昨日，國(guó)家外匯管理局（下稱(chēng)“外管局”）在其網(wǎng)站上發(fā)布了《國(guó)家外匯管理局關(guān)于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易有關(guān)問(wèn)題的通知》（下稱(chēng)《通知》），在銀行對(duì)客戶(hù)和銀行間市場(chǎng)同時(shí)推出人民幣對(duì)外匯期權(quán)品種。該《通知》從4月1日起實(shí)行。

這意味著，我國(guó)人民幣外匯市場(chǎng)上將增加新的衍生產(chǎn)品——人民幣對(duì)外匯期權(quán)品種，市場(chǎng)參與各方在應(yīng)對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)方面將會(huì)擁有一個(gè)新的避險(xiǎn)工具。

專(zhuān)家對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，該品種或許會(huì)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，但不會(huì)加大人民幣升值壓力。與NDF相比，人民幣對(duì)外匯期權(quán)提供了一個(gè)本國(guó)市場(chǎng)交易的市場(chǎng)化工具，不過(guò)，對(duì)人民幣匯率的預(yù)期反映水平或許不如NDF。

期權(quán)與NDF

期權(quán)是在期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生品，也是金融市場(chǎng)上最基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品之一。期權(quán)的買(mǎi)方擁有在未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某一種產(chǎn)品的權(quán)利，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，買(mǎi)方可以將價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)完全鎖定，其成本僅在于購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的這筆費(fèi)用。

NDF，是指無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（Non-Delivery Forward），它是一種遠(yuǎn)期外匯交易的模式。其做法是交易雙方在簽訂買(mǎi)賣(mài)契約時(shí)“不需交付資金憑證或保證金”，合約到期時(shí)亦不需交割本金“只需就雙方議定的匯率與到期時(shí)即期匯率間的差額”從事清算并收付的一種交易工具。

人民幣NDF市場(chǎng)是存在于中國(guó)境外的銀行與客戶(hù)間的遠(yuǎn)期市場(chǎng)，主要的目的是幫未來(lái)有人民幣支出或人民幣收入的客戶(hù)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。NDF能夠反映人民幣匯率走向的預(yù)期。對(duì)于中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，可以從中參考人民幣升值的壓力，對(duì)人民幣幣值并沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響。

自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣匯率的彈性不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求也在不斷增強(qiáng)。

外管局的數(shù)據(jù)顯示，從2010年6月19日中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革至2010年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)隔日最大波幅為295個(gè)基點(diǎn)，日均波幅64個(gè)基點(diǎn)；在此期間，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)有78個(gè)交易日隔日升值，53個(gè)交易日隔日貶值，1個(gè)交易日與上日持平。同期，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)的彈性也相應(yīng)增強(qiáng)，交易價(jià)相對(duì)中間價(jià)的日間最大波幅日均為0.16％，交易價(jià)的日間最大波幅日均為113個(gè)基點(diǎn)，較匯改重啟前和2009年均顯著上升。

匯率彈性的增強(qiáng)為人民幣對(duì)外匯期權(quán)的推出奠定了基礎(chǔ)。

“理論上講，一種貨幣的波動(dòng)率只要不趨于零，就可以開(kāi)展期權(quán)交易，”外管局在答記者問(wèn)中表示，除國(guó)際金融危機(jī)期間的特殊情況外，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，這也將是未來(lái)的趨勢(shì)。

或進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性

自2005年匯改以來(lái)，我國(guó)人民幣外匯市場(chǎng)上已相繼推出了遠(yuǎn)期、貨幣掉期和外匯掉期等衍生產(chǎn)品，但在期權(quán)品種方面則一直是一個(gè)空白。

“中國(guó)外匯市場(chǎng)產(chǎn)品不足，結(jié)構(gòu)失衡，增加更多的衍生產(chǎn)品將會(huì)提高市場(chǎng)的有效性，這是對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的有益補(bǔ)充。”中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚亞玲說(shuō)。

“該品種（的推出）對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)可以說(shuō)具有里程碑意義，”興業(yè)銀行外匯交易員張宇杰說(shuō)，“一方面增加了一個(gè)非常大的衍生品種，提供了新的避險(xiǎn)工具，另外對(duì)于人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化也會(huì)起到積極作用。”

他表示，市場(chǎng)之間的作用是相互的。當(dāng)企業(yè)、居民以及更多的投機(jī)者參與到人民幣對(duì)外匯期權(quán)的交易中來(lái)，期權(quán)市場(chǎng)變化必然會(huì)對(duì)即期市場(chǎng)帶來(lái)影響�；�于不同的預(yù)期，其對(duì)匯率的影響也將是雙向的。他預(yù)計(jì)，即期市場(chǎng)匯率的彈性將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，“在波動(dòng)幅度受限的情況下，至少匯率波動(dòng)的頻率也會(huì)加大”。

“期權(quán)交易的就是波動(dòng)性。”加拿大蒙特利爾銀行外匯交易員王子鳴也表示。他認(rèn)為，由于人民幣匯率每日之間波動(dòng)受中間價(jià)影響，人民幣對(duì)外匯期權(quán)的推出對(duì)于人民幣匯率日內(nèi)波動(dòng)的影響將會(huì)更大。

不會(huì)加大人民幣升值壓力

不過(guò)，如今人民幣面臨著升值的壓力，企業(yè)規(guī)避升值風(fēng)險(xiǎn)的愿望更加迫切，人民幣對(duì)外匯期權(quán)的推出會(huì)不會(huì)進(jìn)一步加大人民幣升值壓力？

對(duì)此，一外資銀行外匯交易員表示，由于外管局將人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易納入到綜合頭寸管理中，在這一框架下，即使出現(xiàn)單邊市的情況，對(duì)于人民幣升值壓力也不會(huì)加大。

根據(jù)《通知》要求，銀行辦理期權(quán)業(yè)務(wù)，應(yīng)將期權(quán)的Delta頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理。Delta是衡量外匯期權(quán)頭寸的指標(biāo)，根據(jù)一定的計(jì)量方法計(jì)算得出。

該交易員表示，在綜合頭寸管理范圍內(nèi)，商業(yè)銀行增加人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)就會(huì)沖擊到其他的外匯業(yè)務(wù)，諸如即期、遠(yuǎn)期等，這樣，總的來(lái)說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于人民幣的壓力是不變的。

而對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局來(lái)說(shuō)，人民幣匯率避險(xiǎn)工具的增加反而有利于減輕其壓力。

上述交易員表示，當(dāng)企業(yè)有了更多的避險(xiǎn)工具，就會(huì)選擇利用衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅僅在市場(chǎng)上拋出外匯，這樣衍生品種交易就會(huì)取代即期等基礎(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品交易，這實(shí)際上會(huì)令央行在外匯市場(chǎng)上接盤(pán)的壓力有所減輕。

昨日，中國(guó)外匯交易中心公布的美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.58，較前一交易日下跌了74個(gè)點(diǎn)。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)