第一部分

全球宏觀預測展望

一、多家投行上調(diào)全球經(jīng)濟增長預估，態(tài)度更加樂觀

國際投行對全球經(jīng)濟形勢更加樂觀，整體仍認為今年將較2011年放緩，但全球經(jīng)濟形勢已經(jīng)較為穩(wěn)固，美國經(jīng)濟增長勢頭較強，歐元區(qū)衰退幅度縮小，中國經(jīng)濟放緩但可被政策放松拉升。

本月，多數(shù)投行對全球經(jīng)濟增長的預測進行了上調(diào)，高盛、德銀、蘇格蘭皇家銀行都將今年全球經(jīng)濟增速預測上調(diào)至3.5%，與最樂觀的巴克萊處在同一水平。

例如，野村證券全面上調(diào)今年全球各地區(qū)經(jīng)濟增速預測：2012年全球真實GDP增長預估由此前的3.2%上調(diào)至3.4%，美國真實GDP增長預估由此前的2.2%上調(diào)至2.3%，歐元區(qū)由-0.7%上調(diào)至-0.6%，中國由7.9%上調(diào)至8.2%，日本由1.8%上調(diào)至2.1%，英國由0.5%上調(diào)至0.8%。野村認為，未來全球經(jīng)濟面臨的下行風險主要有：油價飆漲、歐債危機再度爆發(fā)、2012年底美國財政問題和中國投資增長遭重挫。

二、仍一致預期歐元區(qū)經(jīng)濟衰退，但衰退幅度縮小

本月國際投行對歐元區(qū)經(jīng)濟形勢看法沒有發(fā)生根本變化，仍一致預期歐元區(qū)將在2012年陷入衰退，但衰退幅度有所縮小，主要投行對歐元區(qū)經(jīng)濟形勢感到更加樂觀。高盛未調(diào)整對歐元區(qū)真實GDP增速的預測，其認為歐洲央行推出的兩輪三年期再融資操作，應會支撐銀行體系緩解資金緊張情況，令去杠桿化壓力有所緩解。瑞銀預計歐元區(qū)面臨嚴重問題，歐債危機一季度出現(xiàn)戲劇性逆轉，但據(jù)此斷言危機結束為時過早，許多風險因素仍然繼續(xù)存在，今后主權債券市場可能重新出現(xiàn)震蕩和利差擴大的局面。

三、對美國經(jīng)濟更趨樂觀，多數(shù)預計增長2%以上

美國經(jīng)濟增長勢頭仍然好于全球多數(shù)地區(qū)，相對歐洲、中國、日本來說均是如此。國際投行一致認為，美國經(jīng)濟勢頭好于全球整體，在一季度表現(xiàn)突出。

但美國經(jīng)濟能否持續(xù)改善的爭論仍在繼續(xù)，這樣的爭論主要源于：在過去兩年內(nèi)，美國經(jīng)濟在一季度均表現(xiàn)出較強的復蘇勢頭，但隨后都再次下行，甚至引發(fā)二次探底的擔憂。那么今年一季度的復蘇是可持續(xù)的嗎？關于這個問題，投行觀點分為兩個方向：

第一，德銀、巴克萊、瑞銀等認為，美國的經(jīng)濟復蘇勢頭是穩(wěn)固且持續(xù)的。其中德銀最為樂觀，認為美國經(jīng)濟增速今年高達2.7%（最高），已經(jīng)走上了復蘇周期。瑞銀認為美國增長勢頭將持續(xù)改善，今年的復蘇基礎更加牢固。摩根大通觀點發(fā)生改變，其明確表示美國經(jīng)濟將在今年持續(xù)增長，不太可能經(jīng)歷去年那種先上后下的過程。德銀對美國經(jīng)濟前景非常樂觀。過去兩年，美國就業(yè)數(shù)據(jù)在一季度強勁增長，但是進入二季度便陷入疲弱，直到四季度才恢復，德銀認為，今年美國的就業(yè)數(shù)據(jù)不會重蹈覆轍，其改善將是持續(xù)性的。

第二，高盛等其他投行認為美國經(jīng)濟面臨危險，當前的勢頭可能難以延續(xù)。高盛認為暖天氣是過去幾個月就業(yè)增長強勁的重要驅(qū)動力，未來幾個月內(nèi)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在放緩的可能。

第二部分

全球貨幣政策預測展望

一、美國：QE3（第三次量化寬松）預期接近根本轉向

國際投行對QE3的預期可能正在發(fā)生根本轉向。如下表所列，絕大多數(shù)投行預計今年4月甚至上半年美聯(lián)儲不會推出QE3，值得重點強調(diào)的是，一直認為QE3必推的高盛預計6月份只是推出沖銷版QE，也就是說其已經(jīng)放棄了對標準版QE的期望。

根據(jù)國際投行視角，可以得出以下幾點：第一，美聯(lián)儲4月份很可能不采取任何寬松政策；第二，上半年推QE3的可能性較低；第三，QE3可能成為“棄兒”，而沖銷版或OT（扭轉操作）有望成為“新寵”；第四，美聯(lián)儲就此停止寬松的可能也是存在的。這整體說明了QE3預期接近根本轉向，意味著國際投行認為：美聯(lián)儲擴張資產(chǎn)負債表的行動停滯，甚至一去不復返。

高盛對美聯(lián)儲未來貨幣政策的看法發(fā)生了重大變化。目前高盛明確認為，6月19~20日的會議出臺寬松政策的可能性仍然高于不寬松。高盛堅信OT之后還有接替項目，美聯(lián)儲不會就此收手。

法興仍然堅信未來幾個月內(nèi)美聯(lián)儲將推出QE3。鑒于美國需求趨勢將繼續(xù)，而雇傭步伐將放緩，這足以使QE3在6月份之前重新出現(xiàn)�，F(xiàn)在是就業(yè)趨勢決定美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表命運，3月非農(nóng)就業(yè)增長12萬人，符合“要QE3重新回來的區(qū)間”。

瑞銀認為美聯(lián)儲不會推出新一輪寬松政策，并且經(jīng)濟增長和通脹條件會促使美聯(lián)儲在2013年年底開始緊縮。瑞銀認為美國失業(yè)率下降將比美聯(lián)儲預計的更快，而且美國的自然失業(yè)率恐怕已接近7%，顯著高于美聯(lián)儲估算的5.6%。這意味著極度寬松的貨幣政策并不需要維持到美聯(lián)儲目前所指向的2014年底。

二、預計歐洲央行進入觀望期

國際投行整體認為，在歐洲央行已經(jīng)注入了龐大的流動性之后，進一步行動的阻力在上升，而必要性在下降，未來可能進入觀望期。

如高盛、摩根大通、野村等投行認為歐洲央行進入貨幣政策觀望期，未來不會增加流動性或者降息。但蘇格蘭皇家銀行、瑞銀、花旗、摩根士丹利等投行則預計歐洲央行將在今年降息，花旗預計歐洲央行還將被迫進一步增加流動性。

高盛認為，歐洲央行的貨幣觀望期將繼續(xù)。3月份歐洲央行議息會議宣布維持政策利率不變，同時也未給出近期將調(diào)整利率的任何信號。

蘇格蘭皇家銀行仍預計歐洲央行將在上半年降息50個基點�；ㄆ祛A計歐洲央行將觀望一段時間，但終究會因為歐元區(qū)再度緊張而進一步擴大流動性，并且在今年年底之前降息兩次，共50個基點，回購利率降至0.5%。摩根士丹利預測歐洲央行二季度降息25個基點。

第三部分

國際金融市場預測展望

一、看空歐元仍占多數(shù)

主要投行對歐元/美元的多空判斷沒有發(fā)生根本變化，匯率的中長期預測出現(xiàn)向中間水平回歸的趨勢在繼續(xù)。

國際投行對歐元/美元的走勢判斷仍然呈明顯分化狀態(tài)：以高盛、摩根大通、匯豐為代表的部分投行認為，歐元/美元已經(jīng)企穩(wěn)并步入上漲通道；以巴克萊、野村、法興等為代表的部分投行認為，歐元/美元未來仍有很大的下跌空間。整體上，預計歐元/美元今年將跌至1.30以下的投行占據(jù)多數(shù)。

二、油價短期不樂觀，投行更看好WTI原油

多數(shù)國際投行對原油價格的具體預測維持不變，花旗上調(diào)了油價預測。原油供給面的風險，尤其是伊朗爆發(fā)戰(zhàn)爭的風險推動了油價大幅上揚，甚至超過多數(shù)國際投行的預測值。受伊朗局勢的緩解、歐美釋放石油儲備等影響，國際投行認為油價可能短期不樂觀，摩根大通對二季度油價走勢轉為輕度悲觀，德銀也表達了類似看法。此外高盛、摩根大通均相對看好WTI原油價格，預計布倫特原油和WTI原油之間的價差將在未來大幅縮小，建議據(jù)此進行做空價差的套利交易。

高盛維持其原有價格預測不變，認為目前WTI原油期貨的投資機會更大，WTI原油將在今年下半年逼近布倫特原油價格，建議做多2012年9月期的WTI原油期貨。

三、多數(shù)投行今年看漲銅價

多數(shù)投行維持原有銅價預測不變，高盛將今年二季度銅價預測上調(diào)至9000美元/噸，花旗將今年二季度銅價預測下調(diào)至7000美元/噸，形成嚴重分化。

高盛看漲銅價的依據(jù)仍是：美國經(jīng)濟溫和增長、最大銅消費國中國放松貨幣政策以及中國保障房建設等因素將在未來數(shù)個月內(nèi)支撐銅價。巴克萊預計中國第二季度銅需求將繼續(xù)疲弱，銅去庫存化過程可能要持續(xù)到第三季度。巴克萊認為，隨著全球經(jīng)濟增長前景進一步改善和確定，將重新激發(fā)風險偏好，投資者會做多基本金屬。

四、黃金短期雖可能下跌，但長期看漲

國際投行對黃金的價格預測沒有顯著變化，仍長期看多黃金，摩根士丹利、高盛、摩根大通、法興等投行都表達了這樣的觀點。此外，國際投行也預計金價短期內(nèi)可能并不穩(wěn)定，如匯豐認為金價短期可能跌破1600美元/盎司，只有這樣才會吸引買盤出現(xiàn)，瑞銀認為一個月內(nèi)金價可能跌至1550美元/盎司。國際投行普遍將金價短期的下跌視作逢低建倉的機會。

法興認為美國將在未來幾個月下行并引發(fā)美聯(lián)儲推出QE3，同時預計美國通脹水平將上行，這使得真實收益率進一步下降，這將推動金價長期上漲。目前金價的下跌是良好的買入機會，預計金價在未來幾周會輕微下跌。

五、國際投行對股市態(tài)度仍然樂觀

雖然全球股市正在經(jīng)歷調(diào)整，但國際投行對股市的態(tài)度仍然樂觀。長期而言，大部分投行均看好新興市場股市，尤其是中國股市，高盛、匯豐、瑞銀等投行都持此觀點，摩根大通雖然在近期了結新興市場股市頭寸，但長期仍然看好。高盛最為看好中國股市，預計12個月內(nèi)恒生國企指數(shù)上漲35%，滬深300指數(shù)上漲29%。

對于美國股市的看法，高盛和摩根大通分歧嚴重：根據(jù)高盛的預測，標普500指數(shù)將在未來12個月內(nèi)下跌11%，是高盛最不看好的股市；而摩根大通則重倉做多美國股市相對全球股市，認為2012年美股將繼續(xù)表現(xiàn)出色。匯豐則對美股維持中性看法。

比較而言，摩根大通更看好美股相對全球股市，更看好德股相對歐洲股市，對新興市場股市態(tài)度不定，因為其在最近兩周了結了新興市場股市頭寸。

高盛則仍然最看好新興市場股市，尤其是中國股市，相比之下歐美股市的未來表現(xiàn)將較差。

六、對發(fā)達國家國債市場更趨悲觀

國際投行對發(fā)達國家國債市場更趨悲觀，特別是對美國而言。高盛、摩根大通、德銀、瑞銀等均預期美國10年期國債收益率將在今年走高，其中瑞銀預計今年年底美國10年期國債收益率將升至2.75%，遠高于當前水平，其他幾家投行預計升至2.5%，也高于當前水平，高盛和瑞銀都預計2013年將升至3%以上。

高盛上調(diào)了美國長期國債收益率。美國10年期國債收益率低于2.7%的公允價值，高盛認為，從當前至2012年及2013年底，美國長期國債收益率將逐步抬高。