熊市調(diào)整三年多，與歷年來的熊市調(diào)整行情相比，論熊市調(diào)整空間，已基本上達(dá)到歷次熊市調(diào)整的平均最大跌幅水平。論調(diào)整周期，也非常接近歷年來A股熊市調(diào)整的平均調(diào)整周期�；蛟S，對于現(xiàn)階段內(nèi)的A股市場，基本上屬于熊市調(diào)整的末端階段。

   然而，與前幾輪熊市調(diào)整行情相比，無論是新股民還是老股民，都似乎未能夠展現(xiàn)出積極看多的心態(tài)。與之相比，更為普遍的現(xiàn)象，則是多數(shù)投資者認(rèn)為當(dāng)前的政策環(huán)境、市場表現(xiàn)處于看不懂、看不透的狀態(tài)。那么，對于現(xiàn)階段內(nèi)，投資者最希望解決的問題卻是什么呢？

   第一個(gè)問題，重融資的功能定位。

   步入2000年以來，A股市場就出現(xiàn)了四輪大熊市行情，而熊市調(diào)整的行情卻占據(jù)了三分之二的時(shí)間。然而，面對牛短熊長的A股市場，導(dǎo)致股市長期走熊的一個(gè)關(guān)鍵因素，則是股票市場被賦予了特殊的使命，而多年來重融資現(xiàn)象也成為了A股市場的真實(shí)寫照。

   從當(dāng)初的國企脫貧解困，到近期的科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，實(shí)際上還是不斷強(qiáng)化了股票市場的重融資需求。從中長期的發(fā)展趨勢來看，融資本身屬于重要的功能，而注冊制度也是資本市場走向市場化改革的必要方向。然而，作為一種市場化程度最高的發(fā)行制度，卻缺乏了充分的配套支持，而在缺乏成熟優(yōu)勝劣汰功能、上市率與退市率長期處于失衡發(fā)展的狀態(tài)以及缺乏證券法的加快修訂與完善等舉措的背景下，實(shí)際上也容易讓注冊制的落地變了味。

   所幸的是，目前只是科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，而非整個(gè)A股市場推行注冊制，這也是一種摸索與試驗(yàn)。但，注冊制模式的開啟，必須要具備充分的配套準(zhǔn)備，否則仍需提防水土不服，變相加劇市場融資壓力的風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，對于后續(xù)注冊制的落地進(jìn)程，將會直接影響到A股市場的定位功能，對未來A股市場的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生比較重要的影響。

   第二個(gè)問題，股市長期變相造富少數(shù)群體。

   在長期重融資的市場環(huán)境下，大量企業(yè)通過不同的方式與途徑進(jìn)入到資本市場之中，有的進(jìn)入了主板市場，有的進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)板市場，而有的進(jìn)入了新三板市場等。其中，多年來，最具造富效應(yīng)的，莫過于主板以及中小創(chuàng)業(yè)板市場的持續(xù)造富現(xiàn)象。

   實(shí)際上，這些年來，A股市場也通過減持新規(guī)升級版等配套措施來減緩限售股的解禁風(fēng)險(xiǎn)，尤其是集中解禁風(fēng)險(xiǎn)。但是，從實(shí)際情況下，大股東仍然可以借道花式減持、組合式減持乃至股權(quán)質(zhì)押強(qiáng)行平倉等方式完成變相減持的目的。

   本來，在市場步入熊市環(huán)境之后，大股東的減持意愿應(yīng)該不高，每個(gè)人都希望實(shí)現(xiàn)利潤最大化，但為何多年來依舊產(chǎn)生出源源不斷的限售股減持需求呢？歸根到底，一個(gè)來自于新股上市的不敗神話，過高的溢價(jià)表現(xiàn)大幅增加了大股東及相關(guān)受益者的持股利潤，面對逾百倍的估值水平，減持需求也會一下子釋放；另一個(gè)則是來自于大股東極低的持股成本，而面對上市后數(shù)十倍乃至數(shù)百倍的巨額利潤，即使二級市場價(jià)格暴跌逾50%，大股東或原始股東都是擁有巨額利潤，而巨大的造富效應(yīng)也造成了大量企業(yè)加快發(fā)行上市的步伐。

   從鼓勵(lì)企業(yè)上市的初衷來看，為了企業(yè)可以做大做強(qiáng)，拓寬融資渠道，但實(shí)際情況下，卻忽略了資本的逐利性，當(dāng)資本市場形成巨大的造富效應(yīng)時(shí)，上市后大股東往往思考的是減持套現(xiàn)，而并非實(shí)干經(jīng)營。歸根到底，還是市場土壤的問題，不從暴利環(huán)節(jié)征收巨額稅收、不從減持新規(guī)上細(xì)化規(guī)則，最終還是難改股市長期變相造富少數(shù)群體的現(xiàn)象，而龐大的限售股堰塞湖壓力，則是當(dāng)前市場所面臨的最嚴(yán)峻問題。

   第三個(gè)問題，政策環(huán)境未能夠有一個(gè)明確性的方向指引。

   作為一個(gè)典型的政策市場，A股市場的走勢乃至市場的資金面環(huán)境，多容易受到政策環(huán)境的變化影響。在實(shí)際情況下，當(dāng)股市政策環(huán)境明顯回暖，監(jiān)管環(huán)境略顯放松之際，則市場資金很快重新活躍，營造出一個(gè)賺錢效應(yīng)。但是，當(dāng)市場賺錢效應(yīng)略有修復(fù)之時(shí)，反而容易遭遇到政策環(huán)境收緊的影響，而對于敏感性非常強(qiáng)的資金而言，經(jīng)過了幾輪的政策環(huán)境變動(dòng)，反而變得謹(jǐn)慎與小心，而股票市場的政策環(huán)境未能夠形成一個(gè)明確性的方向指引，則場外資金往往不敢輕舉妄動(dòng)，保持謹(jǐn)慎小心的態(tài)度仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。

   第四個(gè)問題，大資金大機(jī)構(gòu)的自律性不足，未能從真正意義上起到引導(dǎo)市場價(jià)值投資、長期投資的作用。

   隨著機(jī)構(gòu)投資者的逐漸壯大，A股市場的散戶化比重有逐漸下降的趨勢，這本來屬于股票市場走向成熟的標(biāo)志信號。但是，在信息不對稱、持股成本不對稱以及資金不對稱的背景下，A股市場的部分大資金大機(jī)構(gòu)往往缺乏一定的自律性，而作為市場走勢的重要影響力量，大資金大機(jī)構(gòu)理應(yīng)積極引導(dǎo)價(jià)值投資、長期投資，而不是頻繁高拋低吸，或集體抱團(tuán)取暖某幾家上市公司。由此可見，對于大資金大機(jī)構(gòu)的自律性仍然有待提升，而其積極引導(dǎo)價(jià)值投資、長期投資的作用仍然有待發(fā)揮。

   第五個(gè)問題，投資者保護(hù)仍有不少改進(jìn)與完善的地方。

   近年來，國內(nèi)資本市場在投資者保護(hù)方面有著不少的努力，但參考海外成熟市場的做法，國內(nèi)市場在投資者保護(hù)的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容上，卻仍顯不足。例如，集體訴訟制度、設(shè)立非營利性的證券投資者保護(hù)公司、平準(zhǔn)基金等。此外，在國內(nèi)投資者保護(hù)方面，最重要的，還是要簡化前置條件的設(shè)置、完善民事索賠機(jī)制，并從實(shí)質(zhì)性提升投資者的索賠效率。對于近年來熱議的退市常態(tài)化問題，實(shí)際上還是需要建立在充分投資者保護(hù)的基礎(chǔ)之上，否則股市退市率的大幅提升，投資者還是最終的受損者。

   或許，對于上述提及的五個(gè)問題，會是現(xiàn)階段內(nèi)投資者最希望解決的問題，這也是中國股票市場走向健康、成熟的關(guān)鍵所在。