上周滬深兩市低開(kāi)高走，在消化了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不利影響后，周二兩市強(qiáng)勢(shì)反彈，后半周受連續(xù)的利好消息的刺激，兩市做多熱情不減，最終滬指收復(fù)年線，深成指也即將收復(fù)年線。

整體來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明朗化有效減輕了此前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，地產(chǎn)銷售增速的大幅反彈、基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的穩(wěn)固回升疊加多重利好消息（比如RQFII審批加速、MSCI擬將A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)等）共同催生了上周市場(chǎng)的反彈。

從推動(dòng)市場(chǎng)上漲的邏輯來(lái)看，基本面的改善與估值層面的提升是推動(dòng)市場(chǎng)上行的最主要因素，其中基本面的因素與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)，而估值層面則主要涉及流動(dòng)性、投資者情緒等影響因素。因此，我們主要依據(jù)這三個(gè)維度綜合考慮近期影響A股市場(chǎng)的主要因素。

首先，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，而政府仍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“開(kāi)局平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”，可見(jiàn)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下行的容忍度加大。從三駕馬車來(lái)看，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正、同比增速重新步入“二”位數(shù)時(shí)代，資本形成對(duì)于GDP拉動(dòng)明顯減弱，創(chuàng)下2009年6月以來(lái)新低，內(nèi)需中消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)有所增強(qiáng)。近期出臺(tái)的“國(guó)五條”、“八號(hào)文”，銀監(jiān)會(huì)加碼地方融資平臺(tái)調(diào)控，都表明政府更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)中存在的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速或持續(xù)低于預(yù)期，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至7.8%左右。投資方面，一季度制造業(yè)投資增速仍處歷史較低水平，基建投資增速繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，在“國(guó)五條”政策的影響下，地產(chǎn)投資3月份增速的下滑略超市場(chǎng)預(yù)期，后期地產(chǎn)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)加大。但是考慮到二季度處于投資季節(jié)因子改善時(shí)間窗口，基建和地產(chǎn)投資加速將使得更多信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投資增速相比一季度提升概率較大。

其次，從流動(dòng)性來(lái)看，無(wú)論是貨幣總量還是資金價(jià)格均延續(xù)轉(zhuǎn)好態(tài)勢(shì)。3月份M1與M2增速雙雙延續(xù)了同比改善的態(tài)勢(shì)，M1重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，M2則保持了15%以上的同比增速。結(jié)合3月份M1與M2增速差值（為-3.8%）相比2月份-5.7%的絕對(duì)數(shù)值明顯增長(zhǎng)，我們可以初步確認(rèn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性改善趨勢(shì)成立。從資金價(jià)格來(lái)看，銀行間市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金價(jià)格延續(xù)低位，進(jìn)一步下行空間有限。一方面，銀行間市場(chǎng)的資金延續(xù)了前期的寬松格局；另一方面，從反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)三角票據(jù)貼現(xiàn)利率來(lái)看，自2012年三季度以來(lái)，整體資金價(jià)格相比2012年上半年明顯回落，目前仍然維持在較低水平。但是，資金需求的增加可能會(huì)使得資金價(jià)格運(yùn)行重心有所提升。

再次，從投資者情緒來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明朗化有效增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。雖然目前市場(chǎng)對(duì)于IPO何時(shí)重啟以及以何種方式重啟仍然存在分歧，但是前期的市場(chǎng)下跌已經(jīng)部分消化了市場(chǎng)對(duì)于IPO重啟的負(fù)面影響。與此對(duì)應(yīng)，消息面的利好效應(yīng)正在逐步體現(xiàn)，RQFII重啟審核、MSCI可能會(huì)將A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)都有利于這一階段降低投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。另外，從產(chǎn)業(yè)資本層面來(lái)看，4月以來(lái)，周度數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)資本減持力度明顯放緩，以上周為例僅有11家上市公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)減持，產(chǎn)業(yè)資本減持速率的放緩有利于市場(chǎng)人氣的聚集。

整體來(lái)看，與去年那輪始于5月份的調(diào)整邏輯不同，彼時(shí)的調(diào)整更多是基于擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)硬著落的隱患，但是今年春節(jié)后的市場(chǎng)下行其核心邏輯一方面是基于IPO可能提前重啟外，另一方面則主要是來(lái)自于經(jīng)濟(jì)觸底后以何種方式復(fù)蘇的擔(dān)憂。上周一經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布相當(dāng)于對(duì)A股進(jìn)行了一次小型的壓力測(cè)試，如果說(shuō)在前一周我們對(duì)這一問(wèn)題仍存質(zhì)疑是情有可原，但是上周隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明朗（18%的制造業(yè)投資、25%左右基礎(chǔ)設(shè)施投資增速、20%左右房地產(chǎn)投資增速，消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)提升），經(jīng)濟(jì)對(duì)于市場(chǎng)的負(fù)面效應(yīng)將逐漸淡化。而市場(chǎng)對(duì)于IPO的關(guān)注也呈現(xiàn)邊際遞減態(tài)勢(shì)�？紤]到上周消息層面對(duì)于市場(chǎng)的利好影響短期內(nèi)仍有發(fā)酵空間，在流動(dòng)性持續(xù)改善的連續(xù)作用下，我們認(rèn)為市場(chǎng)的反彈應(yīng)該能夠持續(xù)。

操作策略上，鑒于市場(chǎng)對(duì)于前期負(fù)面因素有所消化，投資情緒與流動(dòng)性對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行較為有利，因此我們建議投資者這一階段可以積極參與操作，把握階段性反彈機(jī)會(huì)。板塊配置上可以參考以下幾點(diǎn)：首先，從業(yè)績(jī)預(yù)增與股價(jià)彈性入手，建議適當(dāng)增加配置券商類個(gè)股；其次，需求端基建投資在低基數(shù)背景下的高速增長(zhǎng)有望使得鐵路、工程機(jī)械板塊受益；第三，人民幣升值預(yù)期有利于造紙類板塊的階段性表現(xiàn)，可適當(dāng)關(guān)注。另外，只要周期股整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，則二季度成長(zhǎng)股的表現(xiàn)空間將更為明顯，可以適度增加配置醫(yī)藥、電子、通信、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)性行業(yè)。