汪濤認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換主要體現(xiàn)在基建投資的反彈或?qū)��?duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行也將預(yù)期提速。

再降準(zhǔn)空間仍存關(guān)注節(jié)前流動(dòng)性變化

貨幣政策方面，汪濤認(rèn)為，2022年央行仍有降準(zhǔn)空間，再次降準(zhǔn)或于3、4月份開(kāi)啟。大行目前存款準(zhǔn)備金率仍在11%左右，因此存在較多下行空間，另有可能提供諸如中期借貸便利（MLF）、綠色再貸款等其他流動(dòng)性工具加以支持。

“基于央行當(dāng)前的貨幣政策框架，預(yù)判今年不會(huì)降低政策利率。”汪濤表示，一是因?yàn)檠胄袣v來(lái)較為倚重?cái)?shù)量型的貨幣政策工具與審慎監(jiān)管類(lèi)的宏觀(guān)政策手段，而對(duì)利率的依賴(lài)程度較�。欢�是根據(jù)PPI與CPI的加權(quán)平均計(jì)算得出，當(dāng)前的實(shí)際利率仍處較低水平，因此利率可能并不是一個(gè)制約因素；三是針對(duì)所謂“融資貴”的問(wèn)題，解決方式并不在于降低正常的利率水平，而是要加大信貸的可獲得度，因此需要從信貸政策著手，而非利率方面。

瑞銀證券中國(guó)利率市場(chǎng)策略分析師夏愔愔亦表示，今年上半年，預(yù)計(jì)整體信貸的同比增速或迎來(lái)觸底回升，并保持相對(duì)穩(wěn)健的增速，但到年底可能出現(xiàn)小幅回落，這意味著資金需求端不會(huì)有特別明顯的大幅增強(qiáng)；供給端，為保持銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕，以及資金利率的相對(duì)平穩(wěn)，以便銀行獲得較低的資金成本，預(yù)計(jì)貨幣利率DR007在基準(zhǔn)情形下將維持2.2%左右水平，因此從工具選擇來(lái)看，央行仍會(huì)繼續(xù)靈活運(yùn)用包括降準(zhǔn)在內(nèi)的多種工具。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于春節(jié)前的流動(dòng)性環(huán)境討論較多，夏愔愔對(duì)此表示，短期來(lái)看，受到春節(jié)與月末時(shí)點(diǎn)疊加的影響，加之1月份5000億元MLF到期以及中旬稅款上繳高峰的來(lái)臨，本月的流動(dòng)性可能受到一定壓力，但預(yù)計(jì)央行仍將持續(xù)向銀行提供一定流動(dòng)性支持。

基建發(fā)力彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資下滑

“針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有相關(guān)的政策調(diào)整，包括地方政府放松限購(gòu)限售、調(diào)整土地政策、加大保障性住房建設(shè)等措施。”汪濤表示，明年全年房地產(chǎn)投資可能下降5%左右，但相較于去年四季度，預(yù)計(jì)今年一季度能夠企穩(wěn)，進(jìn)入二季度后將開(kāi)啟回升，三四季度或能實(shí)現(xiàn)同比回升。在房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)回升的同時(shí)，后續(xù)也應(yīng)關(guān)注政策的放松力度及市場(chǎng)反應(yīng)。

由于今年房地產(chǎn)市場(chǎng)投資可能下滑，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，瑞銀預(yù)計(jì)，財(cái)政政策有望發(fā)力，尤其是國(guó)內(nèi)基建投資或?qū)��?shí)現(xiàn)4%左右增速，二季度的反彈可能更加明顯，具體反映在地方政府的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將會(huì)加快，相當(dāng)程度上能夠?qū)�沖房地產(chǎn)投資的下滑。

汪濤認(rèn)為，相關(guān)房企開(kāi)發(fā)商流動(dòng)性的緩解一方面取決于能否獲得開(kāi)發(fā)貸支持；另一方面取決于預(yù)售資金能否到位，這涉及到購(gòu)房人按揭貸款的發(fā)放。目前，按揭貸款和開(kāi)發(fā)貸已有所松動(dòng)，有助于緩解部分房企面臨的現(xiàn)金流動(dòng)性問(wèn)題，但緩解力度能否持續(xù)保障，仍需關(guān)注后續(xù)發(fā)展，例如在按揭貸款放款周期縮短后，消費(fèi)者的購(gòu)房意愿與房地產(chǎn)的銷(xiāo)售情況能否隨之回升。

利率債供給壓力可控國(guó)債收益率短期窄幅波動(dòng)

鑒于今年財(cái)政政策刺激力度可能有所加大，夏愔愔表示，從供求關(guān)系看，利率債并不會(huì)面臨非常明顯的供給壓力上升。

“預(yù)計(jì)今年利率債的凈發(fā)行規(guī)模在9.4萬(wàn)億元左右，其中2.7萬(wàn)億元是國(guó)債，約有4.3萬(wàn)億元來(lái)自地方政府債。”夏愔愔分析稱(chēng)，上半年地方債的發(fā)行節(jié)奏可能較快，以支持基建投資，預(yù)計(jì)前兩個(gè)季度新發(fā)行規(guī)模都將接近1.5萬(wàn)億左右，下半年或?qū)⒅饾u放緩。

在需求端，夏愔愔表示，一方面國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、資管類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債、地方債的需求將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息的背景下，中美利差可能收窄且人民幣匯率可能面臨貶值壓力，因此境外機(jī)構(gòu)對(duì)于我國(guó)利率債的主動(dòng)配置需求或受到影響，但同時(shí)，在富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI）納入支持下，預(yù)計(jì)今年債市外資流入規(guī)模仍然在1000億至1250億美元左右，其中約有860億至1000億美元流入國(guó)債市場(chǎng)。

從利率走勢(shì)來(lái)看，瑞銀預(yù)計(jì)，今年國(guó)債收益率曲線(xiàn)將在經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)下上行，盡管平穩(wěn)的資金面和政策利率不變或能對(duì)沖一部分上行壓力。

“短期內(nèi)，預(yù)計(jì)今年一季度國(guó)債收益率呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)走勢(shì)，主要基于年初流動(dòng)性環(huán)境較寬松以及機(jī)構(gòu)配置需求較旺盛。”夏愔愔補(bǔ)充稱(chēng)，但進(jìn)入二季度，在基建投資、信貸等數(shù)據(jù)持續(xù)回升的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能發(fā)生好轉(zhuǎn)，再加之流動(dòng)性仍保持相對(duì)寬松，能夠?qū)�沖一部分收益率下行壓力。

中長(zhǎng)期來(lái)看，瑞銀預(yù)計(jì)，10年期國(guó)債收益率在今年第三季度可能上升至3.3%左右，隨著第四季度GDP同比增速見(jiàn)頂和信貸增速走弱，在年底可能回落至3.0%左右。