分析認(rèn)為，考慮到下半年總體通脹壓力下降，以及央行對(duì)人民幣匯率適度貶值的容忍度上升，或都為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的適當(dāng)放松提供了條件。但由于目前中國正處于防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的放松將會(huì)是有節(jié)制、有偏好的，“大水漫灌”格局不會(huì)上演，房地產(chǎn)行業(yè)、“兩高”項(xiàng)目等也將注定“好景不常在”；建議我國貨幣政策一定要以內(nèi)為主，使貨幣供應(yīng)量與名義GDP增長相匹配，預(yù)計(jì)下半年或仍有降準(zhǔn)空間。

貨幣政策要以內(nèi)為主

與4月政治局會(huì)議相比，本次政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)維持了“保持流動(dòng)性合理充裕”，同時(shí)新增“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”。中銀國際證券分析團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來貨幣政策將在保持穩(wěn)健的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

具體來看，中銀國際證券研報(bào)顯示，從央行下半年工作會(huì)議來看，對(duì)貨幣政策的定調(diào)與政治局會(huì)議一脈相承，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、‘三農(nóng)’、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度”。此外，今年以來財(cái)政政策發(fā)力進(jìn)程低于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策依然會(huì)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長中扮演重要角色，下一階段貨幣政策有望維持結(jié)構(gòu)性寬松，同時(shí)穩(wěn)固金融機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

此外，盡管我國上半年的PPI增速顯著高于CPI增速，但鑒于當(dāng)前我國的通脹形勢與歐美有本質(zhì)差別，且在上半年已完成貨幣政策常態(tài)化，通脹壓力總體可控，中國人民大學(xué)副校長劉元春認(rèn)為，我國的貨幣政策一定要以內(nèi)為主，而不是簡單跟隨歐美進(jìn)行調(diào)整。

劉元春強(qiáng)調(diào)，“我國貨幣政策一定要回歸中心點(diǎn)位，使貨幣供應(yīng)數(shù)量與名義GDP增長有一個(gè)匹配性。同時(shí)還要關(guān)注貨幣政策對(duì)一些特殊項(xiàng)目、特殊行業(yè)的結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性支持，為‘十四五’規(guī)劃落地和推動(dòng)積極財(cái)政政策做好配合。面對(duì)歐美政策的變局，我們要有一些前瞻性的應(yīng)對(duì)，特別是對(duì)于外部環(huán)境的變局，我們一定要為進(jìn)一步夯實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)化基礎(chǔ)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。”

招聯(lián)金融首席研究員董希淼也對(duì)記者表示，下半年我國貨幣政策將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。“在總量上，堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)，將流動(dòng)性保持在合理充裕水平，更好地支持保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；在結(jié)構(gòu)上，突出精準(zhǔn)服務(wù)，更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具，加大對(duì)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、鄉(xiāng)村振興等的支持。”董希淼說。

而針對(duì)本次政治局會(huì)議提出的要“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”這一表述，中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明認(rèn)為，這或意味著要進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能。張明表示，迄今為止，中小企業(yè)的復(fù)蘇落后于國有企業(yè)，這一現(xiàn)象不僅會(huì)影響中國的就業(yè)復(fù)蘇，也會(huì)影響到城鄉(xiāng)居民可支配收入增速的復(fù)蘇，從而最終影響消費(fèi)增速。而要解決中小企業(yè)與困難行業(yè)的融資困難，除了要增加融資可得性之外，還要降低融資成本。

下半年或仍有降準(zhǔn)空間

在張明看來，盡管7月份的全面降準(zhǔn)或預(yù)示著下半年貨幣政策可能發(fā)生一定程度的轉(zhuǎn)向，但降準(zhǔn)并不必然增加中小企業(yè)的融資可得性，也并不必然降低中小企業(yè)融資成本，因此，要想進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)功能，應(yīng)該在微觀審慎監(jiān)管層面增加商業(yè)銀行為中小企業(yè)貸款的激勵(lì)，同時(shí)考慮選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)降息。

從近期監(jiān)管對(duì)降成本的各種表述來看，下半年央行或進(jìn)一步采取降準(zhǔn)操作以置換到期的中期借貸便利（MLF）。國泰君安研究所固定收益團(tuán)隊(duì)預(yù)測，考慮到7月份全面降準(zhǔn)后，政治局會(huì)議再次確認(rèn)了貨幣寬松周期的啟動(dòng)，雖然降準(zhǔn)在8-9月落地的可能性不高，但或在四季度再次出現(xiàn)。董希淼也預(yù)測，在7月15日全面降準(zhǔn)之后，央行年內(nèi)或還會(huì)繼續(xù)實(shí)施1-2次降準(zhǔn)。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜也指出，本次政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策的關(guān)鍵措辭相比此前并無明顯變化，七月的降準(zhǔn)依然應(yīng)該放在流動(dòng)性管理的中性框架中理解，三季度政策利率調(diào)降的概率不高，貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向。“而考慮到四季度將有約萬億專項(xiàng)債發(fā)行（去年同期僅為2000億左右）以及MLF到期量仍大（2.45萬億）等，年底前或仍有一次降準(zhǔn)，但大概率依然是屬于對(duì)沖性質(zhì)的流動(dòng)性管理。”張瑜說。

金融風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性或更為突出

本次政治局會(huì)議還提到，“要防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度”，“要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”等。張明對(duì)記者表示，上述說法與此前4月會(huì)議內(nèi)容相近，且央行下半年工作部署內(nèi)容中也提及防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)等，由此可見，第一，未來房地產(chǎn)調(diào)控措施不會(huì)放松，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)未來的調(diào)整壓力將會(huì)有增無減；第二，下半年可能出現(xiàn)由地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的典型案例；第三，中國政府并非不鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)境外上市，但會(huì)強(qiáng)化對(duì)特定行業(yè)企業(yè)海外上市的監(jiān)管機(jī)制。

展望后續(xù)，張明預(yù)計(jì)，未來對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作將持續(xù)。在外部環(huán)境更趨復(fù)雜的大背景下，預(yù)計(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性或更為突出，監(jiān)管政策最終目的是“排查”、“防范”、“化解”風(fēng)險(xiǎn)而非擾亂預(yù)期。“大水漫灌”的格局不會(huì)上演，房地產(chǎn)行業(yè)、“兩高”項(xiàng)目等也將注定“好景不常在”。

值得注意的是，銀保監(jiān)會(huì)在其日前召開的全系統(tǒng)2021年年中工作座談會(huì)暨紀(jì)檢監(jiān)察工作（電視電話）座談會(huì)中也強(qiáng)調(diào)，要毫不松懈地防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。按照“一行一策”“一地一策”原則，加快高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置。加大對(duì)違法違規(guī)股東懲處力度。積極應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)集中反彈。嚴(yán)防高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行死灰復(fù)燃。嚴(yán)格執(zhí)行“三線四檔”和房地產(chǎn)貸款集中度要求，防止銀行保險(xiǎn)資金繞道違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。深入整治保險(xiǎn)市場亂象。依法規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融業(yè)務(wù)。研究遏制非法金融活動(dòng)的長效機(jī)制，推動(dòng)防范和處置非法集資條例落地實(shí)施。