市場(chǎng)的第一反應(yīng)可能完全是反的

舉世矚目的中國五月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)14日上午十點(diǎn)公布，數(shù)據(jù)公布后，全球外匯市場(chǎng)中的商品貨幣率先上漲，歐系貨幣也跟著上漲，日元瑞郎則下跌，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒升溫——投資者減輕了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心；隨后中國股市迅速翻紅，絕大多數(shù)股票都有不同程度的反彈。為什么市場(chǎng)反應(yīng)與數(shù)據(jù)背道而馳，CPI高啟卻很樂觀？因?yàn)�，雖然CPI創(chuàng)出新高，但沒有超出預(yù)期（5.5%恰恰符合預(yù)期）；工業(yè)增加值雖然下滑，但幅度只有0.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，說明中國經(jīng)濟(jì)仍然平穩(wěn)；同時(shí)，房地產(chǎn)投資仍然高達(dá)34%以上，顯示經(jīng)濟(jì)仍然過熱，對(duì)大宗商品短線存在拉動(dòng)效應(yīng)。因此，商品貨幣上漲，中國股市中的地產(chǎn)股和水泥股上漲，絕大多數(shù)股票都蠢蠢欲動(dòng)。

但是，市場(chǎng)顯然過于樂觀，隨后（下午3點(diǎn)30分左右）中國央行宣布提高存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著未來宏觀調(diào)控政策仍然趨向于緊縮。未來中國股市以及全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資品種的上漲幅度應(yīng)該受限，起碼是中國股市，很難走出大幅度反彈行情。

很顯然，市場(chǎng)在中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后的第一時(shí)間沒有仔細(xì)解讀，或者說被數(shù)據(jù)所誤導(dǎo)。實(shí)際上，五月中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是不很樂觀的，CPI不僅是處于2年來的高位，而且是處于“高通脹”周期的起點(diǎn)，很快我們將見到更高，而且未來幾個(gè)月都很難再回到“溫和通脹”區(qū)間。更讓人擔(dān)心的是，五月數(shù)據(jù)掩蓋了中國經(jīng)濟(jì)最讓人擔(dān)心的軟肋——滯脹風(fēng)險(xiǎn)，由于不擔(dān)心滯脹，中國央行很可能繼續(xù)延續(xù)偏緊的貨幣政策，不僅提供存準(zhǔn)率，而且很可能在六月中下旬再次加息，同時(shí)在月末加大匯率日浮動(dòng)區(qū)間——容許人民幣以更快的速度升值。即所謂三率齊發(fā)。

在5月數(shù)據(jù)中我仍然看到滯脹風(fēng)險(xiǎn)

我看中國五月數(shù)據(jù)，不僅不樂觀，反而加劇了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)深入滯脹區(qū)邊緣的擔(dān)心。何謂滯脹？首先是通脹率居高難下，而5月CPI5.5%告訴了我們什么？未來半年，中國仍將經(jīng)歷較長周期的高通脹，而難看到通脹的拐點(diǎn)。雖然我注意到輸入型通脹在五月后有所降低，國際油價(jià)從110美金回落到100美金之下，同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的PPI也已經(jīng)受到貨幣緊縮的影響，工業(yè)需求在減弱，對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)也受到一定壓制。但這是暫時(shí)的，國際大宗商品市場(chǎng)5-6月的表現(xiàn)僅僅是長周期上漲途中喘口氣，未來一定會(huì)卷土重來，我們?cè)诮衲晗掳肽赀�將看到嚇人的價(jià)位。由于國務(wù)院已經(jīng)決定將國內(nèi)油價(jià)調(diào)整的主導(dǎo)權(quán)交給三大石油運(yùn)營商，未來油價(jià)將實(shí)現(xiàn)與國際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，下半年油價(jià)持續(xù)上漲是大概率事件，這將繼續(xù)推高CPI。我甚至可以預(yù)言：現(xiàn)在油價(jià)的小幅度回落就是在等著油價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制的宣布，一旦國務(wù)院宣布實(shí)行新的油價(jià)定價(jià)機(jī)制，國際油價(jià)將立即上漲；在油價(jià)上漲之前，電價(jià)肯定會(huì)先漲，7月是國內(nèi)用電高峰，預(yù)計(jì)六月底將再次上調(diào)電價(jià)，而且很可能出臺(tái)針對(duì)居民的階梯式電價(jià)機(jī)制——這會(huì)更大尺度影響CPI；雖然5月CPI上漲主要是豬肉漲價(jià)在作祟，但六月食品漲價(jià)的因素可能更多，比如油類和蔬菜。如果考慮到6月電價(jià)調(diào)整因素，6月以及7月，CPI很難回落，很可能一直在5.5%以上運(yùn)行。

5.5%是個(gè)什么概念？似乎環(huán)比上漲不多，但卻有本質(zhì)突破——由溫和通脹進(jìn)入了高通脹區(qū)間，而在未來的幾個(gè)月內(nèi)我們將很難見到CPI再回到溫和通脹區(qū)間。這可能就是為什么中國央行在數(shù)據(jù)公布后沒有等到晚上就緊急提高存準(zhǔn)率的原因。

還要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月PMI下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑加速。中國經(jīng)濟(jì)仍然處于滯脹區(qū)邊緣。

貨幣政策超調(diào)可能性加大

但我一直強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)進(jìn)入滯脹區(qū)，很大程度取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策超調(diào)。而這個(gè)超調(diào)預(yù)期現(xiàn)在更強(qiáng)烈了。我預(yù)計(jì)，在中國央行緊急提高存準(zhǔn)率后不久，很快將宣布加息。為什么有這樣判斷？因?yàn)槲逶潞暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有給央行施加貨幣環(huán)境已經(jīng)“超調(diào)”的壓力：工業(yè)增加值環(huán)比只跌了0.1個(gè)百分點(diǎn)，以及房地產(chǎn)投資仍然運(yùn)行在30%以上的高位，讓人們更相信國家統(tǒng)計(jì)局13日發(fā)表的觀點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)仍然目前運(yùn)行在合理區(qū)間，未來也絕不會(huì)硬著陸。潛臺(tái)詞是：宏觀經(jīng)濟(jì)局部過熱環(huán)境沒有改觀，還需要繼續(xù)緊縮。

這是很危險(xiǎn)的。

在數(shù)據(jù)公布后，我第一時(shí)間接受了中央人民廣播電臺(tái)采訪，當(dāng)時(shí)我明確地指出：五月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)不說明問題，相反讓人忘記了滯脹風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)只包括較大型的企業(yè)，沒有反應(yīng)中小企業(yè)的窘境，而五月宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境最重要的變化之一就是中小企業(yè)鬧錢荒，鬧電荒，它們的處境在五月還沒有傳染到國有企業(yè)，或者說影響還不大，因此5月工業(yè)增加值回落幅度很小。我注意到5月的PMI回落了0.9個(gè)百分點(diǎn)，這與工業(yè)增加值只回落0.1%是不匹配的。很顯然，五月工業(yè)增加值回落0.1%的數(shù)據(jù)太溫和了，有些迷惑人，使得緊縮派腰桿更硬。如果說貨幣政策的調(diào)整要適度超前的話，五月的數(shù)據(jù)恰恰使得該政策調(diào)整無法做到超前，相反還得延續(xù)緊縮，指望貨幣政策在5-6月間有所微調(diào)的人，過于樂觀了，股市的反應(yīng)更是太樂觀了。

預(yù)計(jì)，偏緊的貨幣環(huán)境還將延續(xù)到七月，它將更深刻地影響六月甚至七月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：六、七月份工業(yè)增加值數(shù)據(jù)繼續(xù)出現(xiàn)較大幅度回落是必然的，以此，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)是：還在更“癡迷”地陷入滯脹風(fēng)險(xiǎn)區(qū)——通脹率高啟，而經(jīng)濟(jì)增速卻持續(xù)地回落。

房地產(chǎn)調(diào)控加碼，很可能成為壓倒房價(jià)的最后一根稻草

未來貨幣政策還將偏緊，房地產(chǎn)調(diào)控政策也不可能松動(dòng)，相反卻有可能出新招。兩面都緊，加劇了我對(duì)六月房價(jià)出現(xiàn)較大幅度回落，引發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心。

為什么擔(dān)心房價(jià)會(huì)出現(xiàn)較大幅度回落呢？原因很多，但五月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)太“熱”，則更增加了我的擔(dān)心——一點(diǎn)都沒顯現(xiàn)出各級(jí)政府房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼的效果！我們看到，五月，全社會(huì)投資增速是有所回落的，但房地產(chǎn)投資仍然保持在34.6%的高位，住宅投資甚至處于37.8%的超高位。在房地產(chǎn)調(diào)控越來越嚴(yán)的背景下，在資金面已經(jīng)緊得不行的背景下，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)卻不差錢，房地產(chǎn)投資還能保持超高速，不可思議。很顯然，這個(gè)數(shù)據(jù)的取得不是依靠政府所樂見的保障房，而是房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)二三線城市的直接證據(jù)。很顯然，這個(gè)數(shù)據(jù)與5月貨幣環(huán)境趨緊的現(xiàn)實(shí)也是不符的，貸款增量下滑，高利貸盛行，房地產(chǎn)投資卻高漲，這個(gè)數(shù)據(jù)怎么可信？

但是，就是這個(gè)不可信的證據(jù)為管理層繼續(xù)加大房地產(chǎn)政策的調(diào)控力度提供了依據(jù)！如果該判斷成真，很多房地產(chǎn)企業(yè)將被迫降價(jià)，因?yàn)槲磥矸康禺a(chǎn)調(diào)控還有更嚴(yán)厲的措施出臺(tái)。我判斷，五月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)不是更熱的起點(diǎn)，而是趨冷前的瘋狂，且很可能是最后的瘋狂——今后一段時(shí)間我們將很難再見30%以上的增長數(shù)據(jù)。遺憾的是，絕大多數(shù)人要等到六月的數(shù)據(jù)出來后才能認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，而到那時(shí)，房價(jià)已經(jīng)大幅度下跌了。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策微調(diào)的窗口在8月以后了

由于五月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入滯脹風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，而且顯示有些領(lǐng)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)仍然過熱，因此市場(chǎng)有可能大松一口氣，出現(xiàn)一定幅度的反彈——今天下午的外匯市場(chǎng)就是這樣反應(yīng)的。而這恰恰是我們逢高出貨的機(jī)會(huì)。切不可相信貨幣環(huán)境短期會(huì)有微調(diào)出現(xiàn)，更不能認(rèn)為中國股市無懼緊縮，無懼滯脹風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確地反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)時(shí)——也就是更能顯示滯脹風(fēng)險(xiǎn)在加劇時(shí)，央行的貨幣政策才可能微調(diào)，中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控才能轉(zhuǎn)向防滯脹，但那要等待七月底、八月初了。當(dāng)前最需要防范的是更緊，預(yù)計(jì)中國央行將三率齊發(fā)，先是提高存準(zhǔn)率，周末可能加息，月底可能實(shí)行更靈活的匯率浮動(dòng)制度，讓人民幣加快升值。

來源：大宗商品網(wǎng)