眾所周知，“安倍經(jīng)濟學”的支柱是日本央行行長黑田東彥主導的超寬松貨幣政策。但是，27日公布的日本央行貨幣政策會議紀要顯示，央行內(nèi)部有人指出，黑田的新政存在重大邏輯矛盾。而近期日本債市、股市、匯市的劇烈波動，似乎也正在顯示出“安倍經(jīng)濟學”的這一關鍵支柱正在動搖。

黑田在4月4日上任后的首次貨幣政策會議上宣布了“超常規(guī)”貨幣寬松政策，提出“三個二”目標，即兩年內(nèi)達成2%通脹目標，央行投放的基礎貨幣翻倍，央行購入的國債余額翻倍。

黑田的貨幣政策對于“安倍經(jīng)濟學”的基本支撐路線是：一，通過央行基礎貨幣“放水”制造通脹預期；二，通過囤購國債壓低市場利率，一方面將市場資金從債市擠壓到股市，另一方面減輕日本政府公債利息負擔；三，通過上述渠道制造一定資產(chǎn)泡沫紅利，促使民間投資和消費心理改善，形成資產(chǎn)“泡沫”實體化的良性循環(huán)。

但是，當天公布的4月26日央行貨幣政策會議紀要顯示，有多名審議委員指出，黑田貨幣政策的最大內(nèi)在矛盾，即通過購入國債人為壓低市場利率的做法與盡早實現(xiàn)2%的通脹目標明顯自相矛盾。

也就是說，在達成2%通脹目標的過程中，如果按照“安倍經(jīng)濟學”的設想，日本實體經(jīng)濟好轉，日本名義經(jīng)濟增長率上升，作為市場利率準星的長期國債收益率自然也將水漲船高。但同時如果央行持續(xù)大規(guī)模購入國債，理論上國債收益率應該不漲反跌。

“黑田新政”出臺一個多月來，日本國債市場劇烈動蕩，國債收益率上躥下跳，恰恰反映出市場在這一邏輯矛盾前患得患失，無所適從�？梢哉f肇事者就是日本央行本身，因為在其異乎尋常的人為干預下，市場的國債價格形成機制和投資者基于市場原理的買賣預期遭到破壞。

也有經(jīng)濟學家指出，這一矛盾背后隱藏著“安倍經(jīng)濟學”和“黑田新政”的另一意圖——即通過貨幣貶值，逐漸減輕日本龐大的公債壓力。但正如BNP巴黎證券(日本)經(jīng)濟調(diào)查部長河野龍?zhí)�郎指出的那樣，在提出通脹目標同時，日本央行人為壓低市場利率，將損害銀行(行情專區(qū))儲戶、保險(行情專區(qū))用戶、養(yǎng)老金群體的利益，因為這些群體的資產(chǎn)實際將處于負利率狀態(tài)。

會議紀要中另一項引起市場關注的內(nèi)容是，數(shù)名審議委員對“安倍經(jīng)濟學”核心中的核心內(nèi)容——兩年內(nèi)達成2%通脹目標提出了質疑，認為難以達成，建議將“兩年”修正為“中長期”。

從日本近20年的通縮歷史看，實現(xiàn)2%通脹目標確非易事。過去20年間，日本年均物價漲幅只有0.2%。當前，新興經(jīng)濟體出現(xiàn)減速勢頭，歐洲經(jīng)濟依舊萎靡，美國頁巖氣革命方興未艾，使得能源等大宗商品市場價格趨平，這意味著即使日元大幅貶值，進口通脹對日本物價推動作用也較為有限。

那么，如果日本央行不從2%的通脹目標退縮，“黑田新政”是否將長期化？可是，與美元相比，消化日元的“池子”畢竟容量有限，長此以往，日元信用將越來越受到市場質疑。一旦市場信心到達某個臨界點，投資者開始大量拋售日本國債的話，日本經(jīng)濟和金融或許會迎來滅頂之災。

在“安倍經(jīng)濟學”的上述邏輯缺陷消解前，恐怕市場將持續(xù)處于陰晴不定的狀態(tài)。