量化寬松（QE）的道路貌似沒(méi)有盡頭。

2月22日，英國(guó)央行公布的2月8-9日貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，當(dāng)時(shí)有兩個(gè)成員對(duì)500億英鎊規(guī)模的QE3政策（第三輪量化寬松）投了反對(duì)票。他們希望有750億英鎊的刺激。

于是，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行開(kāi)始有了新的預(yù)期——QE4。

而在大西洋對(duì)岸，美聯(lián)儲(chǔ)似乎比英國(guó)央行落后一步。連續(xù)數(shù)月遠(yuǎn)超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)，以及其他多個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指標(biāo)，讓美聯(lián)儲(chǔ)QE3暫時(shí)難產(chǎn)。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有停止寬松。美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）在最近一次的貨幣政策會(huì)議上預(yù)計(jì)，接近于零的利率“至少要持續(xù)到2014年底”。

實(shí)際上，美國(guó)和英國(guó)的低利率和QE政策只是全球央行聯(lián)合寬松的最新舉動(dòng)之一。

據(jù)摩根士丹利（簡(jiǎn)稱(chēng)大摩）研究，在其研究覆蓋的33個(gè)央行中，有16個(gè)央行自2011年四季度以來(lái)已經(jīng)采取了寬松措施。其中10個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家有7個(gè)寬松，23個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家有9個(gè)寬松。

在今年2月推行過(guò)寬松措施的主要央行有：英國(guó)央行500億英鎊QE3；日本央行新增10萬(wàn)億日元QE；中國(guó)央行削減存款準(zhǔn)備金50個(gè)基點(diǎn)。

而這個(gè)月的焦點(diǎn)尚未到來(lái)。2月29日，歐洲央行將實(shí)施LTRO2（第二輪長(zhǎng)期再融資行動(dòng)），再次為歐洲銀行提供三年期貸款。

LTRO被投資者普遍稱(chēng)為隱秘QE。銀行從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)歐洲主權(quán)債券，然后將這些債券抵押給歐洲銀行換取現(xiàn)金。目前市場(chǎng)的共識(shí)是LTRO2的規(guī)模會(huì)接近5000億歐元。

大摩在2月17日的一份報(bào)告中說(shuō)，為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩和歐洲債務(wù)危機(jī)可能引發(fā)的進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)，不管是發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)的央行都配置了“大規(guī)模性武器”，結(jié)果就是全球范圍內(nèi)的激進(jìn)寬松。

大摩將之稱(chēng)為“大寬松第二季”（GME2）。大摩稱(chēng)，大寬松第一季的時(shí)間是2009-2010年，而第二季現(xiàn)在正在全面展開(kāi)，“按照我們的預(yù)測(cè)，許多央行還將進(jìn)一步寬松，而還沒(méi)有寬松的央行如波蘭、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和墨西哥也都將加入寬松行列。”

央行資產(chǎn)負(fù)債表瘋狂擴(kuò)張

自美聯(lián)儲(chǔ)2009年施行QE開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)以來(lái)，全球央行就深陷寬松無(wú)法自拔。這些央行“印錢(qián)”速度前所未有，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也急速擴(kuò)張。下面兩個(gè)圖表可以清晰地表現(xiàn)央行們的貨幣擴(kuò)張有多迅猛。

當(dāng)轉(zhuǎn)換成美元時(shí)，中國(guó)央行和歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表高于美聯(lián)儲(chǔ)。中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超世界其他主要央行。

“竊取”貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

全球央行集體寬松的直接后果就是形成匯率戰(zhàn)，競(jìng)相讓本幣貶值。

《匯率戰(zhàn)：正在成形的下一場(chǎng)全球危機(jī)》一書(shū)作者JimRickards說(shuō)，匯率戰(zhàn)最簡(jiǎn)單的形式就是債務(wù)過(guò)多，同時(shí)又沒(méi)有增長(zhǎng)。債務(wù)的威脅阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼤?huì)堵塞銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，堵塞儲(chǔ)蓄到投資的機(jī)制等。

在此情況下，一些國(guó)家就試圖通過(guò)讓本幣貶值從貿(mào)易伙伴那里“竊取”增長(zhǎng)。Rickards說(shuō)，“美聯(lián)儲(chǔ)正在嘗試這么做，但其問(wèn)題就是它會(huì)引來(lái)報(bào)復(fù)”。

全球央行再次聯(lián)合大寬松

中國(guó)和巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家一直指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策導(dǎo)致流動(dòng)性進(jìn)入新興市場(chǎng)，給本國(guó)帶來(lái)了巨大的通脹壓力，并加劇全球失衡。一些新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)資本管制、提高收稅的方式來(lái)抑制本幣升值。

而在發(fā)達(dá)國(guó)家，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松政策讓投資者擔(dān)心美元貶值，于是避險(xiǎn)貨幣日元和瑞士法郎備受青睞，導(dǎo)致日元和瑞郎升值。去年以來(lái)，日本央行和瑞士央行曾多次在外匯市場(chǎng)上直接干預(yù)，最初效果不佳，兩國(guó)央行不得不改變策略，瑞士央行直接宣布與歐元掛鉤，而日本央行則轉(zhuǎn)為實(shí)施長(zhǎng)期的“隱秘干預(yù)”。

Bianco研究公司總裁JamesBianco說(shuō)，如果QE的基本定義是指央行通過(guò)增加銀行儲(chǔ)備大幅增加資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，那么全球八大央行都在實(shí)施QE。

過(guò)去六年的時(shí)間里，全球八大央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從5.42萬(wàn)億美元上漲至15萬(wàn)億美元，接近翻了三倍（見(jiàn)圖三，世界八大央行的資產(chǎn)負(fù)債表走勢(shì)圖）。

通脹“旋轉(zhuǎn)木馬定律”：匯率戰(zhàn)沒(méi)有贏家

2月22日當(dāng)天，當(dāng)英國(guó)央行會(huì)議紀(jì)要顯示有兩位貨幣委員會(huì)成員認(rèn)為QE3規(guī)模不夠的消息傳出后，市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)可能會(huì)有QE4，英鎊對(duì)所有主要貨幣迅速全線暴跌。

于是，以英鎊計(jì)價(jià)的布倫特原油價(jià)格馬上創(chuàng)下歷史新高。其后一天，以歐元計(jì)價(jià)的布倫特石油也創(chuàng)下歷史新高。

對(duì)于深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這又將是新的沉重打擊。油價(jià)上漲將推高歐洲國(guó)家進(jìn)口石油的成本，可能會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

巴克萊商品分析師AmritaSen稱(chēng)之為“地區(qū)性石油危機(jī)”。

事實(shí)上，QE與油價(jià)的走勢(shì)有直接的正相關(guān)。圖表四是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行激進(jìn)寬松后石油價(jià)格的走勢(shì)。2010年8月27日，伯南克暗示QE2，WTI石油隨后大幅走高。

摩根士丹利在報(bào)告中說(shuō)，全球貨幣政策相互關(guān)聯(lián)，央行寬松對(duì)商品價(jià)格的影響，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景改善可能意味著全球通脹“旋轉(zhuǎn)木馬”的回歸。

具體流程為：主要發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)實(shí)施超級(jí)擴(kuò)張性的貨幣政策，造成商品通脹。新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣因與美元掛鉤從而引入了通脹。

隨后因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和更高的商品價(jià)格，新興市場(chǎng)價(jià)格壓力上漲，通脹就通過(guò)更昂貴的物品出口又重新進(jìn)入發(fā)達(dá)市場(chǎng)。因?yàn)閺男屡d市場(chǎng)進(jìn)口更昂貴，以及商品價(jià)格上漲，使得發(fā)達(dá)國(guó)家通脹上升。而與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家仍在繼續(xù)保持寬松政策。

JimRickards說(shuō)，當(dāng)所有人都競(jìng)相貶值時(shí)，沒(méi)有人會(huì)贏，剩下的只有通貨膨脹。

最壞的情景可能會(huì)怎樣？Rickards認(rèn)為，“匯率戰(zhàn)最終可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易戰(zhàn)，最終甚至?xí)�變成軍事�?zhàn)爭(zhēng)。”

下一場(chǎng)類(lèi)次貸危機(jī)

在2008年美國(guó)金融危機(jī)和2010年以來(lái)的歐洲債務(wù)危機(jī)中，最終央行都扮演了最后救助人的角色。

危機(jī)不止，全球央行擴(kuò)張的步伐就難以放緩。

雖然歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉多次稱(chēng)贊LTRO政策給歐元區(qū)帶來(lái)了“暫時(shí)穩(wěn)定”，但包括索羅斯、羅杰斯在內(nèi)的許多投資者都相信，歐債危機(jī)還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

索羅斯在本月中旬曾警告說(shuō)，希臘救助方案不會(huì)讓歐盟擺脫被摧毀的危險(xiǎn)，因?yàn)槠＼浀脑鲩L(zhǎng)和持續(xù)的政治緊張局勢(shì)仍將破壞歐洲經(jīng)濟(jì)。

“現(xiàn)在歐盟特別是債務(wù)深重的國(guó)家面臨著失去的十年，”索羅斯說(shuō)，“可能比十年還要長(zhǎng)。因?yàn)槿毡驹�有過(guò)類(lèi)似的情況，他們的房地產(chǎn)泡沫和銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后，現(xiàn)在已經(jīng)有25年時(shí)間沒(méi)有增長(zhǎng)了。”

索羅斯說(shuō)，“這將會(huì)造成與歐盟的緊張局勢(shì)，它將摧毀歐盟。這是真實(shí)的危險(xiǎn)。”

而對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，25年沒(méi)有增長(zhǎng)可能還不是最壞的情況。

高盛資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)奧尼爾認(rèn)為，新的希臘債務(wù)重組方案達(dá)成一致后，市場(chǎng)可能會(huì)開(kāi)始關(guān)注其他在主權(quán)債務(wù)方面陷入困境的國(guó)家，而在這方面，“日本越來(lái)越脫穎而出”。

奧尼爾說(shuō)，過(guò)去一些年許多知名投資者都認(rèn)為日本處于重大主權(quán)債務(wù)危機(jī)的邊緣，但這種情況并沒(méi)有發(fā)生，日本似乎經(jīng)歷的是“幸福的蕭條”。

但奧尼爾警告說(shuō)，如果日本沒(méi)有很好的應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)的挑戰(zhàn)，“幸福的蕭條”可能會(huì)變得不幸福或更抑郁。

他擔(dān)心的理由是，希臘的目標(biāo)是到2020年將債務(wù)占GDP比重削減至120%，而日本債務(wù)已經(jīng)是GDP的230%，希臘與日本相比是“小菜一碟”。

知名對(duì)沖基金經(jīng)理KyleBass相信，歐債危機(jī)將加速日本局勢(shì)的惡化，因?yàn)槲�機(jī)很可能將改變?nèi)毡緜�券投資者對(duì)日債想法。

2月14日，日本央行決定將量化寬松的基金規(guī)模擴(kuò)大10萬(wàn)億日元（1290億美元）至65萬(wàn)億日元（8383億美元），同時(shí)明確引入1%的通脹目標(biāo)。

這一最新的QE措施推動(dòng)日元對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)下7個(gè)月以來(lái)新低。

但奧尼爾認(rèn)為日本央行可能還需要做更多，“短期來(lái)說(shuō)，日本不得不宣布一個(gè)像瑞士央行一樣的承諾（與歐元掛鉤），來(lái)抑制日元進(jìn)一步升值”。從中期來(lái)說(shuō)，日本政府還需要推行經(jīng)濟(jì)改革削減長(zhǎng)期債務(wù)，奧尼爾認(rèn)為只有這樣日本才有可能避免危機(jī)。

奧尼爾說(shuō)，“像希臘和葡萄牙這樣的國(guó)家，最終都是受到危機(jī)的逼迫才嘗試進(jìn)行改革。”

全球匯率戰(zhàn)還會(huì)持續(xù)多久？各國(guó)央行什么時(shí)候會(huì)停止刺激開(kāi)始回撤？

Bianco研究公司總裁JamesBianco坦誠(chéng)，“說(shuō)實(shí)話(huà)，沒(méi)人知道。至少目前所有的央行都在繼續(xù)刷新印錢(qián)紀(jì)錄。”

他說(shuō)，如果全球央行在資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張方面走得過(guò)遠(yuǎn)，最終會(huì)像美國(guó)房?jī)r(jià)一樣成為一場(chǎng)泡沫，人們會(huì)用當(dāng)年看次貸CDO的目光來(lái)看它。

而知名投資者麥嘉華在去年的一次電視采訪中說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)QE2之后，還會(huì)有QE3，并一直持續(xù)到QE18。