命運的殘酷之處，不是用接二連三的不幸掐滅希望的星火，而是讓你看到希望的曙光，卻又用出人意料的宿命喚回鋪天蓋地的黑暗。環(huán)視全球經(jīng)濟，筆者感受到這樣的氣息。

身處當下，感受全球經(jīng)濟，這種混亂中夾雜疲憊、壓抑中夾雜平靜、失望中潛藏希望的感覺，讓我不由想起法國電影《無主之城》。這部講述混亂、無序、暴力、犯罪、黑暗的電影，表面上講述的是巴西里約熱內(nèi)盧貧民窟里的恩怨情仇，骨子里卻印證了命運輪回的殘酷。當一個黑人男孩利用一顆罪惡的子彈確立了自己在混亂中的統(tǒng)治地位，我們一聲嘆息；當這個黑人男孩在刀光劍影中終于領悟到和平與秩序的力量，我們滿懷欣喜；當走出失序的希望突然被另一個黑人男孩的子彈意外地終結，我們徹底絕望。如出一轍的暴力，何等相似的命運。

而回顧2008~2012的危機歷程，美國次貸危機是我們失望的開始，隨后我們還經(jīng)歷了歐債危機的失望加劇，而現(xiàn)在，2012年以來美國經(jīng)濟的周期性領跑，又讓我們看到了星星點點的復蘇希望。但這絲美國經(jīng)濟引領全球走出危機陰霾的希望，就像黑人男孩試圖建立貧民窟秩序帶來的希望一樣，顯得脆弱不堪。

美國宏觀信用危機是必經(jīng)之站

拉長鏡頭，危機的宿命輪回，以四年為期，以美國為始終。四年之前，中秋之夜，雷曼兄弟倒閉拉開了危機的序幕；四年之后，中秋將至，美國財政懸崖恐將再掀危機的高潮。雖然市場對于美國財政懸崖業(yè)已充滿憂慮，但這種憂慮顯然還有所不足，體現(xiàn)在兩個方面：

一方面，對美國財政懸崖的本國影響力估計不足。財政懸崖是美聯(lián)儲主席伯南克最先提出的概念，泛指2011年底、2012年初美國即將失效或生效的政策措施導致的“休克式”財政緊縮，據(jù)估計，2001/2003版減稅政策的到期、自動削減開支政策的啟動、工資稅減稅的到期、緊急失業(yè)救濟政策的到期等，將使美國聯(lián)邦財政緊縮6000億美元，相當于美國GDP的4%，如不懸崖勒馬，突然的財政支撐缺位將讓2013年(至少上半年)的美國經(jīng)濟重新掉下衰退的深淵。雖然危險一目了然，但市場卻并未顯得憂心如焚，原因在于很多市場人士相信美國政策層能夠“懸崖勒馬”，通過政策延期、削減打折等方式部分化解財政懸崖的經(jīng)濟沖擊。

而筆者強調(diào)財政懸崖對美國經(jīng)濟的影響不容小視，原因有四：一是美國大選和跛腳鴨時期的到來，將讓“妥協(xié)”變得不那么容易，財政懸崖能否得到緩沖，能多大程度上得到緩沖，可能并不取決于市場的期望，出現(xiàn)“囚徒困境”雙輸均衡的可能性不能全然排除；二是即便財政懸崖得到緩沖，政策連續(xù)性也不可避免會受到政治周期波動的影響，2013年一季度的美國經(jīng)濟頹勢幾乎不可避免；三是財政懸崖對美國消費的影響正通過消費者預期、可支配收入、消費信心、就業(yè)等方面逐步顯現(xiàn)并不斷增強，恐將對美國經(jīng)濟增長主引擎造成較大沖擊；四是在財政懸崖臨近之時，美國國債上限預計也將于2012年底觸頂，類似2011年8月的“美債危機”可能會再度來襲。雖然美國還有其他融資手段能將債務上限的壓力往后推延，但市場恐慌的形成可能將先期而至，并給美國經(jīng)濟秩序帶來負面影響。

另一方面，美國財政懸崖對全球經(jīng)濟而言也是一道坎，不僅僅因為美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中占據(jù)著最大的比例，更因為美國經(jīng)濟是當前全球經(jīng)濟的唯一亮點和心理支撐。

根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2012年，全球經(jīng)濟哀鴻遍野。其中，世界經(jīng)濟預估增長3.5%，弱于2011年的3.9%；發(fā)達市場預估增長1.4%，弱于2011年的1.6%；新興市場預估增長5.6%，弱于2011年的6.2%；歐元區(qū)預估衰退0.3%，弱于2011的增長1.5%；金磚四國俄羅斯、中國、印度和巴西預估增長4%、8%、6.1%和2.5%，分別弱于2011年的4.3%、9.2%、7.1%和2.7%。而與此同時，美國經(jīng)濟預估增長2%，強于2011年的1.7%。在滿盤皆弱的背景下，美國經(jīng)濟的相對強勢對于全球經(jīng)濟的信心維持起到了中流砥柱的作用。而一旦美國財政懸崖終結美國經(jīng)濟的強勢表現(xiàn)，全球經(jīng)濟的信心也將受到較大沖擊。

回首2008~2012年，從次貸危機到債務危機，這不是兩場危機，而是一場危機，其核心是信用的崩潰。次貸危機的核心是微觀信用的崩潰，表現(xiàn)為市場流動性的枯竭；緊隨其后的一系列全球救市政策用宏觀信用抵補了微觀信用，最終促成了流動性的恢復；但宏觀信用的過度供給超出了實體經(jīng)濟的支撐和市場心理的承受，最終引發(fā)了宏觀層次的信用危機，即債務危機。

之所以債務危機一直以歐洲為核心，很大程度上因為美國在宏觀信用的維系上更勝一籌，其全球經(jīng)濟領頭羊的地位又給其在歐債危機階段的宏觀信用保持提供了支撐。但歸根結底，宏觀信用的缺失風險可以推遲，但無法徹底消除，被拖延的宏觀信用風險最終以財政懸崖的形式集中顯現(xiàn)。所以，縱觀本輪危機演化，美國宏觀信用危機這一站雖然未必是終點，但卻是必經(jīng)之站。

再掀危機的可能性

那么，接下來的問題是，美國財政懸崖引發(fā)的宏觀信用危機會否再掀危機風暴？在我看來，可能性不容忽視。2012年四季度，一系列效應將使得全球經(jīng)濟的不確定性和風險暴露顯著加大：

其一，新聞疊加效應凸顯。不僅美國財政懸崖和債務上限觸頂?shù)男侣勑�應將在未來�?shù)月逐步加大，而且其他方面的風聲鶴唳也會進一步形成利空的疊加。歐洲將于10月迎來2012年債務到期的最高峰，意大利和西班牙的日漸窘迫也恐將引發(fā)歐債危機進一步大幅升溫；而新興市場經(jīng)濟體的下行頹勢可能在2012年三季度進一步延續(xù)，給期盼反彈的市場帶來額外打擊。

其二，避風港效應稀缺。2012年末，在美國財政懸崖等一系列負面沖擊接踵而來之際，全球經(jīng)濟卻缺少心理上的避風塘。次貸危機肆虐時，新興市場一枝獨秀、脫鉤增長；歐債危機肆虐時，美國經(jīng)濟在周期性領跑；而美國財政懸崖再掀風暴之時，全球經(jīng)濟恐無亮點。

其三，政策緩沖效應不足。在危機經(jīng)歷四年輪轉，從美國轉回美國之時，全球各經(jīng)濟體手中的政策牌已經(jīng)所剩無幾。財政政策受制于宏觀信用危機本身，貨幣政策受制于可用空間，在缺乏大力救助的預期下，全球難以在風暴面前形成有效的政策緩沖。

其四，政治周期效應突出。2012年本身就是一系列政治不穩(wěn)定因素的集合體，24個重要經(jīng)濟體將經(jīng)歷領導人更迭，這24個經(jīng)濟體的人口占到全球的53%，其GDP總和超過全球一半。而未來數(shù)月，全球經(jīng)濟規(guī)模排名前兩位的重要經(jīng)濟體也將邂逅政治周期。政治周期的不確定性和不穩(wěn)定性將降低全球范圍內(nèi)危機治理的合拍性，加快危機風暴在全球蔓延和傳染的速度。

總之，伴隨著危機從美國到美國、從微觀到宏觀的四年輪回，全球經(jīng)濟恐將風暴再至。