“穩(wěn)健的貨幣政策有助于為結(jié)構(gòu)性去杠桿提供適宜的宏觀經(jīng)濟和貨幣金融環(huán)境。對于結(jié)構(gòu)性去杠桿而言，保持經(jīng)濟金融穩(wěn)定既是目的也是前提�！边@是央行在日前發(fā)布的《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)中所強調(diào)的。

   近兩年來，我國GDP年均增速為6.7%，CPI年均漲幅為1.8%，廣義貨幣(M2)、社會融資規(guī)模和名義GDP的年均增速分別為8.1%、11.6%和10.3%，三者之間更加匹配，較好實現(xiàn)了經(jīng)濟平穩(wěn)增長、物價穩(wěn)定、宏觀杠桿率基本穩(wěn)定的較好宏觀經(jīng)濟組合。

   “一季度宏觀杠桿率有所回升，在此背景下重提結(jié)構(gòu)性去杠桿，同時，考慮到外部環(huán)境變化以及國內(nèi)經(jīng)濟仍存在下行壓力，更強調(diào)貨幣政策要適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，以信貸為錨，兼顧物價水平，最終實現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟�！敝行抛C券研究所副所長明明認為，從《報告》內(nèi)容來看，M2增速、社融增速要與名義GDP增速匹配，實際上仍然是結(jié)構(gòu)性去杠桿的要求。

   《報告》認為，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，有助于把握好處置存量債務和控制新增債務間的平衡，堅持總體穩(wěn)杠桿和結(jié)構(gòu)性去杠桿的協(xié)調(diào)有序推進。結(jié)構(gòu)性去杠桿過程中，貨幣政策過松或過緊都有可能偏離維護金融穩(wěn)定、促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的初衷。穩(wěn)健的貨幣政策講求松緊適度，有助于找好債務存量和增量、杠桿總量和結(jié)構(gòu)的平衡點，是穩(wěn)中求進工作總基調(diào)的具體體現(xiàn)。

   貨幣政策堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，實際上要全面考慮信貸增速、經(jīng)濟增長和物價水平。M2增速與名義GDP增速匹配，其內(nèi)涵仍然是要求杠桿率保持在一定合理的水平，這雖然對“去杠桿”的表述有所弱化，但《報告》專欄1“以適度的貨幣增長支持高質(zhì)量發(fā)展”中，有關(guān)“當前我國經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間是在不搞'大水漫灌’的情況下實現(xiàn)的，成果來之不易”的表述，也體現(xiàn)了央行對堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的決心。專欄6“結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)健的貨幣政策”中提出，“穩(wěn)健的貨幣政策有助于為結(jié)構(gòu)性去杠桿提供適宜的宏觀經(jīng)濟和貨幣金融環(huán)境”“穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，有助于把握好處置存量債務和控制新增債務間的平衡，堅持總體穩(wěn)杠桿和結(jié)構(gòu)性去杠桿的協(xié)調(diào)有序推進”。

   明明認為，2019年貨幣政策將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、定向性、信貸化和財政化特征，一季度信貸規(guī)模增長、價格穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

   從貸款角度看，3月末，金融機構(gòu)本外幣貸款余額同比增長13.3%，一季度本外幣貸款同比多增1.2萬億元，其中，人民幣貸款余額同比增長13.7%，同比多增9526億元；從社融角度看，社融規(guī)模合理增長，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加較多。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，一季度貸款加權(quán)平均利率較2018年12月略有下降，包括銀行貸款、債券、表外融資等在內(nèi)的社會綜合融資成本繼續(xù)下行。信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，小微企業(yè)貸款明顯多增，中長期貸款增長有所加快。

   對于小微和民營企業(yè)的支持是結(jié)構(gòu)性調(diào)整的一個重要體現(xiàn)。事實上，2018年中央財經(jīng)委員會第一次會議提出的結(jié)構(gòu)性去杠桿要求，是地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)盡快把杠桿降下來，這意味著在維持宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降之下，還要實現(xiàn)經(jīng)濟動能積累和轉(zhuǎn)換，而這需要杠桿的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，其中，加強對小微和民營企業(yè)貸款支持、激發(fā)微觀主體活力是結(jié)構(gòu)性去杠桿的配套政策。如此，在貨幣政策上，就要求穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，與結(jié)構(gòu)性去杠桿進程協(xié)調(diào)推進，平衡好穩(wěn)增長和防風險之間的關(guān)系。

   對此，《報告》也強調(diào)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，適當運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，發(fā)揮好“精準滴灌”作用，基于市場化原則，提高對民營企業(yè)、小微企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，有助于不斷優(yōu)化調(diào)整對不同部門、不同主體的金融供給，有保有壓、穩(wěn)妥高效地推進結(jié)構(gòu)性去杠桿。結(jié)構(gòu)性去杠桿過程中，必要的市場出清也能更好釋放沉淀資源、提高資金效率，疏通貨幣政策傳導，形成良性循環(huán)。下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，與結(jié)構(gòu)性去杠桿進程協(xié)調(diào)推進，平衡好穩(wěn)增長和防風險之間的關(guān)系。