上市公司黑天鵝頻現(xiàn)，中國股市風(fēng)險(xiǎn)釋放告一段落了嗎？

   2018年，中國股市頻現(xiàn)上市公司黑天鵝事件，其中商譽(yù)減值、業(yè)績變臉現(xiàn)象的頻繁上演，更是加劇了市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。到了2019年，目前已經(jīng)完成全年近半的交易時(shí)間，但從今年上半年的情況分析，上市公司黑天鵝現(xiàn)象依舊頻繁發(fā)生，其中還牽涉到部分知名的白馬股上市公司。由此可見，對于投資者來說，如今不僅僅需要回避垃圾股、績差股的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還需要謹(jǐn)慎理性看待白馬股上市公司，因?yàn)樯杂胁簧�，仍有可能踩中上市公司的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。

   這些年來，A股市場呈現(xiàn)出幾個(gè)重要的發(fā)展特征。

   其中，一方面體現(xiàn)在股票市場擴(kuò)容速度與擴(kuò)容節(jié)奏明顯提速，從3000家上市公司攀升至如今3700家左右的上市公司數(shù)量，耗時(shí)越來越短暫，但在市場擴(kuò)容的背后，卻離不開部分產(chǎn)業(yè)資本的減持拋售壓力，加快了資本市場財(cái)富再度分配的過程；另一方面則體現(xiàn)在A股市場的國際化進(jìn)程明顯提速，從入摩到入富，A股市場走出國際大舞臺(tái)的信心越來越堅(jiān)定，而在A股國際化的背后，不僅加快海外新增流動(dòng)性的引入，而且還加快引入海外成熟市場的治市經(jīng)驗(yàn)與有益教訓(xùn)，對A股市場的治市帶來積極的影響。

   除此以外，則是反映在A股市場在強(qiáng)化退市方面有明顯下功夫的跡象。先是面值退市的有效落實(shí)，而后是強(qiáng)制退市的接連上演，但近年來發(fā)生黑天鵝現(xiàn)象的上市公司數(shù)量，卻驟然提升，且牽涉到的上市公司，已經(jīng)不僅僅局限于垃圾股、績差股，而且還會(huì)牽涉到曾經(jīng)的白馬股上市公司，這對投資者的投資信心沖擊還是比較明顯的。遺憾的是，在股市退市率明顯提升的同時(shí)，投資者索賠效率并未得到實(shí)質(zhì)性的提升，且集體訴訟機(jī)制以及民事賠償制度等配套措施并未得到實(shí)質(zhì)性的落地，這對相關(guān)投資者切身利益的沖擊也是非常明顯的，這也是國內(nèi)資本市場有待加快改進(jìn)與完善的地方。

   比較有趣的是，在市場處于高位區(qū)域，且處于相對活躍的階段內(nèi)，國內(nèi)資本市場卻少見上市公司的黑天鵝問題，而資本市場卻總被繁榮的面貌掩蓋了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。與之相比，當(dāng)市場處于低位區(qū)域，且市場投資環(huán)境處于相對沉悶的階段，資本市場卻頻現(xiàn)黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，例如上市公司商譽(yù)減值業(yè)績變臉問題、上市公司股權(quán)質(zhì)押預(yù)警乃至平倉問題以及大股東挪用上市公司資產(chǎn)等問題等。很顯然，前者屬于“放大利好，縮小利空”的狀態(tài)，而后者則屬于“放大利空，縮小利好”的狀態(tài)。

   時(shí)至目前，A股市場黑天鵝現(xiàn)象仍然不間斷發(fā)生，但在市場接連發(fā)生不愉快現(xiàn)象的背后，仍然呈現(xiàn)出一些積極的因素。

   具體而言，股票市場的平均估值重返歷史估值底部區(qū)域，且隨著市場指數(shù)的下行，A股市場的平均估值也有進(jìn)一步壓低的趨勢。與此同時(shí)，對于另一個(gè)重要的市場底部信號(hào)股市破凈率，也逐漸接近歷史底部區(qū)域附近的破凈率水平，從某種程度上反映出當(dāng)前A股市場的投資價(jià)值在不斷增強(qiáng)。

   估值傾向于港股化、破凈率向歷史底部區(qū)域所對應(yīng)的破凈率數(shù)據(jù)靠攏，這是股票市場逐漸接近歷史底部的信號(hào)之一。不過，股票市場的底部構(gòu)筑本身屬于一個(gè)復(fù)雜而又漫長的過程，而在此過程中，市場越接近低點(diǎn)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)反而加快釋放，而縱觀歷年來的股市低點(diǎn)位置，似乎都離不開市場恐慌拋售的現(xiàn)象。

   2019年，A股市場經(jīng)歷了大起大落的走勢，股市波動(dòng)率驟然提升。假如經(jīng)濟(jì)基本面以及市場大環(huán)境沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的惡化，那么股市重返年初最低點(diǎn)的概率并不高，但當(dāng)市場又一次震蕩下行，并再度重返昔日的低估值區(qū)域，反而給了中長期戰(zhàn)略投資者帶來了福音。

   站在當(dāng)前的市場環(huán)境分析，已經(jīng)不是前幾年加快去杠桿化的大環(huán)境，而如今市場杠桿融資總額僅有2015年的20%，而市場杠桿也已經(jīng)消化了80%。與此同時(shí)，在股市估值接近歷史估值底部水平以及股市破凈率逐漸接近歷史底部區(qū)域所對應(yīng)的破凈率數(shù)據(jù)的背景下，A股市場的風(fēng)險(xiǎn)釋放已經(jīng)逐漸步入尾聲。

   雖然現(xiàn)階段的A股市場談不上絕對安全，但也可以稱得上相對安全。或許，對于市場的進(jìn)一步下行調(diào)整，可以稱得上近年來的“黃金坑”區(qū)域。