中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2013年人民幣全年升值幅度達3%，為2012年升值幅度的3倍，這與其他新興經(jīng)濟體貨幣集體貶值和中國經(jīng)濟自身走勢相比可謂是“逆勢而動”。

2013年以來，人民幣兌美元中間價持續(xù)上升并屢創(chuàng)新高，2013年人民幣匯率中間價已經(jīng)累計41次創(chuàng)新高，而根據(jù)國際清算銀行(BIS)最新數(shù)據(jù)，人民幣實際有效匯率和名義有效匯率分別升值7.9%和7.2%，升值幅度較2012年的2.2%和1.7%有明顯上升，考慮到國內(nèi)外因素的共同作用，2014年“破六進五”幾乎沒有什么懸念。

一是人民幣國際化進程加速推進產(chǎn)生的貨幣升值預(yù)期。截至2013年11月底，人民幣已通過跨境貿(mào)易結(jié)算走進220個國家和地區(qū)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生4.07萬億元，已超過2012年全年規(guī)模。同時，中國人民銀行已與境外23個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局簽署雙邊本幣互換協(xié)議。人民幣在全球范圍顯然已經(jīng)成為貿(mào)易融資首選貨幣之一。

2014年，在人民幣國際化加快推進的重要年份，離岸人民幣流動性將繼續(xù)擴張，離岸人民幣回流在岸市場的規(guī)模可能也會增大。開拓新增或放寬現(xiàn)有人民幣跨境資金流渠道的舉措使得RQFII額度進一步提高、跨境人民幣外商直接投資(FDI)渠道的拓寬、境外借款增加、點心債券發(fā)行加快等都會增加離岸人民幣流動性，并進一步推動人民幣升值。

二是金融資本套利的因素。其實，2008年金融危機之后人民幣兌美元升值大致分為兩個階段，第一個階段是2009年至2011年，主要是人民幣“二次匯改”之后的國際化推進所產(chǎn)生的人民幣升值預(yù)期，并進一步推動形成了預(yù)期的自我實現(xiàn)；第二個階段是2011年10月以后，主要升值動力是利差推動，中美貨幣市場利率在金融危機后走出了截然相反的趨勢：中國的貨幣市場利率持續(xù)上升，而美國貨幣市場利率下降并保持在低位。

去年以來，中國國內(nèi)金融體系流動性緊張，無風險收益率持續(xù)走高，導(dǎo)致中美十年期國債收益率持續(xù)拉大，國債收益率利差超過170個基點，其所帶來的資本收益是推動本輪人民幣升值的根本原因�？紤]到中國處于“去杠桿化”周期的初始階段，整體資金面趨緊，疊加利率市場化加快將使得利率上升成為一個中長期趨勢。如果中美利率依然保持很大的利差，人民幣依然具有一定吸引力，套利依然存在較大空間。

盡管人民幣2014年還將逆勢而動，但人民幣也不具有持續(xù)大幅升值的條件。全球經(jīng)濟尚不穩(wěn)定的復(fù)蘇環(huán)境和前景及QE削減的不確定性，都意味著人民幣兌美元不大可能出現(xiàn)如2013年的大幅升值，甚至可能出現(xiàn)階段性小幅貶值。而從長期來看，國內(nèi)儲蓄、出口貿(mào)易順差、央行內(nèi)生貨幣創(chuàng)造所產(chǎn)生的流動性都在進入拐點。

事實上，全球流動性主要由國際貿(mào)易項下的一國貨幣流與另一國商品流交換產(chǎn)生，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴重，衍生出的流動性就越多。然而，后危機時代，這種循環(huán)開始倒轉(zhuǎn)，新興市場國家外需驟減，順差盈余下降。隨著各國逐步展開的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟再平衡，特別是中國人口老齡化及向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，全球儲蓄增長將大大放緩，過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全球金融流動性將進入新周期的起始階段。

在這樣的大背景下，匯率政策的終極目標應(yīng)該是尋找到最優(yōu)均衡匯率，而這也意味著當央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)時，人民幣匯率自然會通過全球經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化和市場供求關(guān)系的變化找到均衡臨界點。