貨幣政策左右著整個經(jīng)濟(jì)體的資金供給，資金又是驅(qū)動資本市場的重要因素。我們曾經(jīng)分析過資金傳導(dǎo)到股票市場的路徑。貨幣政策的松緊宏觀上會直接影響流入股市的資金數(shù)量，微觀上會通過信貸影響上市公司的資產(chǎn)負(fù)債，進(jìn)而影響股票的估值。不言而喻，貨幣政策的走向?qū)?a class="baikelink" target="_blank">投資極為重要，嘉實(shí)回報(bào)中心就如何分析貨幣政策的松緊做一探討。

談起貨幣政策，M2（廣義貨幣總量）是經(jīng)常被提到的一個金融術(shù)語，投資者也特別關(guān)注央行每月公布的M2同比增速，這個被視為代表貨幣政策松緊的指標(biāo)。對此常常被談起的數(shù)字，投資者又應(yīng)當(dāng)如何解讀呢？

央行公布的M2同比增速數(shù)據(jù)是貨幣政策執(zhí)行結(jié)果，投資者一般將這一數(shù)據(jù)與政府設(shè)定的M2目標(biāo)增速進(jìn)行比較，得出對貨幣政策的松緊程度的一個初判。以2013年3月央行公布的數(shù)據(jù)為例，2013年2月M2的同比增速為15.2%，高于2013年政府工作報(bào)告設(shè)定的13%左右的增速目標(biāo)。如果在其他月份，這個比較結(jié)果可能表明貨幣政策的執(zhí)行偏于寬松，但進(jìn)一步分析讓我們看到這樣的判斷在當(dāng)前并不全面。第一，M2增速為同比數(shù)字，2013年蛇年春節(jié)在2月，而2012年龍年春節(jié)則在1月。眾所周知，當(dāng)春節(jié)來臨的時候，央行會釋放較多的資金為節(jié)日市場提供足夠的流動性，因此2013年2月較高的M2同比增速包含了節(jié)日效應(yīng)；第二，貨幣政策的執(zhí)行結(jié)果與政策目標(biāo)存在著常態(tài)的偏離，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去10年中，有7年M2實(shí)際增速與目標(biāo)增速偏離超過1%，有些年份的偏離甚至達(dá)兩位數(shù)，例如在2009年，27.7%的M2實(shí)際增速大幅超越當(dāng)年17%的目標(biāo)增速。所以，只通過簡單比較M2實(shí)際增速與目標(biāo)增速來判斷貨幣政策松緊的方法不夠全面。

雖然M2增速是描述貨幣供給的一個重要指標(biāo)，但是它代表的只是貨幣總量的變化，并沒有反映出貨幣變化的內(nèi)涵。因此，分析貨幣政策的松緊還需要研究其他方面，包括央行公開市場操作，外匯占款和財(cái)政政策。

首先，公開市場操作是央行調(diào)整基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的直接手段，也透露出央行執(zhí)行貨幣政策的傾向。事實(shí)上，自2012年暫停央票發(fā)行之后，回購已成為央行重要的貨幣政策工具，回購實(shí)施規(guī)模的上升趨勢明顯。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年平均每周實(shí)施的正逆回購達(dá)到1369億元，遠(yuǎn)高于2011年的477億元周平均水平。因此，觀察公開市場操作規(guī)模和頻率已成為研究央行貨幣政策方向的有效手段，當(dāng)然，分析中也需要注意上文提到的節(jié)日效應(yīng)。

其次，人民幣外匯占款可能會導(dǎo)致貨幣政策出現(xiàn)非意愿性的擴(kuò)張或收縮。自2000年以來，中國的國際收支賬戶長期呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶和資本賬戶“雙順差”的情況，一方面出口的增加導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯需求上升，另一方面外商直接投資的增加推升了對人民幣的需求。在此背景下，外匯占款成為人民幣貨幣供給的一個重要組成部分。但近幾年隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化，中國對外貿(mào)易和資本流入流出的波動程度也在加劇，改變了外匯占款“只增不減”的趨勢。據(jù)央行公布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2008年1月到2011年9月，人民幣外匯占款逐月增加，而從2011年10月至2012年12月的15個月中，人民幣外匯占款規(guī)模有7個月較上個月下降。外匯占款的不穩(wěn)定性已經(jīng)成為影響貨幣政策執(zhí)行效果的重要擾動因素。

最后，財(cái)政政策同樣對貨幣政策產(chǎn)生影響。在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)具有重要的地位�，F(xiàn)實(shí)中貨幣政策和財(cái)政政策通常也進(jìn)行各種搭配，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。從某種意義上說，貨幣政策很難真正實(shí)現(xiàn)獨(dú)立，往往要取決于財(cái)政政策的實(shí)施情況。例如，當(dāng)政府在實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的時候，貨幣政策很難獨(dú)善其身，往往需要配合釋放流動性。因此，分析貨幣政策的松緊要佐以研究財(cái)政政策的走向。

綜上所述，分析貨幣政策的松緊應(yīng)當(dāng)建立在對多方面因素的綜合研究基礎(chǔ)之上，唯其如此，才能把握好資金供給對市場的影響，爭取理想的投資回報(bào)。