在目前的水平，政府支出與GDP的比例就必須維持現(xiàn)狀，并且消費(fèi)稅稅率需提高到25%以上。目前日本的消費(fèi)稅稅率為5%，提高到25%只能分階段完成。但是，消費(fèi)稅稅率的提升又會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長受到?jīng)_擊。如果日本政府不能下決心實(shí)行分階段提升消費(fèi)稅稅率，或者延遲獲得公共年金的年齡等政策，日本財(cái)政就不能獲得收支平衡，日本財(cái)政破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷增加。那么，日本政治家能做到這一點(diǎn)嗎？很多在野黨指出不增稅也能平衡財(cái)政收支，但是等他們當(dāng)選之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)只有增稅才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡，然后他們又會(huì)通過各種方式出臺(tái)增稅計(jì)劃，所以就會(huì)出現(xiàn)這樣的循環(huán)。

黑田行長上任后，日本銀行進(jìn)行了大幅的政策變更，包括量化寬松等。根據(jù)日銀所發(fā)布的信息，日本未來兩年會(huì)把基礎(chǔ)貨幣從130萬億擴(kuò)大到260萬億。目前日本央行所持有的長期國債是100萬億日元，兩年后會(huì)是200萬億日元，要增加到相當(dāng)于GDP的40%的水平。此外，還要在兩年之內(nèi)把日本銀行持有的國債的平均剩余期限從現(xiàn)在的三年左右延長到七年。我認(rèn)為這是非常困難的，如果要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，則有可能帶來將近30萬億日元的損失。日銀的損失數(shù)額取決于國債購買速度和利率上升速度這兩個(gè)因素。國債的購買速度越快，利率上升速度越慢，日銀的損失也就越大。這樣一來，就會(huì)導(dǎo)致日本銀行發(fā)生巨額的損失，其獨(dú)立性可能也會(huì)受到很大的影響。

中國所受影響及應(yīng)對(duì)之策

主持人：日本實(shí)行量化寬松政策之后，大量的日元流入到中國境內(nèi)，究竟這些資金是為了獲取短期套利還是為了長期投資？中國應(yīng)該采取什么措施進(jìn)行監(jiān)控和應(yīng)對(duì)呢？

福本智之：根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年日本對(duì)華的資金流入有大幅度增加。我覺得這是一種自然趨勢(shì)。因?yàn)榧幢銡W美各國對(duì)華直接投資下降，但日本對(duì)華投資卻仍然在增長，包括直接投資或者與直接投資相關(guān)的日本金融機(jī)構(gòu)對(duì)華的授信都有所增加，這也顯示出日中關(guān)系更加緊密。對(duì)于這種資金的增長，我覺得中方應(yīng)該持歡迎態(tài)度，它并不是以套利為目的而流入中國。

管濤：我很贊成福本先生的第一個(gè)觀點(diǎn)，這些年日本對(duì)華資金流入增加與日本對(duì)華直接投資增長有關(guān)。關(guān)于中國在設(shè)置利率政策的時(shí)候是否要考慮跨境資本流動(dòng)，雖然我國的外匯管制對(duì)調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)有一定的作用，但是現(xiàn)在資本項(xiàng)目已經(jīng)越來越開放，管制效果已經(jīng)受限。

所以，央行在設(shè)定利率政策的時(shí)候會(huì)考慮套利問題。舉個(gè)簡單的例子，央行可以通過短債指標(biāo)的制定來控制銀行借款，但是無法控制企業(yè)之間的借貸。

劉瑞：關(guān)于流動(dòng)性溢出對(duì)中國的影響。在2005-2007年，當(dāng)時(shí)日元貶值，利率很低，因此日元成為國際金融市場的套利工具，也為全球流動(dòng)性泛濫起到了推波助瀾的作用�，F(xiàn)在除了日本之外，歐美國家也都大幅降低短期利率，實(shí)行寬松政策，中國則面臨推高匯率和資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，而目前中國處于產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的累加效應(yīng)之中。所以在此背景下，中國目前應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目的管制，不應(yīng)該急于放開資本項(xiàng)目。我們應(yīng)該遵循IMF提示的審慎策略，進(jìn)行審慎監(jiān)管。