近期連焦主力合約1309從1456反彈至1530一線，昨日更是強(qiáng)勢(shì)拉漲，漲幅為3.41%。但現(xiàn)貨市場(chǎng)則維持弱勢(shì)。從基本面來(lái)看，目前煤—焦—鋼產(chǎn)業(yè)鏈仍處于疲軟格局，處于中間環(huán)節(jié)的焦炭，在上下游均弱勢(shì)的背景下，很難獨(dú)善其身。筆者認(rèn)為，焦炭期貨反彈雖“搶眼”，但僅是受近期礦難炒作的影響，而非基本面出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

上游煤炭行業(yè)寒冬依舊

根據(jù)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額來(lái)看，一季度完成額為477.63億元，同比下降12.6%，降幅自2月后進(jìn)一步擴(kuò)大，延續(xù)去年3月份以來(lái)的下行格局。由數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭行業(yè)投資意愿雖然減弱，但投資額仍然在增加，呈現(xiàn)出產(chǎn)量維持增長(zhǎng)但增速有所放緩的格局。

隨著供應(yīng)過(guò)剩以及今年以來(lái)下游需求疲軟，煤炭行業(yè)利潤(rùn)下滑顯著，一季度規(guī)模以上煤炭企業(yè)利潤(rùn)同比下降40.3%，其中3月虧損企業(yè)占比超過(guò)20%，為近十年來(lái)最大虧損比例�？紤]到4月煤企連續(xù)調(diào)價(jià)，以及5月以來(lái)價(jià)格重心進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)后期行業(yè)虧損或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。

供需不平衡導(dǎo)致目前庫(kù)存壓力凸顯，以山西省為例，4月商品煤日均產(chǎn)量250萬(wàn)噸，而鐵路銷量在120萬(wàn)噸，這使得4月庫(kù)存或?qū)②s超去年8月1162萬(wàn)噸的歷史高位。不過(guò)，從5月以來(lái)山西省的產(chǎn)銷情況來(lái)看，在企業(yè)利潤(rùn)下滑，以及庫(kù)存高企的情況下，產(chǎn)銷略有好轉(zhuǎn)，但由于后期整合產(chǎn)能釋放、下游需求進(jìn)入淡季，以及煤企出于市場(chǎng)份額和年初任務(wù)指標(biāo)的考慮，預(yù)計(jì)煤炭減產(chǎn)、限產(chǎn)力度將有限。

焦炭經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善恐難持續(xù)

數(shù)據(jù)顯示，3月焦炭產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到4050萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.9%，考慮到4月行業(yè)開工率在七成左右，以及煉焦煤價(jià)格調(diào)價(jià)，使得煉焦成本下降虧損緩解，預(yù)計(jì)4月焦炭產(chǎn)量在3900萬(wàn)噸，焦化行業(yè)經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，近年來(lái)5月環(huán)比4月增長(zhǎng)在3%左右為大概率事件，筆者預(yù)計(jì)5月將在4017萬(wàn)噸。總體來(lái)看，焦炭產(chǎn)量將維持高位格局。

4月焦化行業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)主要是因?yàn)樵�料煉焦煤價(jià)格補(bǔ)跌，以及焦炭跌幅趨緩。不過(guò)，后期上述利好或?qū)⒂兴�淡化。一方面出于去�?kù)存以及供應(yīng)壓力的考量，煉焦煤價(jià)格仍有一定下調(diào)空間，這或使得焦炭成本重心進(jìn)一步下移；另一方面焦化行業(yè)議價(jià)能力弱于煤企，在煉焦煤調(diào)價(jià)的預(yù)期下，焦炭企業(yè)挺價(jià)意愿或會(huì)減弱，經(jīng)營(yíng)狀況改善恐難持續(xù)。

粗鋼產(chǎn)量高企，實(shí)際需求疲軟

一季度全國(guó)粗鋼產(chǎn)量19189萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1%，鋼鐵產(chǎn)量明顯高于去年同期水平，同比增速也高于前兩年同期，這主要是受到前期市場(chǎng)對(duì)于今年整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期普遍較好的影響，再加上粗鋼新增產(chǎn)能快速上升的“貢獻(xiàn)”。中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，4月下旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量212.87，旬環(huán)比上漲0.61%，預(yù)計(jì)4月粗鋼產(chǎn)量在6500萬(wàn)噸左右，供應(yīng)壓力持續(xù)顯現(xiàn)。雖然目前鋼廠已經(jīng)處于虧損局面，不過(guò)考慮到鋼廠停爐成本較高，減產(chǎn)將會(huì)影響到其市場(chǎng)占有份額等因素，預(yù)計(jì)5月份鋼廠減產(chǎn)力度將比較有限，預(yù)計(jì)粗鋼日產(chǎn)量仍將維持在210萬(wàn)噸左右。雖然粗鋼產(chǎn)量維持高位，對(duì)焦炭絕對(duì)量需求較高，但就實(shí)際需求來(lái)看，鋼廠出于成本以及資金方面的考慮，依然會(huì)維持原料低庫(kù)存，隨用隨采購(gòu)的策略，補(bǔ)庫(kù)積極性不高。

總之，目前焦炭供需面相對(duì)確定，產(chǎn)量維持高位而需求則依舊低迷，而從期貨市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，J1309合約凈空單減幅較為明顯，從上周25866手下降至目前的11724手，但仍然維持凈空頭格局。