2019年7月23日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布首次公開發(fā)行股票配售對(duì)象限制名單公告，共有29家私募機(jī)構(gòu)、涉及139只產(chǎn)品因超額打新科創(chuàng)板股票，被列入限制名單，時(shí)限自7月24日起計(jì)算，截止日期為2020年1月23日或2020年7月23日。也就是說，這些違規(guī)機(jī)構(gòu)在6到12個(gè)月不能參與網(wǎng)下申購(gòu)。這正是“市值配售”無需繳付申購(gòu)資金所留下的重大制度隱患。不過，這只是一個(gè)開始，將來還有可能出現(xiàn)網(wǎng)上中簽者批量棄購(gòu)的現(xiàn)象。

   2018年6月15日起生效施行的新版《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定：(1)網(wǎng)下投資者參與報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)持有一定金額的非限售股份或存托憑證。(2)首次公開發(fā)行股票，持有一定數(shù)量非限售股份或存托憑證的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。(3)首次公開發(fā)行股票的網(wǎng)下發(fā)行應(yīng)和網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)進(jìn)行，網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者在申購(gòu)時(shí)無需繳付申購(gòu)資金。投資者應(yīng)當(dāng)自行選擇參與網(wǎng)下或網(wǎng)上發(fā)行，不得同時(shí)參與。這就是“市值配售”新股的制度依據(jù)。

   眾所周知，在傳統(tǒng)A股市場(chǎng)(主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板)，IPO定價(jià)存在23倍發(fā)行市盈率上限管制，這是監(jiān)管層有意壓低發(fā)行價(jià)，原本想讓股民受益，但它直接撕裂了一、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制及內(nèi)在關(guān)系，發(fā)行價(jià)嚴(yán)重偏低，它人為留給二級(jí)市場(chǎng)巨大的炒作空間，因此，在傳統(tǒng)A股市場(chǎng)“打新”成為一種無風(fēng)險(xiǎn)暴利，監(jiān)管層希望將它視作一種福利送給股民，然而，它不僅成就了大機(jī)構(gòu)、大資金、大戶的打新壟斷，而且還直接導(dǎo)致了股民“盲目打新”、“瘋狂炒新”的賭博行為。

   與此同時(shí)，為了將“市值配售”作為一種福利回饋給二級(jí)市場(chǎng)戰(zhàn)斗的股民，監(jiān)管層不允許場(chǎng)外投資者“打新”，而是要求將新股籌碼按計(jì)劃分配，通過“市值配售”、按比例分配給場(chǎng)內(nèi)股民，其結(jié)果是嚴(yán)重扭曲IPO定價(jià)，縱容股民盲目打新、瘋狂炒新，進(jìn)而導(dǎo)致每一只新股上市首日開盤必須以44%的漲幅“秒�！保�之后還必須連拉N個(gè)漲停板，這是世界的唯一，也是世界的奇葩!

   事實(shí)上，科創(chuàng)板的橫空出世，是A股市場(chǎng)的一場(chǎng)革命，它開啟了A股IPO注冊(cè)制的新時(shí)代、新征程�？苿�(chuàng)板已完全不同于傳統(tǒng)A股市場(chǎng)，IPO定價(jià)不再受監(jiān)管層行政管制，更沒有所謂的23倍發(fā)行市盈率上限管制，這是科創(chuàng)板+注冊(cè)制改革的基本底線：真正實(shí)現(xiàn)IPO市場(chǎng)化，監(jiān)管層無權(quán)行政管制。

   既然科創(chuàng)板已經(jīng)徹底廢除23倍發(fā)行市盈率上限管制，IPO定價(jià)完全市場(chǎng)化，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)被大幅縮窄，二級(jí)市場(chǎng)炒作空間基本被封殺，也就是說，科創(chuàng)板“打新”不再是零風(fēng)險(xiǎn)，更不是一種福利，它可能是一種高風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能上市即“破發(fā)”，如此一來，如果監(jiān)管層仍將科創(chuàng)板“打新”視為一種福利，采用“市值配售”平均分配新股籌碼給股民，那么，這將是一個(gè)十分嚴(yán)重的制度“漏洞”。

   “市值配售”的實(shí)質(zhì)是：申購(gòu)新股不需要繳付資金。網(wǎng)下詢價(jià)配售不需要繳付資金，網(wǎng)上申購(gòu)不需要繳付資金，這樣的舊制度如果繼續(xù)在科創(chuàng)板執(zhí)行，至少可能帶來兩大災(zāi)難性的后果：

   (1)“市值配售”阻止場(chǎng)外投資者“打新”，新股發(fā)行無法為一級(jí)市場(chǎng)帶來增量資金，也無法吸引新的場(chǎng)外投資者進(jìn)場(chǎng)。每一輪新股發(fā)行，每一輪“市值配售”中簽繳款，就意味著一輪存量A股資金“失血”、甚至導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。這是A股市場(chǎng)韌性差的重要原因之一。

   (2)“市值配售”按計(jì)劃平均分配新股，中簽者一旦遭遇支付困難，或是市場(chǎng)暴跌，則可能發(fā)生網(wǎng)下與網(wǎng)上中簽者紛紛“棄購(gòu)”，最終可能導(dǎo)致“發(fā)行失敗”，對(duì)發(fā)行人而言，這是一種十分嚴(yán)重的災(zāi)難性事故。然而，中簽者棄購(gòu)的代價(jià)，不過是半年或一年失去打新資格，不會(huì)有半點(diǎn)金錢損失，因?yàn)榭苿?chuàng)板“打新”不再是福利，而是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資。

   由此可見，“市值配售”是隱藏在科創(chuàng)板的一枚定時(shí)炸彈，也是一個(gè)巨大的制度隱患，一旦爆發(fā)，它的負(fù)面影響將無法補(bǔ)救，它對(duì)科創(chuàng)板將是一個(gè)重大威脅。

   亡羊補(bǔ)牢，未為晚矣。事實(shí)上，早在2009年至2012年新股發(fā)行市場(chǎng)化改革時(shí)，我們就一度廢除了“市值配售”，要求新股申購(gòu)必須實(shí)存實(shí)繳資金入賬，因此，那時(shí)“打新”只認(rèn)錢，不認(rèn)人，也不分場(chǎng)內(nèi)投資者和場(chǎng)外投資者。這樣的打新，才能真正做到風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、買者自負(fù)，既不會(huì)有“棄購(gòu)”的風(fēng)險(xiǎn)，更不會(huì)有盲目打新、瘋狂炒新的狀況發(fā)生。這才是真正的市場(chǎng)!

   然而，從表象上看，由于IPO定價(jià)的市場(chǎng)化，導(dǎo)致了所謂的“三高”，再加上2012年底A股開始再次暴跌，監(jiān)管層被迫“順應(yīng)”民意，廢止了IPO市場(chǎng)化改革進(jìn)程。事實(shí)上，IPO市場(chǎng)化，并非只有新股“三高”現(xiàn)象，更有新股上市首日“破發(fā)”的驚喜，最后導(dǎo)致不少新股發(fā)行定價(jià)主動(dòng)貼近地板，這是A股市場(chǎng)從來沒有過的市場(chǎng)化行為。

   很遺憾，在2014年1月重啟IPO時(shí)，監(jiān)管層再次恢復(fù)了“市值配售”的舊做法，并規(guī)定了23倍發(fā)行市盈率上限管制，A股IPO市場(chǎng)化改革被近終止。

   現(xiàn)在科創(chuàng)板已經(jīng)正式實(shí)現(xiàn)了IPO定價(jià)的市場(chǎng)化，那么，我們有必要盡快廢除科創(chuàng)板“市值配售”的危險(xiǎn)做法，按照實(shí)繳資金規(guī)模申購(gòu)新股。在申購(gòu)新股期間凍結(jié)資金所產(chǎn)生的利息，不歸發(fā)行人所有，全部劃歸投資者保護(hù)基金，這是皆大歡喜的事情。

   總而言之，因?yàn)榭苿?chuàng)板IPO定價(jià)市場(chǎng)化，打新已不再是一種福利，而是高風(fēng)險(xiǎn)投資，我們不能繼續(xù)沿用舊有的“市值配售”，而應(yīng)該改用實(shí)繳資金申購(gòu)新股，并歡迎場(chǎng)外投資者攜巨額資金進(jìn)場(chǎng)參與新股申購(gòu)與投資。這也是提升A股市場(chǎng)包容性與開放性改革的基本訴求。