昨日，《第一財經(jīng)日報》報道的央行擬將商業(yè)銀行信用保證金等三類保證金存款納入存款準備金的繳存范圍的政策，引起了市場熱議。此舉意在收回流動性，還是另有其他安排，下半年貨幣政策節(jié)奏又將受到怎樣的影響？

受訪的專家紛紛認為，央行此舉意不在“截流”，更多的是合規(guī)性的安排，以彌補央行監(jiān)管的漏洞。

引發(fā)下半年貨幣政策收緊猜測

截至今年7月底，我國企業(yè)保證金存款的余額是44222億元，加上個人保證金存款則是44415億元，占全體存款的比重是5.64%；如果按照20.5%的平均存款準備金率對保證金存款全口徑征繳的話，則將凍結(jié)資金8310億至9025億，相當于上調(diào)了100~125個基點的存款準備金率。

此舉意味著大量資金將被凍結(jié)，相當于未來6個月內(nèi)上調(diào)兩至三次存款準備金率。

中銀國際首席經(jīng)濟學家曹遠征表示，擴大存款準備金的存繳范圍是央行上半年工作方案中實行穩(wěn)健貨幣政策的一個體現(xiàn)和一個步驟，意在進一步收緊銀根，控制通脹。

社科院原金融研究室主任易憲容指出此輪政策和控制物價、遏制通脹無直接關聯(lián)，但會對此方面起到一定作用。這個政策的主要意義在于向市場釋放了加緊收縮銀根的這么一個信號，從而影響到市場對流動性的預期。同時對整個銀行的資金面也會帶來較大的影響。

流動性不應過度悲觀

此外，近9000億資金的凍結(jié)也引發(fā)了市場對未來流動性的擔憂。

宏源證券研報則稱，存準基數(shù)擴大對于流動性方面的影響不必過分悲觀，央行未來進一步整體上調(diào)存款準備金率的可能性極小，為了避免這次措施“超調(diào)”，預計央行會加大公開市場投放的力度，甚至可能會通過下調(diào)整體存款準備金率來“彌補”。

“央行此舉可視為變相緊縮，但緊縮的效果并沒有那么悲觀，理由是保證金、存款準備金分開上繳并非一次性繳齊，能給市場以一定的反應時間。”業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“央行可以通過公開市場投放來彌補擴大存準基數(shù)而收回的流動性，目前很多消息都稱擴大存準基數(shù)與下調(diào)存款準備金率會同步進行。”

本報在8月29日報道，新政策具體的操作方式是對中、農(nóng)、工、建、交及郵儲銀行等六家國有大型銀行，按21.5%的比例分三階段計提存款準備金。由于中小型銀行存貸比較高，保證金存款占比也就較高，因此，對于他們同樣按照19.5%的比例分六個月計提存款準備金，最大的區(qū)別在于繳納期限拉長到6個月。

而據(jù)記者統(tǒng)計，目前M1、M2以及金融機構(gòu)存款貸款數(shù)據(jù)均顯示處于2008年以來的歷史底部水平，中國PMI指數(shù)連續(xù)兩個月位于50的榮枯線附近。

匯豐銀行上周發(fā)布的反映中小企業(yè)經(jīng)營情況的匯豐PMI預報指數(shù)也顯示，該指數(shù)兩個月來仍然徘徊在48至49附近。因此，當前宏觀形勢為央行進一步采取嚴厲的緊縮政策的必要性打上了問號。

業(yè)內(nèi)人士稱，央行有足夠的政策工具對沖擴大存準繳納口徑帶來的流動性收縮影響。央行5月份以來為緩解流動性緊張持續(xù)公開市場凈投放貨幣7000多億元，此外近期央行發(fā)行規(guī)模的減小，以及市場普遍預期的加息被延遲，都表明央行在緊縮流動性方面更加謹慎。

據(jù)記者統(tǒng)計，在過去的五周中，央行公開市場的累計貨幣凈投放已經(jīng)達到2620億元，市場層面資金緊張的情況，正在緩解。

意在政策合規(guī)性安排

如果單純從調(diào)控流動性來理解，那么央行釋放的信號彈，可能恰恰成了煙幕彈，或許此輪新政策還有其他的本質(zhì)意圖。

部分業(yè)內(nèi)人士認為，這項政策更多的是合規(guī)性的安排，目的在于彌補央行監(jiān)管的漏洞。防范商業(yè)銀行表外業(yè)務風險，增強央行政策工具的有效性，并非要再次加大收縮流動性力度。

近日，桃花石投資有限公司董事總經(jīng)理崔永也撰文表示，“今年前7個月，隨著票據(jù)、信用證和保函業(yè)務的增長，保證金存款增加了8535億元。這種現(xiàn)象造成央行提高法定準備金率回籠流動性的效果無疑就大打折扣了。央行可考慮擴大準備金的計提范圍，將保證金存款、結(jié)構(gòu)性存款、理財產(chǎn)品、基金公司存款、保險公司存款甚至金融機構(gòu)發(fā)行的債券等逐步納入準備金的計提范圍，以期杜絕金融機構(gòu)規(guī)避準備金繳納的行為和動機。”

記者根據(jù)幾家銀行半年報統(tǒng)計，上半年多家股份制銀行的票據(jù)和保函等表外業(yè)務猛增。截至6月末，民生銀行票據(jù)余額達4305.14億元，比去年末增長高達39.51%，保函信用證業(yè)務增幅也分別達22.95%和46.57%；浦發(fā)銀行承兌匯票余額3761.28億元，較去年年末增長20.09%，保函業(yè)務增長20.07%，而信用證業(yè)務增長66%；興業(yè)銀行承兌匯票增幅亦有33%；此外光大、華夏、交行、浦發(fā)的銀票增速也在20%左右。

據(jù)央行網(wǎng)站公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2002年到2011年6月，銀行承兌匯票凈增量為52568億元。

就此，銀河證券董事總經(jīng)理左小蕾進一步指出，央行出臺這一政策將保證金存款納入存款準備金繳納范圍，可以進一步加強央行對整個銀行體系和經(jīng)濟體系的控制力。

“這一政策的出臺體現(xiàn)了央行在制定政策時對現(xiàn)實情況的反應更為靈敏，政策制定也更加靈活。”左小蕾說，“能根據(jù)現(xiàn)實情況的變化及時制定出有針對性的政策，體現(xiàn)了央行在決策方面更加與時俱進。”

就政策如果實施的效果，宏源證券研報稱，此次存款準備金上繳基數(shù)口徑調(diào)整對票據(jù)市場的影響最大，也可能為未來央行在票據(jù)市場進行利率市場改革試點創(chuàng)造條件，有利于減少企業(yè)利用承兌匯票、信用證或保函進行隱性獲取貸款，更加真實地反映市場客觀需求，消除套利機制，為利率市場化改革試點創(chuàng)造條件。

易憲容則指出，央行此舉意在保證對全國金融市場的控制力度，選擇將保證金存款納入存款準備金繳存范圍而非直接調(diào)高存款準備金率的方式，能使這種調(diào)節(jié)和控制的力度更大。

“長期來看，這次調(diào)整有利于理順目前受損的中國傳統(tǒng)貨幣政策傳導渠道，加大央行貨幣政策對社會融資總量影響的范圍。”易憲容告訴記者。


來源：第一財經(jīng)日報