情緒，是理性審視宏觀經(jīng)濟金融的障礙，能控制好情緒，理性分析經(jīng)濟、金融的投資者極少，即便從業(yè)人員也不多。情緒對理性分析判斷的干擾，主要源于輿論導(dǎo)向，源于對官方信息的“過度”解讀，把爭議性信息放大至傾向性解讀，媒體再進一步渲染后，則更容易放大情緒的作用。甚至，相關(guān)官方發(fā)言人，本身即帶著“主觀情緒”在發(fā)表觀點。當(dāng)然，有不少時候，市場會跟著“情緒”走，而非總跟著理性。但最終，市場會回到理性的軌道，也即情緒對市場的非理性影響，可視為市場在理性軌道運行中的“飄逸”，有時體現(xiàn)為順勢過度，有時體現(xiàn)為逆向折回，但終將回到理性軌道。

   本周，參考美聯(lián)儲官方發(fā)言，市場對貨幣政策走向，解讀出強烈寬松趨勢信號。甚至部分券商報告大膽給出了美聯(lián)儲恐將進入降息周期的判斷。筆者并不贊成這樣的判斷，即便美聯(lián)儲在未來一年，真有一到兩次小概率降息，也并不代表貨幣政策的逆轉(zhuǎn)。梳理美國幾十年經(jīng)濟數(shù)據(jù)與貨幣政策走向可以看出，美聯(lián)儲貨幣政策的真正轉(zhuǎn)向，基本都對應(yīng)著經(jīng)濟(不是金融)的明顯拐點。利率調(diào)整，是流動性調(diào)控的標(biāo)志性手段，具有風(fēng)向標(biāo)意義。但流動性調(diào)控工具，并非只有利率一種。實際上，通過近階段美國國債收益率走勢，我們已見美國流動性實質(zhì)寬松：

   楊易君：美國貨幣政策大轉(zhuǎn)向？沒那么快

   我國階段性流動也有一定程度實質(zhì)寬松，但沒有美國明顯。而長期來看，美十年期國債收益率未必還有多大下行空間，也即我們對美國迎來宏觀寬松的判斷，應(yīng)保持一定程度的克制。

   楊易君：美國貨幣政策大轉(zhuǎn)向？沒那么快

   參考過去幾十年美元利率走向與經(jīng)濟活動的關(guān)系，如果美國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)明顯拐點，通過標(biāo)志性的利率調(diào)控表明流動性轉(zhuǎn)向情況，幾乎不會發(fā)生。目前美國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向信號了嗎？沒有。市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期，或更多系過度解讀本周美聯(lián)儲官方發(fā)言所致。如美國道瓊斯指數(shù)、美國利率、美國CPI物價、美國失業(yè)率、美國ISM制造業(yè)、非制造業(yè)運行趨勢圖示：

   楊易君：美國貨幣政策大轉(zhuǎn)向？沒那么快

   圖中A、B兩處的利率拐點，大體對應(yīng)著2000年、2008年經(jīng)濟、金融危機前夕。再看對應(yīng)的美國宏觀經(jīng)濟運行情況，都有明顯經(jīng)濟衰退信號，但目前尚不見美國經(jīng)濟衰退信號，僅經(jīng)濟相對于2017年的過熱邊沿降溫而已，整個經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然處于健康良性范疇。

   目前失業(yè)率處于數(shù)十年最低位。前兩次貨幣政策大拐點，都對應(yīng)著失業(yè)率的明顯提前見底。而目前，尚看不到失業(yè)率惡化信號。雖周三公布的所謂“小非”數(shù)據(jù)預(yù)示周五可能非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，但ISM非制造業(yè)就業(yè)分項指數(shù)升至58.1，創(chuàng)2018年10月份以來新高，這說明美國就業(yè)率依然不錯。

   ISM制造業(yè)、非制造業(yè)處在良性運行位置。美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)由52.8下降至52.1，創(chuàng)2017年以來最低，但美國制造業(yè)占比GDP不到20%。在美國GDP占比中，以服務(wù)業(yè)為代表的非制造業(yè)占比超80%，美國5月非制造業(yè)指數(shù)遠超市場悲觀意外，由4月55.5回升至56.90。

   當(dāng)然，不排除未來數(shù)月至一年，美國經(jīng)濟、失業(yè)率等出現(xiàn)惡化情況，真對應(yīng)著美聯(lián)儲貨幣政策的大轉(zhuǎn)向。但就理性分析而言，我們不應(yīng)僅根據(jù)部分美聯(lián)儲官方發(fā)言，或?qū)Πl(fā)言進行過度解讀去“預(yù)測”一定會出現(xiàn)尚無“跡象”的事件會發(fā)生。回顧2016年初，預(yù)測金融危機的分析人士、經(jīng)濟學(xué)家何其多，我們在一季度及時發(fā)文證偽，認(rèn)為美國經(jīng)濟與股市都將又一次啟航。