5月17日，央行發(fā)布《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)。

   作為例行且重要的政策風向標，市場各方對《報告》一直高度關(guān)注�！秷蟾妗烦鰻t不久，各種“摳字眼”式的對比解讀便隨之亮相。“閘門”表述的回歸，“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的強調(diào)，“逆周期調(diào)節(jié)”從“強化”到“適度實施”乃至部分相關(guān)表述中被“刪去”等，均引發(fā)關(guān)注。

   那么，究竟應(yīng)如何理解每次季度報告中措辭的變化？又該如何尋找其中不變的主題？

   “變化”當然必須存在。隨著內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟形勢的變化、市場情緒的波動，政策不可能一成不變。而與其說強調(diào)一季度《報告》存在諸多變化，不如說這些字眼的變化應(yīng)當是在市場意料之內(nèi)。與此前市場普遍預(yù)期相比，一季度我國經(jīng)濟表現(xiàn)出強勁韌性，社會融資數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期強勢，而房地產(chǎn)也呈現(xiàn)“小陽春”，特別是與此前相對保守的預(yù)期相比，這一勢頭雖然不能成為經(jīng)濟拐點的“鐵證”，但卻證明我國經(jīng)濟發(fā)展仍有較大的回旋空間。在這一背景下，《報告》在前期以“維穩(wěn)”為主、穩(wěn)定市場預(yù)期的基調(diào)上，自然會兼顧中長期改革的要求。再疊加此前重磅級會議表述的變化，可以看到這種“字眼”變化背后不變的發(fā)展邏輯。

   其實，如果仔細梳理多份貨幣政策執(zhí)行報告，不難發(fā)現(xiàn)，在每次表述存在差異、重點有所不同的“摳字眼”式對比下，每份報告所要起到的作用有其一致性。

   一是以問題導向，解釋或解決經(jīng)濟、金融運行中存在的具體問題。

   回顧過去一年多來的貨幣政策執(zhí)行報告，除了例行的項目總結(jié)，每次報告中都會設(shè)立專欄，而這往往是對當期熱點事件、重要政策關(guān)注點的解釋。

   例如，2018年一季度、二季度聚焦的是人民幣國際化、宏觀杠桿率變化、人民幣匯率變化，而從二季度開始連續(xù)幾個季度關(guān)注的是進一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)、民營經(jīng)濟與金融支持、運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持民營和小微企業(yè)發(fā)展、積極推動民營企業(yè)債券融資支持工具有效實施。一系列專題解讀的背后，是從宏觀杠桿率變化到金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)注路徑。而這些專題解讀的背后，正是一系列適時、微調(diào)的配套政策，是針對市場輿論、企業(yè)信心、宏觀趨勢與外部環(huán)境變化的應(yīng)時之舉。

   從2018年二季度開始，關(guān)于金融支持民營和小微政策的強化有目共睹。盡管期間不同政策的表述、力度有所不同，但強實體、求協(xié)同、結(jié)構(gòu)性調(diào)整的思路一直貫穿其中。手段和表述的變化背后，不變的是根據(jù)市場形勢、解決具體問題的態(tài)度以及具體的措施。

   二是實現(xiàn)預(yù)期引導，向市場釋放重要的政策信號。

   除了解釋、說明，一系列貨幣政策執(zhí)行報告還起到了預(yù)期引導的重要作用，逐漸成為政策制定層面與市場主體之間定期溝通的方式。

   長期以來，政策解讀一直眾說紛紜、各有理解，對市場主體而言難免有“霧里看花”之惑。而作為權(quán)威的發(fā)聲渠道，貨幣政策執(zhí)行報告則是一個可追溯、可對比、可研究的透明溝通機制，極大地減弱了市場上的“噪音”。

   無論是對短期政策的解讀，還是對中長期改革政策的梳理和理解，透過一系列報告，市場對下一步的發(fā)展目標會更加明確，市場信心會得到強化。

   三是關(guān)注中長期改革，以漸進式優(yōu)化，引發(fā)市場對改革的討論與關(guān)注。

   實際上，除了針對市場波動或宏觀形勢的變化，每份貨幣政策執(zhí)行報告都對重要領(lǐng)域的改革保持著持續(xù)關(guān)注和重點解讀。利率市場化改革、存款準備金制度研究、人民幣國際化、金融開放等重點改革議題為報告長期關(guān)注的焦點。其中，既包含基于當期國內(nèi)形勢對政策的背景研究和解讀，也包含與國際主要國家情況的對比和借鑒。通過這些議題，引發(fā)專家學者、市場主體等對相關(guān)政策的討論，以此穩(wěn)步、漸進地推動改革。

   當然，在不同時間節(jié)點上、在不同政策背景下，長期被冠以“穩(wěn)健”的貨幣政策似乎也存在著微妙的變化。而市場各方也對“字眼的變化”保持高度警惕。對此，早在2018年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行已經(jīng)對如何理解“穩(wěn)健的貨幣政策”給出明確回應(yīng)：繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢發(fā)展變化動態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟的周期波動，在上行期防止經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，在下行期對抗經(jīng)濟衰退和通貨緊縮。

   這一解讀正詮釋了《報告》中那些“變”與“不變”背后的真正邏輯：短控階段性風險，長促改革發(fā)展。前者是為發(fā)展營造穩(wěn)定、可期的環(huán)境，而后者則是理順體制機制，更好激活市場，最終實現(xiàn)“推動穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)”的根本目標。