默克爾支持“一個完整歐元區(qū)”的同時，強調(diào)“任何一個機構(gòu)都應(yīng)該堅持其本身的責(zé)任”。這里的機構(gòu)顯然指向歐洲央行，因為歐洲央行的使命被規(guī)定為保持通貨膨脹水平，并沒有刺激經(jīng)濟、保證就業(yè)的義務(wù)

在百般“扭捏”之后，歐洲央行(ECB)終于Hold不住了。

上周，歐洲債市經(jīng)歷了一輪過山車，前半周西班牙、意大利等國國債收益率維持高位整理，市場緊張情緒彌漫；上周四晚間，ECB行長德拉吉的一句“盡一切努力捍衛(wèi)歐元”扭轉(zhuǎn)了整個市場走勢。但鑒于歐洲貨幣體系的獨特性，ECB“一切努力”的措施籃子到底有多少工具可用，以德國為首的成員國是否予以配合仍然存在眾多不確定。

細數(shù)ECB工具籃子

上周，西班牙和意大利的10年期國債收益率雙雙創(chuàng)出歐元成立以來的新高，整個市場陷入深度恐慌情緒，“西班牙尋求全面救助”幾成板上釘釘之事，而意大利也被近乎肯定地認(rèn)為是下一張倒下的多米諾骨牌；另外還有希臘，因減赤任務(wù)面臨三駕馬車斷糧風(fēng)險，花旗銀行甚至將希臘退出的可能性從原來的50%上升至90%。

在市場壓力下，歐洲央行頻頻釋放口風(fēng)救市。先是上周三晚間，歐洲央行官員諾沃特尼透露央行將討論授予歐洲永久救助機制(ESM)以銀行牌照；緊接著德拉吉就宣布“一切努力捍衛(wèi)”；之后外媒便傳出，歐洲央行正與德國央行商討購買西班牙和意大利兩國債券的消息。

消息傳出，市場立刻做出積極反應(yīng)。上周四和上周五兩天，西班牙和意大利兩國債券收益率開始逐漸走低。上周五收盤時，西班牙10年期國債收益率為6.6573%，而上周三最高時一度創(chuàng)出7.63%的歷史高位，意大利10年期國債收益率也從6.65%的歷史高位下行到5.9172%，這也是該國債收益一周來首次跌至6%以下。

從市場反應(yīng)可以看出，歐洲央行的工具籃子中的確有一些工具至少可以在短期內(nèi)緩和市場的恐慌情緒。

債券購買計劃(SMP)是當(dāng)前最受德拉吉青睞的政策工具，也是在希臘危機期間，歐洲央行啟動的一項救市計劃，當(dāng)時共使用2140億歐元購買“歐豬五國”債券，在短期內(nèi)對抑制高漲的債券收益率起到了顯著作用。

花旗銀行早前的研究報告就指出，隨著歐債危機的再度升級，下半年歐洲央行再度推出一輪長期再融資計劃(LTRO)的可能性非常高。但鑒于LTRO必須通過各國銀行系統(tǒng)實施，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鑒于西班牙和意大利等國銀行自身危機深重，再度通過各國銀行實施LTRO的可能性不大，“其實此次授予ESM銀行牌照的消息，也降低了LTRO的可能性，因為這兩個工具都是ECB變相拿錢購買這些國家債券。”

當(dāng)然也有人認(rèn)為，ECB可以繼續(xù)下調(diào)存款利率，但清華大學(xué)金融系副教授朱英姿認(rèn)為，歐洲央行已經(jīng)沒有下調(diào)存款利率的空間，而且下調(diào)利率并不會給投資者帶來刺激，對歐洲投資者而言，當(dāng)前最重要的是避險。所以，從歐洲央行的角度而言，比較有效的工具就是重啟SMP計劃，賦予ESM銀行牌照，提升其救助火力。

ECB救市的絆腳石

但鑒于歐洲獨特的貨幣體系，歐洲央行一家說了并不算，歐洲最大的經(jīng)濟體德國“位高權(quán)重”。

正當(dāng)市場恐慌情緒因歐洲央行的“積極作為”得到一定緩解時，德國政府的不合作態(tài)度再度給稍稍企穩(wěn)的市場增加了不確定性。

德國財政部新聞發(fā)言人MarianneKothe在上周四的新聞發(fā)布會上表示，在德國看來，歐盟條約不允許ESM接受銀行牌照；而原本歐洲央行寄希望于9月份正式啟動的ESM可以接替EFSF在一級市場上購買西、意兩國國債，同時，歐洲央行也可以在二級市場上對這兩國國債進行干預(yù)(SMP計劃).

對于歐洲央行重啟債券購買計劃(SMP)，德國財長沃爾夫?qū)?middot;朔伊布勒(WolfgangSchaeuble)明確表示反對，而德國央行行長魏斯曼(Weidmann)一直以來都是該計劃的反對者，被業(yè)內(nèi)人士解讀為德拉吉需要克服的一道障礙。

所以基本上德國把歐洲央行當(dāng)前想采取的救市措施都否了，至少是目前尚未同意。

“德國肯定是希望越亂越好，因為越亂德國就能在促進歐洲財政體系改革中獲得越多的發(fā)言權(quán)。”一位外資銀行長期跟蹤歐債危機的分析師告訴《第一財經(jīng)日報》記者，“當(dāng)然德國心里有一個度，一旦過了這個度，德國可能也無力回天，甚至只能被裹挾到危機當(dāng)中。”不過看當(dāng)前德國政府的表態(tài)，顯然德國伸手相救的“度”還沒到。

與上述分析師所言相呼應(yīng)，德國政府新聞發(fā)言人對歐洲央行采取救市問題上有一句話值得注意，“將給予歐洲央行所需的政治支持”，結(jié)合德國一直以來對財政約束的強調(diào)，中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所所長陳鳳英認(rèn)為：“德國的表態(tài)主要是強調(diào)歐元區(qū)不能崩潰，歐元區(qū)財政緊縮需要加強。”

默克爾在上周五與法國總統(tǒng)奧朗德通完電話后表示支持“一個完整歐元區(qū)”的同時，強調(diào)“任何一個機構(gòu)都應(yīng)該堅持其本身的責(zé)任”。這里的機構(gòu)顯然指向歐洲央行，因為歐洲央行的使命被規(guī)定為保持通貨膨脹水平，并沒有刺激經(jīng)濟、保證就業(yè)的義務(wù)。

這也就綁住了歐洲央行在面對危機時的手腳，只要通脹水平合適，ECB采取救市措施總是缺乏合法性，尤其是有一個強有力的德國對其進行掣肘。

“為什么歐債危機能持續(xù)這么久，而金融危機的發(fā)源地美國則這么快開始復(fù)蘇，一個關(guān)鍵問題即歐洲央行不是美聯(lián)儲，在救市上太過扭捏，太過拖沓。”一位分析師告訴本報記者。

同樣，陳鳳英也持有類似觀點：“如果歐洲央行是全能銀行的話，歐洲的經(jīng)濟恢復(fù)得比美國快，債務(wù)危機也不是什么問題，關(guān)鍵是歐洲這種特殊的制度性缺陷導(dǎo)致歐洲央行缺權(quán)，而且德國現(xiàn)在日子比較好過，對救市缺乏積極性。”

西班牙救助或許6500億歐元

現(xiàn)在市場最怕的就是西班牙最終真的尋求全面救助，而且這個選項已經(jīng)在西班牙政府的考慮范圍之內(nèi)了。

西班牙經(jīng)濟大臣路易斯·德金多斯(LuisdeGuindos)已經(jīng)在和德國財長朔伊布勒會談時表示，西班牙可能會尋求3000億歐元的全面救助，據(jù)路透援引知情人的話透露，當(dāng)時德國對此并不“舒服”。

但這只是西班牙政府的官方報價，根據(jù)歐洲知名智庫OpenEurope的研究，西班牙三年之內(nèi)都無法在債券市場融資，西班牙的全面救助規(guī)模將是6500億歐元。而ESM的總規(guī)模為5000億歐元，顯然不夠彌補西班牙債務(wù)黑洞，而且還要考慮因為西班牙全面救助出現(xiàn)的傳染效應(yīng)對意大利甚至其他歐洲核心國家的影響。

OpenEurope經(jīng)濟研究主管RaoulRuparel表示：“目前最可能的解決方案就是提供給西班牙1550億歐元的貸款，然后ECB需要為市場提供更多流動性，但是這也只能讓西班牙維持最多1年的時間。”

現(xiàn)在整個歐洲市場已經(jīng)被歐債危機拖得樂觀不起來，高盛資產(chǎn)管理部主席吉姆·奧尼爾對媒體表示，救助西班牙的關(guān)鍵在于德國、歐盟和ECB，但是德國顯然更為重要，德國必須決定是保留歐元區(qū)還是分裂。奧尼爾認(rèn)為如果德國不同意發(fā)行歐元債券(Eurobond)，那么德國現(xiàn)在就應(yīng)該停止救助計劃。

但顯然，連啟動SMP計劃都反對的德國對歐元債券短期內(nèi)是不可能持歡迎態(tài)度的。

不過鑒于歐債危機的間歇性特征，德國在危機蔓延到一定程度時仍舊會出手相救，而西班牙融資成本的再度飆升應(yīng)該就是德國心里的“度”到來的時間。

鑒于西班牙10年期國債收益率已經(jīng)超過一次7.62%，或許因國內(nèi)政治壓力的影響，德國現(xiàn)在仍舊對救市有些冷漠，但當(dāng)不可容忍的“度”已經(jīng)出現(xiàn)時，德國還是會出手的。