標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國主權(quán)信用評級，觸發(fā)了全球金融市場大地震。更讓世人揪心的是，評級展望負(fù)面，意味著在未來12至18個月內(nèi)，美國主權(quán)評級還有進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險。而另一家評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)也正在對美國信用評級進(jìn)行常規(guī)的評估，也很可能評定美國信用評級前景為負(fù)面。

事情再清楚不過，美國債務(wù)上限的提高，并非代表美國債務(wù)問題的解決，相反是美國債務(wù)問題愈發(fā)嚴(yán)重的一個證據(jù)。原因在于，美國的債務(wù)問題已快到了觸發(fā)危機(jī)的臨界點上，美國是否能承受更高的債務(wù)水平，不能不引起美國國內(nèi)和全球的疑慮。

用法律的形式確立國債上限，始于美國1917年的《第二次自由債券法案》。二戰(zhàn)期間，美國國債上限被限制在3000億美元，這個規(guī)模一直延續(xù)到上世紀(jì)60年代初。1975年，美國國債余額達(dá)到5766.5億美元。到上世紀(jì)80年代末，美國國債余額接近4萬億美元。21世紀(jì)初，美國國債余額不到6萬億美元。但在2008年，美國國債余額突破了10萬億美元。這次美國債務(wù)上限再次被提高2.1萬億美元，債務(wù)上限就從14.29萬億美元提高到了16.39萬億美元，一次性提高了14.7%，足見美國國債的累積速度有多么快。到明年，這次國債上限可能就會被用盡，屆時美國的國債上限可能再次被提高。

美國國債上限和實際余額快速提高的30多年，正是美國和全球經(jīng)濟(jì)快速增長的時期。從理論上說，只要美國國債余額增長速度與美國GDP增速相一致，那么美國的相對債務(wù)比例就不會上升，風(fēng)險也就可控。二戰(zhàn)后，美國國債與GDP之比的最高峰值曾超過120%，但此后直到上世紀(jì)80年代初，一直處于下降狀態(tài)。從1983年到1997年，美國國債余額占GDP的比例又回到了上升狀態(tài)，而后又下行，再從2002年以后又快速上升，尤其是2008年至2010年，美國國債上限分別占GDP的比重為70%、84%和92%�？梢姡�近年來美國國債的上升速度，已大大超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，風(fēng)險正在向不可控方向擴(kuò)散。

從美國國債的供給成因上來看，美國國債主要是財政赤字導(dǎo)致的，即財政開支大于財政收入。美國財政開支主要是用于養(yǎng)老、醫(yī)療等社會福利，以及為了刺激經(jīng)濟(jì)而形成的一些開支，還有充當(dāng)“世界警察”而必須開支的部分。由于在社會福利和國際事務(wù)上的開支有其剛性，而近幾年為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國財政赤字規(guī)模大幅度膨脹，致使美國國債余額快速攀高，國債上限也不得不一再抬升。

而從美國國債的購買來看，過去的購買者主要是美國國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和個人，包括各種養(yǎng)老基金、信托基金等等，后來，外國的機(jī)構(gòu)投資者，其中最主要是外國央行漸漸成了主要的購買者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國國債又新來了一個大買家——美聯(lián)儲，這就是一次又一次量化寬松貨幣政策的來源，QE1、QE2等就是其體現(xiàn)。未來美國國債的風(fēng)險越來越大，購買者主要是外國央行和美國自己的央行隨著美國的國債風(fēng)險越來越大，其購買者也將越來越主要依靠美聯(lián)儲了。

美國國債的累積以及其購買力量，都與最近30年來的美國和全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式息息相關(guān)�？蓨W巴馬對于美國經(jīng)濟(jì)的根本問題熟視無睹，或者說束手無策。因此，美國財政開支的三個方向，哪個都不能狠狠壓下去，面對經(jīng)濟(jì)衰退，可能還是刺激一招。同時，由于美國國債的風(fēng)險越來越大，海外投資者最終會逐漸遠(yuǎn)離美國國債。那些致力于經(jīng)濟(jì)不平衡發(fā)展、依靠對美貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體，手中累積了越來越多、越來越燙手的美元，不得不繼續(xù)增持美債。因為如果不增持，美國國債將貶值得更快、美元將貶值得更快，手中巨量的美元和美國國債的價值將大幅縮水。而如果增持，其資產(chǎn)價值的風(fēng)險將隨同美國國債的風(fēng)險一起快速上升。即使不增持美國國債，而用持有美元來購買全球資源，則必然導(dǎo)致美元價值狂跌，手中的美元資產(chǎn)存量可以換來的資源價值也勢必急劇縮水。屆時，美國國債供應(yīng)量也必然將遠(yuǎn)超那些順差經(jīng)濟(jì)體的購買能力，最終主要靠美聯(lián)儲來購買，那結(jié)果就會是QE3、QE4……如此循環(huán)，不知伊于胡底?

以美國目前的經(jīng)濟(jì)模式，對于國債的渴求是沒有上限的，而由于全球經(jīng)濟(jì)的高度不平衡，對美的順差經(jīng)濟(jì)體非常依賴美國市場，不可避免地積累大量美元和美國國債，久而久之，自身與美國國債緊緊綁在一起，既成為推動美國國債余額和法定上限不斷上升的力量，也成為推動美國國債風(fēng)險上升的力量，并把自身經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險推到很高的水平。

所以說，只要美國的經(jīng)濟(jì)模式不改，美國國債問題是無解的。美國國債風(fēng)險的根本化解，必須依賴美國和全球經(jīng)濟(jì)的徹底轉(zhuǎn)型。遺憾的是，經(jīng)歷了2008年的全球性金融危機(jī)的深痛巨創(chuàng)，依然未見美國和全球經(jīng)濟(jì)有多少轉(zhuǎn)型的跡象。
來源：上海證券報