業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，與此前相比，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露的政策取向變化有限，但在對(duì)下一階段貨幣政策明確定調(diào)的同時(shí)，央行也指出當(dāng)前貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)仍處于觀望期；建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)通脹傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)加劇以及美債利率再次上行對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)較低，總體可控

報(bào)告指出，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然存在高度不確定性，分化加大和不平衡問(wèn)題日益凸現(xiàn)。全球通脹水平可能繼續(xù)升溫，主要經(jīng)濟(jì)體超寬松宏觀政策的后續(xù)影響和貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)需密切關(guān)注。對(duì)此，東吳證券宏觀首席分析師陶川表示，考慮到全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó)PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)），但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控，我國(guó)不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。因此，考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)較低，總體可控，盡管通脹仍是當(dāng)前央行密切關(guān)注的問(wèn)題，但暫時(shí)不會(huì)成為央行進(jìn)一步收緊貨幣政策的理由。

中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席FICC分析師明明也對(duì)記者表示，目前央行對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)著墨較多但仍然保持觀察態(tài)勢(shì)，若后續(xù)通脹持續(xù)走高或逐步向下傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)貨幣政策或需采取相應(yīng)操作。目前央行對(duì)通脹尚未采取顯性的操作，源于央行對(duì)通脹形勢(shì)的判斷較為樂(lè)觀。但從4月份通脹數(shù)據(jù)可依稀看出通脹傳導(dǎo)的跡象，若后續(xù)大宗商品價(jià)格持續(xù)上行或高位運(yùn)行，通脹向下傳導(dǎo)或有所加劇�？傮w而言，當(dāng)前仍然處于央行對(duì)通脹的觀察期，后續(xù)通脹超預(yù)期和向下傳導(dǎo)值得警惕。

美債利率或成央行考量外部均衡最核心因素

在明明看來(lái)，現(xiàn)階段美債收益率仍有上行空間，可能會(huì)從多個(gè)途徑對(duì)全球市場(chǎng)，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生沖擊。如考慮到美元資產(chǎn)同時(shí)具有避險(xiǎn)和收益的雙重屬性，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇錯(cuò)位和資產(chǎn)比價(jià)變化這兩種力量的強(qiáng)弱作用下，美元指數(shù)存在走強(qiáng)空間。而美元走強(qiáng)可能會(huì)進(jìn)一步壓制新興市場(chǎng)貨幣，加劇新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)美元走強(qiáng)，人民幣匯率或?qū)��?huì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，同時(shí)存在小幅走弱的風(fēng)險(xiǎn)。

明明強(qiáng)調(diào)，盡管現(xiàn)階段對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和人民幣匯率而言，美債利率上行的短期沖擊可控，但貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)美債利率的前瞻性分析或意味著美債利率已經(jīng)成為央行密切關(guān)注的對(duì)象，且隨著未來(lái)的進(jìn)一步上行，或?qū)⒊蔀檠胄锌剂客獠烤�衡最核心的因素�?/p>

保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，流動(dòng)性合理充裕

明明認(rèn)為，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)了公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、央行政策利率以及貨幣市場(chǎng)利率的關(guān)系，即公開(kāi)市場(chǎng)操作利率反映央行政策利率信號(hào)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率波動(dòng)。由于一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)政策利率以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)運(yùn)行情況的重要性，因此，考慮到央行對(duì)資金波動(dòng)的容忍度已經(jīng)提高，預(yù)計(jì)后續(xù)在綜合考慮財(cái)政收支以及市場(chǎng)需求等因素下，央行或?qū)⒗^續(xù)保持政策定力，面對(duì)資金面波動(dòng)大概率采取滯后操作。

對(duì)于未來(lái)貨幣政策走勢(shì)，中金公司在研報(bào)中也指出，由于本次報(bào)告表述與去年四季度報(bào)告相比改動(dòng)較小，仍強(qiáng)調(diào)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可以看出下階段貨幣政策變化程度不大。

此外，報(bào)告還再次強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)在觀察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量，避免對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生過(guò)分解讀。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量會(huì)綜合多項(xiàng)因素進(jìn)行靈活調(diào)整，最能反映短端流動(dòng)性的指標(biāo)是DR007，不是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作。光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華也指出，央行繼續(xù)向市場(chǎng)傳遞偏穩(wěn)信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)央行更傾向于靈活選用多種政策工具，對(duì)沖短期擾動(dòng)因素，確保流動(dòng)性合理充裕。