建議取消公司上市首日漲跌幅(44%)限制之后，周末中國證監(jiān)會副主席方星海在北京舉行的“中國經(jīng)濟50人論壇2019年年會”上發(fā)布了其研究成果，認為當前的制度安排下，新股上市之后連續(xù)上漲時間更長，極大市盈率更高，限價以后平均回報率較低，希望對二級市場的價格進行改革，以提高市場的定價效率。

   筆者相信在其執(zhí)著的推動下，以及在科創(chuàng)板注冊制倒逼下，新股上市首日機制的改變，甚至是整個IPO制度的重新設計，都可能會很快到來。畢竟，在市場低迷的環(huán)境下，現(xiàn)有的IPO制度已形成了時間不短的“一二級市場價格倒掛”的A股奇觀。以筆者長期對A股IPO制度變遷的觀察，可以說看到的是一種兜兜轉轉的現(xiàn)象。

   兜兜轉轉之一是市值配售。市值配售在世紀之初的2000年應運而生，其潛臺詞是新股不敗以及其巨大的獲利性，因此通過配售可以給二級市場投資者持股給予一定的補助和鼓勵。后來催生了券商集合投資者市值和資金進行“合伙投資”的業(yè)務，因為一開始沒有配售上限，集合起來可以保證每只新股的中簽比率，上市后按市值在進行分配收益。方案只考慮新股不敗一面，卻不考慮新股也有破發(fā)的一面。后來因市場走勢持續(xù)向下，“補貼”最終成了雞肋，甚至在后期還變成了“倒貼”，2006年這一政策被取消。此后停停發(fā)發(fā)間，市值配售政策不時改動，如跟全額預交款的搭配和取消。目前的版本，是2014年重啟IPO時又重新改良了的市值配售政策。

   兜兜轉轉之二是上市首日的漲跌幅限制。2014年的IPO重啟，對新股上市首日的漲跌幅限制進行復雜的設計。此舉主要針對新股上市首日爆炒現(xiàn)象，此前，主力首日進場收集足夠籌碼之后，可于當天大幅拉抬股價，然后從第二天開始于高位逐步往下派發(fā)籌碼，用“短平快”的炒作模式獲利，給二級市場造成極大的傷害，這方面的典型例子是中石油。因此，設置漲跌幅限制，對新股炒作模式的改變，確實起到不可低估的作用。此后新股上市盡管例行地沿著44%、10%、10%……的軌跡不斷重復，所不同者僅在于10%的個數(shù)，但“坐莊”已不可能短期內完成，加上一有炒作苗頭就被監(jiān)管者喊話敲打，從某種程度看，主力也只能改用價值投資理念來對待新公司了。不過，筆者一開始就覺得，這種監(jiān)管方式實際上停留在“堵”的思維上，而且“堵”的地方有點南轅北轍——本來應該是堵炒作的資金(對操縱資金應加強監(jiān)管)而不是堵漲跌幅——如今新股不敗神話已長成奇葩，與這種堵法應脫不開關系。

   如果從更宏觀的層面去看，市值配售也好，漲跌幅限制也好，雖會對市場交易產(chǎn)生巨大影響，但說到底還是屬于細枝末節(jié)。如何因應科創(chuàng)板的創(chuàng)新制度，讓主板市場原有的制度漏洞，如IPO制度中的違規(guī)行為、信披制度中的各種忽悠行為，以及退市制度中的執(zhí)行不力等，能加快完善的步伐，從而利于投資者的“三心”(信心、決心、恒心)樹立，才是A股市場健康發(fā)展的重中之重。