2019年7月22日，星期一，科創(chuàng)板將正式開(kāi)板交易，首批掛牌股票25只。7月22日將是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的特殊日子，它是A股市場(chǎng)進(jìn)化史上的一個(gè)重要里程碑和轉(zhuǎn)折點(diǎn)�？苿�(chuàng)板即將開(kāi)板交易，萬(wàn)眾矚目，熱情高漲，激情澎湃。

   為此，筆者近日發(fā)表了題為《傳統(tǒng)A股玩法在科創(chuàng)板可能失靈》的文章，并對(duì)科創(chuàng)板不同于傳統(tǒng)A股的四大差別進(jìn)行了詳細(xì)解讀，其中，也對(duì)科創(chuàng)板在新股上市頭5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，以及從第6個(gè)交易日開(kāi)始進(jìn)入20%的常規(guī)漲跌幅限制進(jìn)行了解讀。

   今天，筆者將重點(diǎn)結(jié)合科創(chuàng)板交易規(guī)則及監(jiān)管細(xì)則進(jìn)行最后的解讀。2019年6月14日，上海證券交易所發(fā)布《科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則(試行)》，這是對(duì)科創(chuàng)板交易規(guī)則及交易監(jiān)管的進(jìn)一步細(xì)化與補(bǔ)充，投資者必須高度關(guān)注并仔細(xì)了解。

   (一)新股上市頭5個(gè)交易日：無(wú)開(kāi)盤(pán)價(jià)限制、無(wú)漲跌幅限制

   我們知道，現(xiàn)行主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板在新股上市首日，都設(shè)定了44%的開(kāi)盤(pán)價(jià)限制，但科創(chuàng)板對(duì)這一傳統(tǒng)A股規(guī)則作了重大改變，市場(chǎng)包容性大幅提升：科創(chuàng)板在新股上市頭5個(gè)交易日，既無(wú)開(kāi)盤(pán)價(jià)限制，也無(wú)日漲跌幅限制。因此，在科創(chuàng)板，不會(huì)出現(xiàn)開(kāi)盤(pán)“秒�！钡默F(xiàn)象，更不會(huì)出現(xiàn)新股上市后必須連拉N個(gè)漲停板的奇葩現(xiàn)象。

   這樣的規(guī)則更尊重市場(chǎng)機(jī)制，它讓交易更充分、博弈更均衡，也讓股價(jià)更能真實(shí)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。新股上市頭5個(gè)交易日沒(méi)有漲跌幅限制，誰(shuí)敢操縱開(kāi)盤(pán)價(jià)，誰(shuí)敢肆意拉抬股價(jià)或打壓股價(jià)？股價(jià)操縱的成本和風(fēng)險(xiǎn)將數(shù)倍放大。

   即便是在新股上市5個(gè)交易日之后，20%的漲跌幅限制，比傳統(tǒng)A股擴(kuò)大了一倍，大戶做莊難度、成本、風(fēng)險(xiǎn)也是數(shù)倍放大。這將有效遏止股價(jià)操縱與過(guò)度投機(jī)炒作。

   (二)連續(xù)競(jìng)價(jià)階段：2%浮動(dòng)區(qū)間報(bào)價(jià)限制

   買(mǎi)賣(mài)科創(chuàng)板股票，在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的限價(jià)申報(bào)，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：

   (1)買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格不得高于買(mǎi)入基準(zhǔn)價(jià)格的102%；

   (2)賣(mài)出申報(bào)價(jià)格不得低于賣(mài)出基準(zhǔn)價(jià)格的98%。

   無(wú)即時(shí)揭示的基準(zhǔn)價(jià)格的，為最新成交價(jià)；當(dāng)日無(wú)成交的，為前收盤(pán)價(jià)；開(kāi)市期間臨時(shí)停牌階段的限價(jià)申報(bào)，不適用本條前兩款規(guī)定；根據(jù)市場(chǎng)情況，上交所可以調(diào)整科創(chuàng)板股票的有效申報(bào)價(jià)格范圍。

   簡(jiǎn)而言之，在科創(chuàng)板連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，投資者買(mǎi)入報(bào)價(jià)，不得高于最低賣(mài)出報(bào)價(jià)的2%；同樣，投資者賣(mài)出報(bào)價(jià)，不得低于最高買(mǎi)入報(bào)價(jià)的2%。這一規(guī)則俗稱“2%浮動(dòng)區(qū)間報(bào)價(jià)限制”，它適用于科創(chuàng)板連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的限價(jià)申報(bào)，但“臨停”時(shí)段例外。

   科創(chuàng)板的這一報(bào)價(jià)規(guī)則，能有效遏止大戶利用資金優(yōu)勢(shì)在最短時(shí)間快速拉抬或打壓股價(jià)的行為，以防止股價(jià)出現(xiàn)“過(guò)山車(chē)”巨幅波動(dòng)的現(xiàn)象，同時(shí)也會(huì)加大做莊的成本與風(fēng)險(xiǎn)。

   (三)新股上市頭5個(gè)交易日：30%與60%兩檔臨停機(jī)制

   科創(chuàng)板股票競(jìng)價(jià)交易出現(xiàn)下列情形之一的，屬于盤(pán)中異常波動(dòng)，上交所實(shí)施盤(pán)中臨時(shí)停牌：

   (1)無(wú)價(jià)格漲跌幅限制的股票盤(pán)中交易價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%的；

   (2)無(wú)價(jià)格漲跌幅限制的股票盤(pán)中交易價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)60%的。

   兩次“臨�！钡牟僮饕�點(diǎn)：(1)單次盤(pán)中臨時(shí)停牌的持續(xù)時(shí)間為10分鐘；(2)停牌時(shí)間跨越14:57的，于當(dāng)日14:57復(fù)牌；(3)盤(pán)中臨時(shí)停牌期間，可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷(xiāo)申報(bào)，復(fù)牌時(shí)對(duì)已接受的申報(bào)實(shí)行集合競(jìng)價(jià)撮合。

   請(qǐng)注意，科創(chuàng)板“臨�！睓C(jī)制僅適用于新股上市的頭5個(gè)交易日。由此可見(jiàn)，在新股上市的頭5個(gè)交易日，由于沒(méi)有漲跌幅限制，科創(chuàng)板每個(gè)交易日最多可進(jìn)行3次“集合競(jìng)價(jià)”，以此對(duì)沖或降低單個(gè)賬戶或單個(gè)資金對(duì)個(gè)股帶來(lái)的過(guò)大權(quán)重影響，同時(shí)也有利于解決短時(shí)間內(nèi)股價(jià)波動(dòng)“信息不對(duì)稱”問(wèn)題，并給普通投資者以信號(hào)警示或提示，讓投資者有時(shí)間冷靜思考、理性決策。這一機(jī)制安排，有利于形成階段性的充分競(jìng)價(jià)與均衡博弈，這也有利于遏止股價(jià)操縱，同時(shí)增大做莊成本與風(fēng)險(xiǎn)。

   (四)連續(xù)多個(gè)交易日：股價(jià)異常波動(dòng)與嚴(yán)重異常波動(dòng)

   科創(chuàng)板股票競(jìng)價(jià)交易出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤(pán)價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±30%的，屬于異常波動(dòng)。

   科創(chuàng)板股票交易出現(xiàn)異常波動(dòng)的，上交所將公告該股票交易異常波動(dòng)期間累計(jì)買(mǎi)入、賣(mài)出金額最大5家會(huì)員營(yíng)業(yè)部的名稱及其買(mǎi)入、賣(mài)出金額，以此作為公示或警示信號(hào)，提示會(huì)員及其營(yíng)業(yè)部關(guān)注投資者行為。

   科創(chuàng)板股票競(jìng)價(jià)交易出現(xiàn)下列情形之一的，屬于嚴(yán)重異常波動(dòng)，上交所公告嚴(yán)重異常波動(dòng)期間的投資者分類交易統(tǒng)計(jì)等信息：(1)連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)3次出現(xiàn)第十二條規(guī)定的同向異常波動(dòng)情形；(2)連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤(pán)價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+100%(-50%)；(3)連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)日收盤(pán)價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+200%(-70%)；

   科創(chuàng)板股票交易出現(xiàn)嚴(yán)重異常波動(dòng)情形的，上市公司應(yīng)當(dāng)按照《上市規(guī)則》規(guī)定及時(shí)予以核查并采取相應(yīng)措施。經(jīng)上市公司核查后無(wú)應(yīng)披露未披露重大事項(xiàng)，也無(wú)法對(duì)異常波動(dòng)原因作出合理解釋的，除按照《上市規(guī)則》規(guī)定處理外，上交所可根據(jù)市場(chǎng)情況，加強(qiáng)異常交易監(jiān)控，并要求會(huì)員采取有效措施向客戶提示風(fēng)險(xiǎn)。

   也就是說(shuō)，在股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)或嚴(yán)重異常波動(dòng)時(shí)，券商有義務(wù)向客戶提示風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)券商應(yīng)采取有效措施應(yīng)對(duì)，這里強(qiáng)調(diào)了券商的相應(yīng)責(zé)任。

   (五)虛假申報(bào)：以引誘或者誤導(dǎo)其他投資者的交易決策

   虛假申報(bào)，是指不以成交為目的，通過(guò)大量申報(bào)并撤銷(xiāo)等行為，引誘、誤導(dǎo)或者影響其他投資者正常交易決策的異常交易行為。

   虛假申報(bào)主要發(fā)生在集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種場(chǎng)合，其主要目的是操縱股價(jià)，誘騙其他投資者參與交易。

   開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)以偏離前收盤(pán)價(jià)5%以上的價(jià)格申報(bào)買(mǎi)入或者賣(mài)出；

   (2)累計(jì)申報(bào)數(shù)量或者金額較大；

   (3)累計(jì)申報(bào)數(shù)量占市場(chǎng)同方向申報(bào)總量的比例較高；

   (4)累計(jì)撤銷(xiāo)申報(bào)數(shù)量占累計(jì)申報(bào)數(shù)量的50%以上；

   (5)以低于申報(bào)買(mǎi)入價(jià)格反向申報(bào)賣(mài)出或者以高于申報(bào)賣(mài)出價(jià)格反向申報(bào)買(mǎi)入；

   (6)股票開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)虛擬參考價(jià)漲(跌)幅5%以上。

   連續(xù)競(jìng)價(jià)階段多次同時(shí)存在下列情形且累計(jì)撤銷(xiāo)申報(bào)數(shù)量占累計(jì)申報(bào)數(shù)量的50%以上的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)最優(yōu)5檔內(nèi)申報(bào)買(mǎi)入或者賣(mài)出；

   (2)單筆申報(bào)后，在實(shí)時(shí)最優(yōu)5檔內(nèi)累計(jì)剩余有效申報(bào)數(shù)量或者金額巨大，且占市場(chǎng)同方向最優(yōu)5檔剩余有效申報(bào)總量的比例較高；

   (3)申報(bào)后撤銷(xiāo)申報(bào)。

   連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，股票交易價(jià)格處于漲(跌)幅限制狀態(tài)，同時(shí)存在下列情形2次以上的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：(1)單筆以漲(跌)幅限制價(jià)格申報(bào)后，在該價(jià)格剩余有效申報(bào)數(shù)量或者金額巨大，且占市場(chǎng)該價(jià)格剩余有效申報(bào)總量的比例較高；(2)單筆撤銷(xiāo)以漲(跌)幅限制價(jià)格的申報(bào)后，在漲(跌)幅限制價(jià)格的累計(jì)撤銷(xiāo)申報(bào)數(shù)量占以該價(jià)格累計(jì)申報(bào)數(shù)量的50%以上。

   (六)拉抬打壓股價(jià)行為

   拉抬打壓股價(jià)，是指大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或者明顯偏離股票最新成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)成交，期間股票交易價(jià)格明顯上漲(下跌)的異常交易行為。

   在有價(jià)格漲跌幅限制股票的開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段，同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)成交數(shù)量或者金額較大；

   (2)成交數(shù)量占期間市場(chǎng)成交總量的比例較高；

   (3)股票開(kāi)盤(pán)價(jià)漲(跌)幅5%以上。

   連續(xù)競(jìng)價(jià)階段任意3分鐘內(nèi)同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)買(mǎi)入成交價(jià)呈上升趨勢(shì)或者賣(mài)出成交價(jià)呈下降趨勢(shì)；

   (2)成交數(shù)量或者金額較大；

   (3)成交數(shù)量占成交期間市場(chǎng)成交總量的比例較高；

   (4)股票漲(跌)幅4%以上。

   收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)成交數(shù)量或者金額較大；

   (2)成交數(shù)量占期間市場(chǎng)成交總量的比例較高；

   (3)股票漲(跌)幅3%以上。

   (七)維持漲(跌)幅限制價(jià)格行為

   維持漲(跌)幅限制價(jià)格，是指通過(guò)大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)，維持股票交易價(jià)格處于漲(跌)幅限制狀態(tài)的異常交易行為。

   連續(xù)競(jìng)價(jià)階段同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)股票交易價(jià)格處于漲(跌)幅限制狀態(tài)；

   (2)單筆以漲(跌)幅限制價(jià)格申報(bào)后，在該價(jià)格剩余有效申報(bào)數(shù)量或者金額巨大，占市場(chǎng)該價(jià)格剩余有效申報(bào)總量的比例較高，且持續(xù)10分鐘以上。

   收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)連續(xù)競(jìng)價(jià)結(jié)束時(shí)股票交易價(jià)格處于漲(跌)幅限制狀態(tài)；

   (2)連續(xù)競(jìng)價(jià)結(jié)束時(shí)和收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)結(jié)束時(shí)，市場(chǎng)漲(跌)幅限制價(jià)格剩余有效申報(bào)數(shù)量或者金額巨大；

   (3)收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)結(jié)束時(shí)，收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段新增漲(跌)幅限制價(jià)格申報(bào)的剩余有效申報(bào)數(shù)量或者金額較大；

   (4)收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)結(jié)束時(shí)，漲(跌)幅限制價(jià)格剩余有效申報(bào)數(shù)量占市場(chǎng)該價(jià)格剩余有效申報(bào)總量的比例較高。

   (八)自買(mǎi)自賣(mài)和互為對(duì)手方交易

   自買(mǎi)自賣(mài)和互為對(duì)手方交易，是指在自己實(shí)際控制的賬戶之間或者關(guān)聯(lián)賬戶之間大量進(jìn)行股票交易，影響股票交易價(jià)格或者交易量的異常交易行為。

   股票交易同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)在自己實(shí)際控制的賬戶之間頻繁、大量交易；

   (2)成交數(shù)量占股票全天累計(jì)成交總量的10%以上或者收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段成交數(shù)量占期間市場(chǎng)成交總量的30%以上。

   股票交易同時(shí)存在下列情形的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：

   (1)兩個(gè)或者兩個(gè)以上涉嫌關(guān)聯(lián)的證券賬戶之間互為對(duì)手方進(jìn)行頻繁、大量交易；

   (2)成交數(shù)量占股票全天累計(jì)成交總量的10%以上或者收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段成交數(shù)量占期間市場(chǎng)成交總量的30%以上。

   (九)嚴(yán)重異常波動(dòng)股票申報(bào)速率異常

   嚴(yán)重異常波動(dòng)股票申報(bào)速率異常，是指違背審慎交易原則，在股票交易出現(xiàn)嚴(yán)重異常波動(dòng)情形后的10個(gè)交易日內(nèi)，利用資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)集中申報(bào)加劇股價(jià)異常波動(dòng)的異常交易行為。

   股票交易出現(xiàn)嚴(yán)重異常波動(dòng)情形后10個(gè)交易日內(nèi),連續(xù)競(jìng)價(jià)階段1分鐘內(nèi)單向申報(bào)買(mǎi)入(賣(mài)出)單只嚴(yán)重異常波動(dòng)股票金額超過(guò)1000萬(wàn)元的，上交所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控。

   (十)投資者異常交易行為監(jiān)管

   投資者在科創(chuàng)板股票交易中實(shí)施異常交易行為的，上交所可對(duì)其實(shí)施以下監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分：(1)口頭警示；(2)書(shū)面警示；(3)將賬戶列為重點(diǎn)監(jiān)控賬戶；(4)要求投資者提交合規(guī)交易承諾書(shū)；(5)暫停投資者賬戶交易；(6)限制投資者賬戶交易；(7)認(rèn)定為不合格投資者；(8)上交所規(guī)定的其他監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

   上交所對(duì)投資者采取監(jiān)管措施或者給予紀(jì)律處分的，按照《交易規(guī)則》《交易特別規(guī)定》《上海證券交易所紀(jì)律處分和監(jiān)管措施實(shí)施辦法》等規(guī)定執(zhí)行。

   投資者實(shí)施異常交易行為具有下列情形之一的，上交所從重實(shí)施監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分：

   (1)在一定時(shí)間內(nèi)反復(fù)、連續(xù)實(shí)施異常交易行為；

   (2)對(duì)嚴(yán)重異常波動(dòng)股票實(shí)施異常交易行為；

   (3)實(shí)施異常交易行為的同時(shí)存在反向交易；

   (4)實(shí)施異常交易行為涉嫌市場(chǎng)操縱；

   (5)因異常交易行為受到過(guò)上交所紀(jì)律處分，或者因內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等證券違法行為受到過(guò)行政處罰或者刑事制裁；

   (6)上交所認(rèn)定的其他情形。

   會(huì)員及相關(guān)人員違反本細(xì)則規(guī)定，未適當(dāng)履行客戶交易行為管理職責(zé)的，上交所可對(duì)其實(shí)施以下監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分：(1)口頭警示；(2)書(shū)面警示；(3)監(jiān)管談話；(4)要求限期改正；(5)暫停受理或者辦理相關(guān)業(yè)務(wù)；(6)通報(bào)批評(píng)；(7)公開(kāi)譴責(zé)；(8)收取懲罰性違約金；(9)暫�；蛘呦拗平灰讬�(quán)限；(10)取消交易權(quán)限；(11)取消會(huì)員資格。

   總之，科創(chuàng)板+注冊(cè)制是A股市場(chǎng)的兩大革命。它必將有效提升A股市場(chǎng)的包容性與開(kāi)放性，這也是注冊(cè)制改革的初心和歷史使命。越包容的市場(chǎng)，越需要強(qiáng)有力的市場(chǎng)監(jiān)管。但我們絕不能用“行政管制”取代“市場(chǎng)監(jiān)管”，因此，如何權(quán)衡并兼顧好包容性與強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系，是上交所和證監(jiān)會(huì)必須處理好的大事。任何新生事物的發(fā)展，都不會(huì)是一帆風(fēng)順的，它需要投資者與市場(chǎng)的包容與理解，當(dāng)然，更需要邊發(fā)展、邊完善。