證券法正在進(jìn)行“四審”，從媒體報(bào)道的情形看，此次獲得通過的可能性非常大。若此，新證券法的實(shí)施，中國資本市場必將迎來全新的格局。證券法修訂草案從2015年4月份的“一審”，到今年的“四審”，前后歷時(shí)四年多，也凸顯出證券法修訂所面臨的復(fù)雜程度。

   此次證券法修訂，注冊(cè)制顯然是繞不開的話題。為配合新股發(fā)行注冊(cè)制改革，國務(wù)院多次獲得授權(quán)。而最近的截止期限，即為2020年2月29日。這表明，如果此次證券法修訂不為注冊(cè)制“正名”的話，那么國務(wù)院還需要再次獲得授權(quán)。

   根據(jù)媒體的報(bào)道，此次審議的相關(guān)報(bào)告中提出將“按照全面推行注冊(cè)制的基本定位規(guī)定證券發(fā)行制度，不再規(guī)定核準(zhǔn)制”，或表明注冊(cè)制將寫進(jìn)修訂后的證券法中。

   A股新股發(fā)行制度改革，歷經(jīng)了額度制、審批制與核準(zhǔn)制，而目前注冊(cè)制正處于試點(diǎn)中。新證券法如果不再規(guī)定核準(zhǔn)制，那么意味著核準(zhǔn)制在不久的將來將退出歷史舞臺(tái)。盡管如此，新股發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，其對(duì)于中國資本市場發(fā)展所發(fā)揮的作用也是不容抹殺的。

   科創(chuàng)板開市已滿五個(gè)月，注冊(cè)制開始試點(diǎn)以來。市場投資者從此前的談注冊(cè)制色變，到慢慢接受，再到科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制后的平穩(wěn)運(yùn)行，其實(shí)也說明，新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，并沒有想像中的那么可怕。

   實(shí)際上，注冊(cè)制重在發(fā)行人的信息披露，以便讓一個(gè)更加透明的發(fā)行人呈現(xiàn)在市場與投資者面前。以信息披露為核心的注冊(cè)制改革，從根本上講，更切實(shí)當(dāng)前A股市場的實(shí)際。信披監(jiān)管一直是A股市場的“老大難”問題。背后的根源則在于違規(guī)成本太低。由于證券法規(guī)定，對(duì)于信息披露違規(guī)的頂格處罰亦不過60萬元，違規(guī)成本與違規(guī)者竊取的利益嚴(yán)重不對(duì)等，既不利于讓違規(guī)者受到懲處，客觀上也不利于警示后來者。

   新股發(fā)行全面推行注冊(cè)制的條件是否已經(jīng)成熟？個(gè)人以為需要從兩個(gè)方面來考量。首先，目前注冊(cè)制在科創(chuàng)板的試點(diǎn)工作進(jìn)展順利，由于能否通過注冊(cè)，證監(jiān)會(huì)握有生殺大權(quán)，因此，盡管科創(chuàng)板新股發(fā)行開啟注冊(cè)制試點(diǎn)，但證監(jiān)會(huì)其實(shí)扮演著把關(guān)者的角色。一方面，上交所上市委審議通過的企業(yè)，何時(shí)通過注冊(cè)，證監(jiān)會(huì)會(huì)進(jìn)行把握。另一方面，科創(chuàng)板新股發(fā)行，需要證監(jiān)會(huì)的批文，哪家企業(yè)能夠獲得批文，何時(shí)獲得批文，證監(jiān)會(huì)同樣能夠進(jìn)行節(jié)奏上的把控。

   其次，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，一旦試點(diǎn)成功，在A股市場全面鋪開將是遲早的事。實(shí)際上，隨著注冊(cè)制在科創(chuàng)板試點(diǎn)的順利進(jìn)行，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制也開始提上了議事日程，證監(jiān)會(huì)與深交所的相關(guān)負(fù)責(zé)人就多次表態(tài)要在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制。注冊(cè)制如果在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)成功，那么全面鋪開將水到渠成。

   因此，在A股市場全面推行注冊(cè)制，除了科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制成功外，創(chuàng)業(yè)板能否成功是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。創(chuàng)業(yè)板的成功，將意味著注冊(cè)制全面鋪開為時(shí)不遠(yuǎn)。

   新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，是IPO制度改革的必然選擇。當(dāng)然，新股發(fā)行注冊(cè)制改革，如何提升發(fā)行人的信息披露水平，如何防止財(cái)務(wù)造假、包裝粉飾等違規(guī)違法行為的出現(xiàn)，如何讓一個(gè)更加透明的發(fā)行人呈現(xiàn)在市場面前，個(gè)人以為才是其中的焦點(diǎn)所在。當(dāng)發(fā)行人能夠以透明的姿勢(shì)呈現(xiàn)在市場面前時(shí)，對(duì)于用手投票還是用“腳”投票，市場才會(huì)作出正確的選擇。