匯豐銀行的經濟學家在最新一期匯豐財智報告中指出，日本新內閣所推行的“安倍經濟學”，本意是改革日本經濟，其政策從根本上說出發(fā)點是好的，但政策的結果卻很可能造成全球金融市場動蕩、經濟民族主義升溫，進而困擾甚至損害全球經濟。

對于近期歐元區(qū)的最新發(fā)展，匯豐指出，歐洲央行向下修正了經濟增長預期，但經濟仍處于復蘇的軌道。意大利選舉困局、塞浦路斯存款稅風波等不確定因素再現(xiàn)，說明歐債危機盡管尾部風險降低但仍會有短期市場動蕩。

警惕“安倍經濟學”外溢影響

匯豐全球首席經濟學家史蒂芬·金恩在報告中寫道，對于日本經濟來說，隨著安倍重掌首相并推行大膽政策以刺激經濟，結果可能有四種：一是以失敗告終，二是造成英國式的家庭收入下降，三是名義增長成功實現(xiàn)加速，四是通脹嚴重惡化。匯豐認為，第一種可能性兌現(xiàn)的概率最大。

金恩指出，盡管日本央行宣布了2%的通脹目標，并承諾將無限期收購資產，但有野心是一回事，能不能實現(xiàn)是另一回事。日本經濟目前面臨的人口結構老化，產業(yè)外移、服務業(yè)生產率低下、勞動人口中婦女參與率偏低，以及對移民的抵制都是供給面的局限，這些因素在過去20年一直拖累日本的增長。盡管2001至2006年日本率先采用了數(shù)量寬松貨幣政策，卻并未能將經濟拖出泥沼。

實際上，無論哪一種情境最終成為現(xiàn)實，從過去的經驗來看，日本政府出臺的刺激政策都容易在國外造成更大的影響，某些情況下還伴隨“錯誤”的再平衡變化。比如日本在2001至2006年間實施的數(shù)量寬松貨幣政策，盡管造成了日元走弱，經常項目順差翻倍，但卻并未能提升國內需求增速。

金恩表示，如果安倍的政策通過日元走弱發(fā)揮作用，日本的主要出口競爭對手就成了靶子：受影響最大的包括德國、韓國以及中國，這些國家出口產品以及出口地區(qū)均或多或少與日本有交叉。

從出口產品來看，德國、中國、韓國都是機械等工業(yè)品出口為主。從出口目的地來看，中國是日本最大的出口目的國，對中國出口占日本GDP的2.8%，對美國出口占2.2%。而德國對美國出口占其GDP的2.9%，對中國出口占2.5%；韓國對美出口占其GDP的5.1%，對中國出口占12%，對日出口3.6%。從雙邊貿易的角度來看，日元貶值期間日本對德國、韓國的貿易順差都有所上升。

假設安倍的政策帶來了內需拉動的日本經濟復蘇的最好結果，就應該同時也帶來經常項目順差的下降：因為國內儲蓄相對于國內投資下降，進口相對出口增多；但也可能出現(xiàn)，日本內需好轉的幅度趕不上世界其他國家內需的改善，進口價格下降反而會造成經常項目順差的增加。

同時，從以往的經驗來看，日本實施于本土的貨幣刺激往往造成全球范圍的溢出影響，造成金融市場泡沫的膨脹和破滅。1997至1998年的亞洲經濟危機以及2007至2008年的全球金融危機，都是突出的例子。這兩段時間里，都出現(xiàn)了日本銀行貸款的大幅增加，以及熱錢流入其他國家并推高各國資產價格、擴大經常項目逆差，造成嚴重的資本錯配。因此，對于貨幣戰(zhàn)的指控不應僅僅局限于貿易層面，由貨幣及財政刺激帶來的國內金融穩(wěn)定問題更值得憂慮。這樣一來，對于那些可能受套利交易影響的國家來說，出于對本國金融系統(tǒng)保護的考慮，實施更嚴格的資本及外匯管制也是順理成章的。

由此，金恩指出，未來若干年，全球經濟面臨的風險可能包括經常項目赤字的迅速擴大、熱錢流入、資本項目管制的抬頭以及對信貸擴張的控制等等。而這些顯然都對全球經濟復蘇的可持續(xù)性不利。安倍的政策從根本上說出發(fā)點是好的，但其政策的結果卻很可能造成全球金融動蕩和經濟民族主義的升溫。

歐元區(qū)經濟仍處復蘇軌道

歐元區(qū)最近再次成為焦點。匯豐歐洲經濟學家杰尼特·亨利指出，盡管有各種風險，但總體來看，歐元區(qū)經濟仍處于復蘇的軌道。

在最近的議息會議上，歐洲央行將基準利率再次維持不變，并維持對風險的評估。德拉吉沒有排除未來降低再融資利率的可能性，同時也未暗示可能會降低存款利率。歐洲央行對經濟增長的預期略微有所下降，經濟增長有下行壓力；不過對于寬松的貨幣政策及擴大外需可以推動2013年經濟逐步復蘇的觀點，德拉吉似乎較為認同。

亨利表示，目前歐元區(qū)經濟依然疲軟，盡管金融市場好轉，但是信貸的增長幾乎是不可能的。盡管銀行融資壓力有所緩解，但是貸款標準卻繼續(xù)收緊，來自公司和家庭的凈需求進一步下降。央行承諾的直接貨幣交易計劃(OMT)成功地為金融市場提供了支持，近期信心指標的穩(wěn)定和外部需求環(huán)境的改善，都為歐洲央行帶來信心。德拉吉表示政府應該進行勞動力市場改革，同時重申靈活匯率機制的必要性。

從經濟指標看，1月份，歐元區(qū)工業(yè)生產意外轉跌0.4%，而市場預期按月跌幅為0.1%。德國和法國工業(yè)生產的大幅減緩，解釋了歐元區(qū)工業(yè)生產減速的大部分原因：德國1月的工業(yè)生產從去年12月的按月上升0.8%轉為按月下降0.4%，法國1月的工業(yè)生產從12月的按月上升0.9%轉為按月下降1.2%。不過匯豐認為，這些負面消息至少還是可以被前幾個月指標的顯著上升所部分抵消。目前，歐元區(qū)工業(yè)生產按年跌幅為1.3%，優(yōu)于市場預期的2.2%的跌幅，為去年8月以來的最高值。

另外，1月份，歐元區(qū)采購經理人指數(shù)(PMI)的上升，也暗示工業(yè)生產將會有更好的表現(xiàn)。國內需求繼續(xù)疲弱，沒有因貿易循環(huán)的好轉而改善，而歐元價值堅挺可能是罪魁禍首。1月工業(yè)生產的狀況并不好，預示著這一季度的工業(yè)收縮。上一季度工業(yè)增加值的回升，僅表明歐元區(qū)工業(yè)部門暫時的穩(wěn)定。

意塞不確定性沖擊市場

從最新的一些進展看，匯豐注意到，意大利、塞浦路斯的因素仍會在短期沖擊市場，帶來動蕩，但重大尾部風險已有所降低。

匯豐指出，意大利要走出政治僵局很難。由民主黨和自由人民黨支持的技術官僚政府，可能是議會唯一的選擇；與此同時，進行另一輪選舉的可能性上升。蒙蒂將繼續(xù)掌權直到新的政府形成，但在這之前，市場的表現(xiàn)可能會變得令人不安。如果不改變現(xiàn)有的選舉法，重新舉行選舉具有歷史重演的風險：上議院中沒能獲得多數(shù)票將導致無法形成新的政府，這種結果可能是市場最不愿看到的。

意大利目前的政府仍然由蒙蒂領導。伴隨著去年預算中計劃的財政整頓將會繼續(xù)，與歐盟達成協(xié)議的財政赤字目標應該會達成。因此，由蒙蒂繼續(xù)領導要比其他替代方案更能增強金融市場的信心。但毫無疑問，這一僵局將會減緩意大利剛開始實施的改革進程，但是這種影響直到中期才會被察覺。因此，匯豐認為，只要政治僵局不足以持續(xù)到令市場恐慌，它并不會對市場產生顯著的短期影響。

對于塞浦路斯，匯豐指出，塞浦路斯已經實施了資本管制，未來對存款征稅恐怕只是遲早的事。會否造成歐債危機再次傳染到歐元區(qū)其他外圍國家，取決于成千上萬的存款人的行為。