在公開市場上，昨日央行繼續(xù)通過1450億元大手筆逆回購“維穩(wěn)”資金面，使得本周逆回購操作規(guī)模達到3650億元，再度刷新公開市場操作紀錄。與此同時，隨著銀行間市場流動性狀況的好轉，屢屢落空的降準預期不得不推延至9月份。

天量逆回購是否已經成為降準的替代工具？這一話題日前成為眾多投資者關注的焦點。疑慮背后，貨幣政策面臨的“多難”抉擇凸顯，而市場對于政策的分歧亦越來越大。

資金投放逾4000億

中國人民銀行昨日公布，當日以利率招標方式開展了800億元7天期逆回購和650億元14天期逆回購操作，中標利率分別持平于3.40%和3.60%，合計操作量1450億元。央票與正回購繼續(xù)缺席公開市場。

實際上，當日財政部和央行還進行了400億元3個月期國庫現(xiàn)金定期存款招標。如此一來，不考慮到期因素，本周管理層累計向銀行體系輸血4050億元，基本相當于一次降準釋放的流動性規(guī)模。

上周以來，資金面緊張局面初現(xiàn)。在此背景下，本周二，央行以空前的力度，進行了1500億元7天期逆回購和700億元14天期逆回購操作，規(guī)模合計2200億元，創(chuàng)下逆回購單日操作量新高。

經過這兩次的操作，本周央行通過逆回購向公開市場投放資金3650億元。據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場到期央票和正回購合計330億元，到期逆回購1200億元，如此則公開市場實際凈投放2780億元，成為2012年以來單周凈投放規(guī)模的次高水平。

今年1月中旬，為應對春節(jié)前夕商業(yè)銀行的資金備付高峰，央行在一周之內開展了3520億元的逆回購操作，為年內第一輪逆回購操作，當周公開市場凈投放資金達到3530億元。

從貨幣市場反應來看，在創(chuàng)紀錄的逆回購操作過后，近日資金緊張狀況顯著緩解。誠如某大型商業(yè)銀行交易員所言：“3600億逆回購，比降準還降準，資金面很難再緊張起來。”

截至周四收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)幾乎全線走低。其中，14天Shibor利率大降55.08個基點，跌幅居首；隔夜利率下降2.5個基點至3.055%，7天利率持平于3.8%。在銀行間債券市場，昨日長端利率回調顯著，其中，14天和21天品種利率的下行幅度約50個基點；隔夜回購利率微降2.2個基點至3.067%；7天回購利率微漲0.2個基點至3.799%。

替代降準效應？

“在前期資金面寬松之時，隔夜與7天利率通常分別位于2.5%和3.0%的價格中樞；相形之下，目前的資金面至多是一種緊平衡。”一位券商固定收益研究員向《第一財經日報》記者表示。

近日一級市場發(fā)行慘淡，同樣令業(yè)內預期資金成本仍將高企。一個標志性事件是，本周三，長期以來受到投資配置類資金青睞的10年期國債發(fā)行遇冷，發(fā)行利率顯著高于市場預期，而投標倍數(shù)較低。

不僅如此，與降準一次性“開閘放水”不同的是，天量短期逆回購很快面臨到期，由此將給未來兩周公開市場帶來巨大的回籠壓力。數(shù)據(jù)顯示，未來兩周公開市場逆回購到期量分別為2500億元和1350億元，由于央票和正回購到期規(guī)模持續(xù)走低，未來兩周已經提前形成2190億元和1120億元的被動凈回籠。

對此，不少分析人士指出，為了保證銀行體系的流動性適度充裕，央行后期可能需要繼續(xù)通過擴大逆回購甚至降準來釋放更多流動性，而鑒于9月份的季末因素和國慶長假因素，9月降準的可能性較大。

某股份制銀行資金總部人士告訴記者：“逆回購僅能解決資金面在時點上的問題，無法完全替代降準的作用。目前宏觀經濟的最大挑戰(zhàn)是有效需求不足，盡管貨幣政策面臨‘多難’，從中長期來看，降準、降息等政策舉措依然可期。”

“目前逆回購效用有所減弱，同時外匯占款持續(xù)低增，仍不改存準下調的必要性。”國泰君安債券研究團隊指出，央行操作上或以逆回購先行、降準擇機而至的方式進行，尤其是天量逆回購集中到期時點附近存在較大降準可能性。

在中金公司分析師徐小慶看來，央行之所以遲遲不降準，最主要的原因在于房地產調控效果不顯著，如果政策進一步放松可能會加重居民對房價上漲的預期。此外，對通脹預期抬頭以及資本外流的擔憂，也影響了政策放松節(jié)奏。

廣發(fā)證券首席分析師徐寒飛更是認為，當前貨幣政策已經足夠寬松，無論是從貨幣供應量還是從社會融資總量來看，都表現(xiàn)為相對寬松。從更深遠一點的意義來看，以逆回購代替降準體現(xiàn)了央行推進新的基準利率體系建設、完善利率傳導機制的用心。

在此基礎上，徐寒飛大膽預言：“未來的半年到一年內，我們可以看到央行的政策行為會表現(xiàn)得越來越‘獨立’，其操作方向在短期里來看越來越與我們習慣的‘保增長’背道而馳。”