上個星期(即11月23日這個星期)，可能是受外部市場之影響，國內(nèi)股市受壓得非常嚴(yán)重。上海綜合指數(shù)上個星期下跌了3.7%，跌破2,600點，收在2,579.48點。深圳成分指數(shù)跌幅達(dá)5.3%，收在1,335.15點。到這個星期這種趨勢還沒有改變。剛剛好一點的中國股市為何又開始調(diào)頭向下？這可能有外部環(huán)境的問題，市場在擔(dān)心中美貿(mào)易戰(zhàn)是否能夠取得進(jìn)展，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)僵局不能夠打破，國內(nèi)股市有可能還會震蕩中下行。當(dāng)然最為重要的是政府政策并沒有給當(dāng)前國內(nèi)股市一個清楚明確的預(yù)期。這種預(yù)期有短期、中期及長期之分，它們決定了國內(nèi)未來股市基本的走勢。

   可以說，最近中國政府的政策是希望股市的發(fā)展來推動經(jīng)濟增長及創(chuàng)新，特別是加大民營企業(yè)的融資力度，出臺支持政策更是一波又一波。不過，這種過度支持政策推出，不僅讓企業(yè)難以想象，也讓市場表示為更多的憂慮。因為，以行政性及運動式的方式來推行這些政策，肯定會使市場信度全面下降，市場肯定會質(zhì)疑這種運動式的政策推出，持續(xù)性能夠有多久，肯定是不知道的。反之，對國內(nèi)股市來說，這些運動式的政策更可能讓股市炒作者群魔亂舞。最近，國內(nèi)股市的妖股橫行，可能會與這些運動式的短期政策推出有關(guān)，因為股市投機炒作者希望以此搶到最后的晚餐。

   從當(dāng)前中國股市的短期效應(yīng)來說，投資者對股市的信心不足，既國內(nèi)股市本身問題，也有內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境的問題，如中美貿(mào)易戰(zhàn)的僵局難以打破，美聯(lián)儲貨幣政策正常化對全球新興市場的沖擊，美國股市將正在全面回調(diào)。而國內(nèi)經(jīng)濟面臨的許多問題，如經(jīng)濟增長下行的壓力上升，企業(yè)信貸增長快速下降，經(jīng)濟過度房地產(chǎn)化的持續(xù)性等，這些因素都會嚴(yán)重影響上市公司的業(yè)績，影響投資者對股市之信心。

   而市場最為擔(dān)心經(jīng)濟過度房地產(chǎn)化的持續(xù)性及國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫在什么時候破滅的問題。因為，近幾年國內(nèi)經(jīng)濟增長基本上是建基房地產(chǎn)市場快速增長及高度繁榮的基礎(chǔ)上。只要國內(nèi)房地產(chǎn)市場有所下行，各種救市政策馬上出臺。2015年就是一個明顯的例子。但是2015年以來的房地產(chǎn)市場救市，是造就了中國房地產(chǎn)市場的前所未有的繁榮，但許多城市通過棚戶區(qū)改造、貨幣化拆遷等方式，把房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)及地方政府的債務(wù)轉(zhuǎn)移到二線、三線、四線的中等及中低收入居民的手上。2015年以來，這些居民不僅其債務(wù)率快速上升，而且居民的存款也快速下跌。截至2018年9月，居民凈儲蓄余額(住戶存款減去住戶貸款)約為24.7萬億元，較去年同期水平下降6.7%，而去年同期已經(jīng)較前年同期水平下降了6.3%，兩年累計下降12.6%。

   這樣的一種債務(wù)轉(zhuǎn)移方式，不僅讓目前居民財富基本上被房地產(chǎn)掏空，廣大中產(chǎn)階級和中下收入階層被房地產(chǎn)套牢，居民消費基礎(chǔ)受到嚴(yán)重削弱，而且強化了國內(nèi)居民房地產(chǎn)投資賺錢的宗教取態(tài)。居民的消費基礎(chǔ)嚴(yán)重削弱，則是目前國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)下行的重要原因。國內(nèi)房地產(chǎn)市場的賺錢效應(yīng)與股市的鮮明對比，則成了國內(nèi)居民遠(yuǎn)離股市，中國股市難以成長的重要原因。只要國內(nèi)房地產(chǎn)市場及股市的這種格局不改變，中國股市就無法在短期走出當(dāng)前的困境。

   從股市的中期效應(yīng)來看，可能最為重要的是中國股市的政策及法律法規(guī)沒有給市場一個清楚穩(wěn)定的預(yù)期，存在朝令夕改。本來市場制度規(guī)則的重要性就在于能夠給投資者一個清楚明確的預(yù)期。投資者就是根據(jù)這些預(yù)期來進(jìn)行判斷、決策及行為。如果市場的法律制度規(guī)則存在許多的不確定性，或市場法律制度規(guī)則經(jīng)常在變動，那么市場的穩(wěn)定預(yù)期就會消失。但是，目前股市制度規(guī)則的穩(wěn)定性與市場要求相差很遠(yuǎn)，股市投資者往往會無所適從，所以，即使許多投資者還在市場，但他們更愿意采取短期行為，從而強化股市投資炒作的廣泛性。

   從中國股市的長期效應(yīng)來看，只要真正確定股市的市場化方向，這是確立中國股市長期正向預(yù)期的最為重要的方面。中國股市市場化方向，不僅在于加大中國股市對外開放的力度，真正按照十八大三中全會精神讓市場機制對股市資源配置起決定性的作用，更重要的是如何讓政府逐漸地退出市場。政府既不是股市控制者和不是股市參與和干預(yù)者，僅是中國股市守夜人。如果政府一方面說要讓市場機制對股市資源配置起決定性的作用，另一方面也不愿意或不想退出市場，那么市場機制對股市資源配置起決定性的作用只能是一句空話。

   就目前的情況來看，實際的股市運行與市場化機制對股市資源配置起決定性的作用相差太遠(yuǎn)。這不僅表現(xiàn)股市的IPO審核不知道在什么時候結(jié)束，更表現(xiàn)為政府監(jiān)管部門可直接左右上市公司、證券市場中介機構(gòu)的行為，左右股市制度規(guī)則制定的利益傾向。這些都會嚴(yán)重影響市場的長期預(yù)期。特別是，在這種情況下，現(xiàn)代股市所需要的非人格的信用根本就無法生成。沒有非人格化的股市信用，或還是沿襲當(dāng)前政府對股市完全的信用擔(dān)保，那么中國股市是無法走向繁榮之路的。

   所以，就當(dāng)前中國股市持續(xù)低迷的態(tài)勢來看，最為重要的是沒有確立股市清楚明確的預(yù)期，市場的投資者看到中國股市的方向，投資者當(dāng)然是愿意進(jìn)入市場，股市指數(shù)持續(xù)下跌也是自然。