2019年即將到來，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，又是一次全新的挑戰(zhàn)。對(duì)于2018年的A股市場(chǎng)，可以認(rèn)為是股市風(fēng)險(xiǎn)加速釋放的年份，但正因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的加速下行，反而有利于股票市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)得到快速釋放，乃至把股票市場(chǎng)大部分泡沫擠壓下來。

   對(duì)于未來的一年，于A股市場(chǎng)來說，既是機(jī)遇，也是考驗(yàn)，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

   談及風(fēng)險(xiǎn)因素，主要牽涉到以下這幾個(gè)方面。

   其中，限售股解禁潮乃至重要股東減持潮壓力，仍然是2019年需要注意的風(fēng)險(xiǎn)因素。

   實(shí)際上，在近年來IPO發(fā)行常態(tài)化的背景下，雖然有減持新規(guī)的約束，但A股市場(chǎng)限售股的解禁壓力依舊不減，甚至逐漸形成限售股堰塞湖的問題。然而，無論是牛市還是熊市環(huán)境，重要股東的解禁減持意愿依舊強(qiáng)烈，并未因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境持續(xù)低迷而降低其減持的需求。

   究其原因，一方面在于重要股東尤其是原始股東的持股成本非常低廉，即使二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅下行，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其持股的成本；另一方面則是上市公司重要股東可以有多種途徑完成減持，而減持新規(guī)對(duì)重要股東的減持約束還不足以起到完全震懾的影響，如花式減持、組合式減持等問題，依舊存在股票市場(chǎng)之中。對(duì)于前期的投資機(jī)構(gòu)，主要還是意在實(shí)現(xiàn)有效退出，而當(dāng)企業(yè)成功IPO之后，前期投資機(jī)構(gòu)或重要股東的減持套現(xiàn)需求也就一下子激發(fā)，而限售股堰塞湖壓力依舊是未來A股市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。

   再者，上市公司業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)，而股市估值底部的有效性仍然有待確認(rèn)。

   從外部環(huán)境的不明朗預(yù)期，到上市公司商譽(yù)減值壓力的持續(xù)升溫，再到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、房地產(chǎn)行業(yè)降溫影響下所引發(fā)的部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑等因素，可能會(huì)引發(fā)上市公司業(yè)績(jī)發(fā)生變臉的風(fēng)險(xiǎn)，而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表，股票市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)有所展現(xiàn)，部分上市公司的價(jià)格表現(xiàn)更是或多或少反映出這一擔(dān)憂預(yù)期。時(shí)至目前，雖然A股市場(chǎng)的整體估值偏低，但市場(chǎng)估值底部仍然有一個(gè)確認(rèn)的過程，對(duì)于下一個(gè)季度或未來兩個(gè)季度的上市公司業(yè)績(jī)變化，也就頗顯關(guān)鍵，從一定程度上影響到A股市場(chǎng)的估值底有效性。

   與此同時(shí)，則是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波的后續(xù)處理。

   最近一段時(shí)期內(nèi)，地方國資積極馳援部分上市公司的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，而對(duì)于質(zhì)押率較高，且存在股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，暫時(shí)獲得了喘息的機(jī)會(huì)。但是，這并未從根本上解決問題，而一旦市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)惡化，股票價(jià)格進(jìn)一步下行，那么大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。由此可見，降低上市公司的質(zhì)押率水平，逐漸增強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)防御能力，這才是有效降低上市公司股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的應(yīng)對(duì)策略，而就目前而言，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)只是得到階段性緩解，但仍需要進(jìn)一步觀察，在市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)惡化的背景下，股票價(jià)格非理性下行仍然影響到部分上市公司股權(quán)質(zhì)押的命運(yùn)。

   此外，則是在于股市擴(kuò)容預(yù)期不減，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的估值體系以及存量流動(dòng)性構(gòu)成影響。

   多年來，A股市場(chǎng)仍然以融資作為功能定位，即使步入熊市行情，仍未能夠改變A股IPO發(fā)行常態(tài)化的格局，而市場(chǎng)也有逐漸適應(yīng)的過程。不過，對(duì)于近期積極籌備的科創(chuàng)板，本意還是均衡上交所與深交所的IPO資源分配，提升上交所的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是，對(duì)于科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，甚至可能存在更多的交易制度改革，這無疑大大提升了科創(chuàng)板的吸引力，一旦投資門檻設(shè)定偏低，那么可能會(huì)分流主板、中小創(chuàng)業(yè)板的存量流動(dòng)性，對(duì)新三板、創(chuàng)業(yè)板存量流動(dòng)性的沖擊影響更為明顯。至于注冊(cè)制的試點(diǎn)，可能會(huì)是一個(gè)探索，但一旦注冊(cè)制得以鋪開，無疑會(huì)或多或少改變A股市場(chǎng)的估值體系，市場(chǎng)游戲規(guī)則也會(huì)因此發(fā)生本質(zhì)上的變化。

   需要注意的是，對(duì)于正處于歷史高位區(qū)域的美股市場(chǎng)，2019年會(huì)否正式確立熊市行情，這可能更引起全球投資者的關(guān)注。不過，換一種角度思考，即使美股確立步入熊市，其最終選擇哪一種調(diào)整方式，則更顯重要。換言之，如果美股市場(chǎng)選擇以非理性下行的方式完成調(diào)整過程，可能會(huì)對(duì)全球股市尤其是新興市場(chǎng)股市的沖擊更加明顯。但，如果美股市場(chǎng)選擇震蕩筑底的形式完成調(diào)整過程，對(duì)全球股市尤其是對(duì)A股市場(chǎng)而言，反而有利于A股市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定，進(jìn)一步強(qiáng)化A股市場(chǎng)的資產(chǎn)避險(xiǎn)需求。

   至于機(jī)遇因素，主要牽涉到這幾個(gè)方面。

   其中，實(shí)質(zhì)性減稅降費(fèi)會(huì)是未來A股市場(chǎng)乃至國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的重要看點(diǎn)。不過，就目前而言，對(duì)于實(shí)質(zhì)性減稅降費(fèi)仍存在不少可操作空間，如營(yíng)商環(huán)境的改善、稅制改革的深入推進(jìn)等，都可能為企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造出更多的發(fā)揮空間，或多或少提升企業(yè)的利潤(rùn)水平，反映到股票市場(chǎng)身上，則是間接提升上市公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)一步改善A股市場(chǎng)的價(jià)值投資狀態(tài)。

   再者，股份回購仍然是2019年A股市場(chǎng)的重要看點(diǎn)。不過，對(duì)于A股市場(chǎng)的股份回購，雖然為上市公司提供較大的可操作空間，但例如護(hù)盤式回購等舉措，尚且需要積極引導(dǎo)，而股份回購還是重在注銷，若遠(yuǎn)離了這一本質(zhì)因素，那么股份回購也就未能夠從根本上提升上市公司的投資價(jià)值，無法促使股份回購發(fā)揮出更有利的影響。退一步思考，假如A股上市公司積極采取股份回購并注銷的行動(dòng)，那么將會(huì)很好提升A股市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但按照目前上市公司的現(xiàn)金流狀況來看，真正采取股份回購后注銷的上市公司仍然占據(jù)少數(shù)，而市場(chǎng)的投資價(jià)值往往也就聚集在這少數(shù)敢于回購注銷的上市公司身上。

   與此同時(shí)，則是新增流動(dòng)性的補(bǔ)充預(yù)期，尤其是大量場(chǎng)外資金、外資資金的配置需求，可能對(duì)A股市場(chǎng)帶來比較積極的影響。

   這些年來，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比重得到了一定程度上的提升，而隨著A股市場(chǎng)的逐步開放，實(shí)際上憑借著A股市場(chǎng)偏低的估值水平，反而激發(fā)了全球資本的資產(chǎn)配置需求，甚至把A股市場(chǎng)當(dāng)作全球資本的避險(xiǎn)港灣。但是，從另一種角度思考，引導(dǎo)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，實(shí)際上還是需要給予更多的配套舉措，才能夠穩(wěn)住外資，降低資本外逃的壓力。對(duì)此，如股指期貨恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)作、增添更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖途徑等，也是有利于穩(wěn)住資金，降低資本的外逃意愿，而隨著各項(xiàng)對(duì)沖策略的補(bǔ)充運(yùn)用，對(duì)股市散戶而言，實(shí)際上還是加大了投資的難度，更難與大資金大機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)力比拼，與其跟實(shí)力資本比拼競(jìng)爭(zhēng)，還不如抱團(tuán)取暖，這可能會(huì)進(jìn)一步改善未來A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。

   除此以外，則是未來股市優(yōu)勝劣汰功能可能會(huì)得到進(jìn)一步完善，例如股市退市率的提升、上市公司退市情形的完善等，這系列情形也會(huì)較好提升股市的優(yōu)勝劣汰功能，逐漸實(shí)現(xiàn)股市上市率與退市率的均衡發(fā)展。

   不過，就目前而言，A股市場(chǎng)距離真正意義上的優(yōu)勝劣汰機(jī)制仍然有較大的發(fā)展距離，但完善股市優(yōu)勝劣汰功能，盤活股市投資活力，這也是未來市場(chǎng)發(fā)展的大方向與大趨勢(shì)。

   步入2019年，尤其是到2019年6月后，將會(huì)迎來A股熊市調(diào)整四年的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，屆時(shí)A股市場(chǎng)可否形成真正意義上的牛熊拐點(diǎn)，則頗顯關(guān)鍵，同時(shí)也將會(huì)影響到不少投資者的財(cái)富命運(yùn)。但是，站在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境來看，即使A股市場(chǎng)的估值底部仍未得到實(shí)質(zhì)性的確立，但從股市破凈率、市凈率等指標(biāo)來看，也基本上符合大底部的特征，而在歷史底部區(qū)域附近，可否在絕對(duì)低點(diǎn)附近獲得非常低廉的籌碼，這并非首要的問題，而于投資者而言，可否拿住廉價(jià)籌碼，并熬過充滿煎熬的熊市調(diào)整階段，這才是影響投資者財(cái)富命運(yùn)的關(guān)鍵所在。