美聯(lián)儲本周三啟動了一項(xiàng)“扭轉(zhuǎn)操作”(Operation Twist)——在2012年6月底之前購買4000億美元6年至30年期不等的美國國債，并賣出等值的3年期和更短期限的國債。這一大膽舉措旨在壓低長期利率，從而為萎靡不振的美國經(jīng)濟(jì)重新注入活力。

　　這一舉措并不出人意料，但全球市場卻以暴跌來回應(yīng)這一措施。不少交易員和分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)前景面臨“顯著下行風(fēng)險”的悲觀措辭，加上對“扭轉(zhuǎn)操作”恐怕難以改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，以及政策規(guī)模不及預(yù)期的失望，是市場“不領(lǐng)情”的主要原因。

　　但隨之而來的預(yù)期是：如果經(jīng)濟(jì)前景真的“顯著”惡化，“扭轉(zhuǎn)操作”又無力回天，美聯(lián)儲就可能不得不拿出“彈藥庫”里的最后武器——第三輪量化寬松（QE3）。

　　賣短債買長債壓低長期利率

　　“該計(jì)劃應(yīng)該會對長期利率構(gòu)成下行壓力，有助于讓更廣泛的金融狀況變得更加寬松。” 美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）表示。

　　盡管上述國債操作符合市場普遍預(yù)期，但美聯(lián)儲也做出了一項(xiàng)出人意料的決定：將抵押貸款證券到期支付的資金，全部重新投資于“房利美”等抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，并主要購買30年期的債券。

　　“我們看到的是雙重扭轉(zhuǎn)操作。”Mesirow Financial公司駐芝加哥的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黛安·斯旺克表示。

　　通過“扭轉(zhuǎn)操作”，美聯(lián)儲將延長所持資產(chǎn)的平均到期期限，但與之前的兩輪量化寬松政策不同的是，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的總體規(guī)模不會擴(kuò)大，從而避免了推高通脹。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作對利率的影響，將與去年11月啟動的6000億美元資產(chǎn)購買計(jì)劃——即第二輪量化寬松政策（QE2）——效果相當(dāng)。

　　也有分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲的措施即便使長期利率下降，可能也無法產(chǎn)生巨大影響。

　　“目前利率已經(jīng)夠低， ”Sunrise Securities Corp 的高級總經(jīng)理斯贊比爾對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》說，“實(shí)際上目前不是利率的問題，雖然目前利率很低， 但一些小企業(yè)主和個人還是得不到貸款，這種情況不改變，房地產(chǎn)市場很難會有很大起色。”

　　由于“扭轉(zhuǎn)操作”將持續(xù)至2012年6月，也就是說美聯(lián)儲未來9個月的政策路線已經(jīng)確定。

　　這項(xiàng)決定也意味著美聯(lián)儲主席伯南克已開始對經(jīng)濟(jì)放緩保持警惕，并下決心不顧美國聯(lián)邦公開市場委員會部分成員的反對，在可行政策范圍內(nèi)出臺了新一輪寬松政策。

　　此外，美聯(lián)儲重申了其他政策：維持聯(lián)邦基金利率在0~0.25%的區(qū)間不變，并繼續(xù)預(yù)計(jì)在包括較低的資源使用率、通脹趨勢受到抑壓和通脹預(yù)期穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)狀況影響下，聯(lián)邦基金利率將在至少至2013年中維持于超低水準(zhǔn)。

　　委員會還討論了一系列可用的政策工具，以在保持價格穩(wěn)定的情況下促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁復(fù)蘇，委員會將根據(jù)未來所得的信息繼續(xù)評估經(jīng)濟(jì)前景，并準(zhǔn)備在適當(dāng)時候使用其政策工具。

　　聯(lián)邦公開市場委員會當(dāng)天以7比3的多數(shù)投票贊成此項(xiàng)決議。

　　恐難“扭轉(zhuǎn)”實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟趨勢

　　有趣的是，對于眾望所歸的措施，市場似乎并不“領(lǐng)情”。

　　盡管受此消息影響美國長期利率應(yīng)聲下滑——周三的30年期國債收益率從3.22%下降至3%，但當(dāng)天美股大跌，刺激市場風(fēng)險厭惡情緒上升，推動美元上漲。

　　分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀措辭、扭轉(zhuǎn)操作的效果不確定性和規(guī)模小于預(yù)期等因素是市場失望的主要原因。

　　一方面，盡管新一輪寬松政策算是“好消息”，但卻同時反映了自8月的議息會議以來美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步惡化。FOMC也在聲明中警告說：“經(jīng)濟(jì)前景面臨顯著下行風(fēng)險，包括全球金融市場受到的壓力。”

　　太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官埃里安表示：“美聯(lián)儲下調(diào)了其經(jīng)濟(jì)展望，并指出較大的下行風(fēng)險。美聯(lián)儲的決議表明FOMC內(nèi)部的分歧增加。”

　　另一方面，這項(xiàng)措施是否能夠有效刺激經(jīng)濟(jì)也被打上了一個大大的問號。

　　“不幸的是，我們并不預(yù)計(jì)"扭轉(zhuǎn)操作"能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。長期資本市場利率已經(jīng)很低了，而且這也不是經(jīng)濟(jì)疲軟的根本原因。因此，進(jìn)一步降低長期利率不會讓事情好轉(zhuǎn)起來。”荷蘭合作銀行資深美國策略師Philip Marey對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示。

　　Philip Marey還指出：“令人遺憾的是，對于美聯(lián)儲彈藥庫里的最后一件重要武器——QE3而言，效果也可能一樣令人失望。我們已經(jīng)到了貨幣政策的極限：一旦資本市場利率不再對實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成約束，進(jìn)一步降低利率就毫無意義。”

　　9月21日稍晚公布的媒體調(diào)查結(jié)果顯示，13位初級市場交易商的預(yù)估中值顯示，美聯(lián)儲的扭轉(zhuǎn)操作計(jì)劃明顯提振經(jīng)濟(jì)的幾率僅為15%。

　　與此同時，這一措施的力度和規(guī)模也小于部分分析師此前的預(yù)期。

　　芝加哥投資機(jī)構(gòu)FuturePath Trading經(jīng)紀(jì)人兼期貨分析師Frank Lesh稱，市場人士對“扭轉(zhuǎn)操作”的實(shí)施規(guī)模感到失望。他指出，不少交易員此前預(yù)計(jì)規(guī)模會達(dá)到5000億~6000億美元，甚至一些預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會推出QE3。

　　美國LOGIC Advisors合伙人Bill O"Neill稱，“扭轉(zhuǎn)操作”需要采取更大規(guī)模，進(jìn)行更短期的操作才能對刺激經(jīng)濟(jì)需求產(chǎn)生效果，投資者將繼續(xù)躲避風(fēng)險資產(chǎn)，最終而言，這對黃金有利。

　　為QE3做鋪墊？

　　對“彈藥”已所剩無幾的美聯(lián)儲而言，一旦動用了“扭轉(zhuǎn)操作”，也意味著如果美國經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲需要進(jìn)一步放松貨幣政策的話，它可能將不得不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，即QE3。

　　國際貨幣基金組織（IMF）9月20日剛剛將2011年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期大幅下調(diào)至1.5%，6月份時預(yù)期為增長2.5%。

　　一些分析師指出，美聯(lián)儲在聲明中對經(jīng)濟(jì)評估加上了“顯著”二字，意在暗示美聯(lián)儲可能在為推出下一輪量化寬松政策做鋪墊。

　　Lamkin財(cái)富管理公司首席市場策略師拉姆金表示：“如果仔細(xì)分析美聯(lián)儲的聲明，他們在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險評估前加了"顯著"一詞，美聯(lián)儲能夠設(shè)置"QE3"，他們?nèi)匀涣粲杏嗟�，但是不能一次用完所有的彈藥�?rdquo;

　　法國興業(yè)銀行資產(chǎn)配置策略部門主管Alain Bokobza 9月22日表示，隨著美國通脹風(fēng)險降溫，美聯(lián)儲明年初將祭出QE3。

　　Related背景

　　扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）始于1961年的首次嘗試。當(dāng)時的目的在于平滑收益率曲線，以促進(jìn)資本流入和強(qiáng)化美元地位。美聯(lián)儲利用公開市場操作，賣出長期債券而買入短期債券，削減美國國債的平均到期期限。該操作在縮短長短期債券收益率上有部分成效，但由于短期內(nèi)未見顯著效果，最終沒有持續(xù)進(jìn)行。不過該操作隨后又被獨(dú)立測試效果，并發(fā)現(xiàn)比原有預(yù)期的更為有效。鑒于這樣的重新評估結(jié)果，該操作被各國央行視為量化寬松的可替代操作選項(xiàng)。

來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)