博天環(huán)境三股東合規(guī)清倉減持再度為減持規(guī)定敲起了警鐘。

   博天環(huán)境減持驚雷嚇趴股價(jià)

   博天環(huán)境11月19日晚間的一則公告在A股投資者間引爆平地一聲雷。公告稱，公司的三位大股東國投創(chuàng)新、復(fù)星創(chuàng)富、鑫發(fā)匯澤，擬清倉式減持1.26億股，占總股本比例共計(jì)31.35%，累計(jì)金額超過20億元。

   為了給民企舒困，各級(jí)政府和不少金融機(jī)構(gòu)紛紛出手向民營企業(yè)輸血，博天環(huán)境也拿到北京海淀區(qū)政府聯(lián)手江蘇銀行北京分行紓困優(yōu)質(zhì)民企的貸款5000萬，另外還有5000萬元的貸款也將于近期發(fā)放。獲1億元紓困貸款的消息傳出后，博天環(huán)境股價(jià)一路走高，從近期低點(diǎn)13元一路漲到18.10元，漲幅近40%。

   民營企業(yè)得到政府扶持，各級(jí)股東尤其是各大股東理論上是應(yīng)該與公司同舟共濟(jì)，利用政府扶持把公司做大做強(qiáng)，可是事與愿違，前腳剛拿到政府的紓困資金，后腳就公告大股東要清倉減持，政府的扶持成為大股東高位減持的墊腳石，輿論頓時(shí)炸鍋，投資者大失所望，持股信心頓時(shí)崩潰，11月20日，博天環(huán)境開盤即封死跌停，直至收盤。

   中規(guī)中矩的減持說明減持制度的弊端

   從三位股東的減持來看，并沒有任何的違規(guī)違法之處，可以說是中規(guī)中矩，完全符合《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》規(guī)定，先公告再減持，減持比例也符合減持規(guī)定，第二大股東國投創(chuàng)新等三大股東擬通過集中競(jìng)價(jià)、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式合計(jì)清倉減持不超過31.35%股份，按照目前減持規(guī)定，通過二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易每三個(gè)月不超過1%，大宗交易不超過2%，協(xié)議交易沒有限制但不能低于5%，因此三種減持方式混用，減持比例是沒有任何限制的，即使大比例清倉減持也不會(huì)觸犯減持新規(guī)。

   一個(gè)合規(guī)合法的減持引發(fā)市場(chǎng)巨大質(zhì)疑，并引發(fā)上交所高度關(guān)注，并對(duì)博天環(huán)境下發(fā)問詢函，要求博天環(huán)境披露：1、紓困貸款的資金來源、金額、資金取得方以及具體用途；2、三家股東擬減持全部所持公司股份的主要考慮、具體減持方式、減持時(shí)間安排，以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)揭示；3、公司及其控股股東、實(shí)際控制人是否參與了前述相關(guān)股東減持計(jì)劃的籌劃制定過程，以及內(nèi)幕知情人名單，以供交易核查；4、公司控股股東及其實(shí)際控制人所持公司股份的質(zhì)押情況、是否存在減持意向、是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及支持公司生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展的具體措施，并要求11月20日之前進(jìn)行書面回復(fù)。這種問詢只是一種例行動(dòng)作，如果股東堅(jiān)持減持，上交所是沒有辦法阻止的。但是行政監(jiān)管威力還是較大的，三位股東承諾半年內(nèi)不采用競(jìng)價(jià)交易和大宗方式減持，顯示出一種責(zé)任。

   遏制超比例減持重在制度建設(shè)

   博天環(huán)境減持之所以引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，不在于有違規(guī)之處，在于減持時(shí)機(jī)較為敏感，實(shí)際上減持一直是一個(gè)令市場(chǎng)詬病的行為，因?yàn)槟壳皝砜�，不少年度減持金額比IPO還要大，成為市場(chǎng)重要的失血渠道，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年期間，重要股東累計(jì)減持金額分別為711.18億元、1607.49億元、2509.33億元、5480.45億元、3594.46億元和1844億元。在2013年和2015年，減持總額均出現(xiàn)翻倍增長。重要股東減持次數(shù)也有較快增長，從2012年的4463筆增長到2016年的8318筆；而2014年重要股東減持次數(shù)過萬，據(jù)此測(cè)算，當(dāng)年平均每天發(fā)生超過40筆減持。其中又有多少是違規(guī)減持，筆者沒有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但即使在2017年5月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布?xì)v史上最嚴(yán)的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào))以后違規(guī)減持依然不少，據(jù)金融界，共有21家公司被曝仍頂風(fēng)作案、違規(guī)減持。

   博天環(huán)境合規(guī)合法減持能夠引發(fā)市場(chǎng)如此之高的關(guān)注，說明我們的減持制度存在巨大的缺陷，確實(shí)我們的減持制度屢次修改，減持比例依然太過寬松，給清倉減持和大比例減持制造了天然的制度基礎(chǔ)，這怨不得股東，畢竟股東也是按照規(guī)定減持，沒有逾越減持規(guī)定違規(guī)操作，只能怨市場(chǎng)制度不合理不合規(guī)，給資本有操作空間，既然規(guī)定允許股東減持，行政過度干預(yù)沒有太多的意義，道義譴責(zé)也沒有太多的意義，對(duì)資本重在制度約束。

   為了遏制清倉減持，遏制大比例減持對(duì)股價(jià)的沖擊，不能依靠行政干預(yù)，依靠窗口指導(dǎo)從道義上來約束減持行為，這不是長久之計(jì)，還需要制度來約束，筆者一直建議重新修改減持規(guī)定，不管是大宗交易還是競(jìng)價(jià)交易，年度減持比例不能超過1%，協(xié)議交易不受比例限制，但是需要重新鎖定一年，有了協(xié)議轉(zhuǎn)讓，就不能重新實(shí)施大宗交易和競(jìng)價(jià)交易，三種減持措施并用，減持比例過高容易引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。

   另外過度寬松的減持規(guī)定，副作用也不少，除了沖擊二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，部分大股東們不愿意靜下心來去做大主業(yè)，而是一門心思制造概念、一門心思推高股價(jià)減持上面，反而荒疏了發(fā)展公司的精力，不利于公司健康發(fā)展，導(dǎo)致公司高管不穩(wěn)定，經(jīng)營出現(xiàn)非理性波動(dòng)，各類股東紛紛清倉減持也與資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全背離，股東們利用自己低廉的持股成本，從資本市場(chǎng)掠奪財(cái)富，資本市場(chǎng)成為財(cái)富不合理轉(zhuǎn)移場(chǎng)所。

   資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)精髓筆者認(rèn)為是能夠讓各位股東與公司發(fā)展風(fēng)雨同舟，共享公司發(fā)展成果，而不是利用股權(quán)之增值獲得過多的現(xiàn)金財(cái)富。