李克強(qiáng)總理曾指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，積極因素和隱憂并存。我們要打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版。

打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版必須尋找出中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。理論上講，改革是根本動(dòng)力所在。但根本動(dòng)力卻不是直接動(dòng)力。因此，當(dāng)務(wù)之急是盡快尋找出中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接動(dòng)力。本文就此從資本市場(chǎng)的角度談?wù)勎覀兊囊稽c(diǎn)看法，供各方面思考。

大家有目共睹，中國(guó)政府養(yǎng)了幾只“胖老虎”，更是“懶老虎”。其代表性的是養(yǎng)老基金、住房公積金、全國(guó)公共維修基金等等�，F(xiàn)在它們都被關(guān)在籠子里“睡大覺”，應(yīng)該及時(shí)叫醒。

2.39萬億元

一、盡快推動(dòng)全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)(行情專區(qū))基金等長(zhǎng)期資金入市

眾所周知，我國(guó)人口老齡化步伐加快，人口紅利步入“末端”，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。人口老齡化的最大問題是加大了養(yǎng)老金缺口。

人社部最新數(shù)據(jù)顯示，到2012年末，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)總額僅為3.98萬億元，其中城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)存2.39萬億元。隨著養(yǎng)老保障資金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其所面臨的巨大的保值增值壓力只會(huì)越來越大。不能對(duì)養(yǎng)老金保值增值，就是民生的直接減損。因此，探討?zhàn)B老金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系具有十分重要且迫切的現(xiàn)實(shí)意義。如何拓寬養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)的投資渠道，推動(dòng)養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)向市場(chǎng)化、多元化和透明化發(fā)展，提高養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)效率，都是一個(gè)重大的亟待解決的問題。

這需要通過進(jìn)一步發(fā)展和完善我國(guó)養(yǎng)老保障體系和資本市場(chǎng)，推動(dòng)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)協(xié)同健康發(fā)展。而促進(jìn)包括養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者入市，應(yīng)該成為監(jiān)管層推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要抓手。因?yàn)轲B(yǎng)老金不僅能支持機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，同時(shí)也能對(duì)資本市場(chǎng)形成有力支撐，對(duì)百姓而言又是一種養(yǎng)老寄托。因此，除了對(duì)養(yǎng)老金的繳費(fèi)和投資收益盡快給予稅收減免、遞延等優(yōu)惠政策的發(fā)布并實(shí)施外，可以借當(dāng)前新股發(fā)行體制改革的東風(fēng)，充分利用目前股市低市盈率低估值的有利時(shí)機(jī)，迅速形成與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)局面。在此我們要強(qiáng)調(diào)的一個(gè)觀點(diǎn)是，強(qiáng)化養(yǎng)老基金的投資回報(bào)，其實(shí)就是資本市場(chǎng)上的“民生優(yōu)先”，就是資本市場(chǎng)上的“惠民”舉措，也是助推消費(fèi)的強(qiáng)大動(dòng)力。養(yǎng)老基金投資股市要比放在那里溶化安全得多。

2.1萬億元

二、盡快修訂《住房公積金管理?xiàng)l例》，推動(dòng)住房公積金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作與專業(yè)化管理，爭(zhēng)取住房公積金早日入市

住房公積金是單位及其在職職工繳存的長(zhǎng)期住房?jī)?chǔ)金，是住房分配貨幣化、社會(huì)化和法制化的主要形式。公積金制度在我國(guó)已經(jīng)走過了20多年。1991年，上海開始公積金探索；1999年，《住房公積金管理?xiàng)l例》頒布實(shí)施，公積金制度走上法制化軌道。2012年住建部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國(guó)公積金繳存職工達(dá)到1.33億人，公積金繳存余額達(dá)2.1萬億元�，F(xiàn)實(shí)的情況是，受《住房公積金管理?xiàng)l例》限制，目前住房公積金只有三種投資方式，即通過發(fā)放住房公積金個(gè)人住房貸款、國(guó)債投資、銀行(行情專區(qū))存款實(shí)現(xiàn)增值收益。由于政策和實(shí)踐的局限，這三種增值收益實(shí)現(xiàn)途徑存在著種種問題：個(gè)人住房貸款資金運(yùn)作效率低，國(guó)債投資品種單一，銀行儲(chǔ)蓄利率過低，甚至連保值都困難。因此，金額龐大的2.1萬億元住房公積金大部分在“睡覺”。據(jù)初步了解，我國(guó)住房公積金為個(gè)人賬戶給予的年利率為1.26%，如此可憐的儲(chǔ)蓄利率，連保值都很困難。

2013年3月5日，全國(guó)人大代表、證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管一部主任歐陽(yáng)澤華在北京團(tuán)第二次全體會(huì)發(fā)言時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)有關(guān)部門修訂《住房公積金管理?xiàng)l例》，推動(dòng)住房公積金以及基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市，在現(xiàn)有的存銀行和買國(guó)債之外擴(kuò)大投資渠道，穩(wěn)妥實(shí)現(xiàn)保值增值。但是，此事目前杳無音訊。

如同養(yǎng)老金入市一樣，公積金的市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)在盤活這些“睡覺”資金實(shí)現(xiàn)保值增值的同時(shí)，也能與養(yǎng)老金一起倒逼資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)制度完善，并在客觀上可起到平滑股市大幅波動(dòng)的積極作用。

1.2萬億元

三、盡快出臺(tái)或修改相關(guān)政策，積極鼓勵(lì)早已入市的社�；�金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者提高資本市場(chǎng)的投資比重

前任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上講話時(shí)就十分明確地提出了這個(gè)觀點(diǎn)。他稱，證監(jiān)會(huì)將鼓勵(lì)社�；�金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者提高資本市場(chǎng)的投資比重。

按有關(guān)規(guī)定，全國(guó)社�；�金的入股市比例允許的上限為40%，而企業(yè)年金與保險(xiǎn)資金的上限比例分別為30%與25%。就目前實(shí)際運(yùn)作的情況看，社保基金僅達(dá)到了30%的比例，企業(yè)年金達(dá)到了25%的比例，保險(xiǎn)資金最低，為10%。

全國(guó)社會(huì)保障基金2012年年報(bào)顯示，該基金資產(chǎn)總額首次突破1萬億元，達(dá)到11060.37億元。如其進(jìn)入股市的比例到達(dá)所允許的上限，那么，至少可以1100億元的資金流入股市。

至今年二季度末，全國(guó)有59362家企業(yè)建立了企業(yè)年金，基金累積達(dá)到5366.65億元。如果達(dá)到上限要求，進(jìn)入股市的企業(yè)年金可以增加268億元資金。

最新權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為7.9萬億元。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額7.27萬億元，其中，股票和證券投資基金7305.86億元，占比10.05%。如果用足25%的上限，保險(xiǎn)資金則可以為證券市場(chǎng)引入活水一萬億元。

三項(xiàng)基金僅用足目前的上限要求，理論上將給中國(guó)的證券市場(chǎng)帶來新鮮血液近1.2萬億元。

因此，我們認(rèn)為，無論是作為政策的連續(xù)性還是當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需要，尤其是在IPO空窗期滿周年且排隊(duì)企業(yè)高達(dá)753家，股市持續(xù)低迷五六年的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)下，社�；�金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者入市比例的增加，已日益顯現(xiàn)出緊迫性與必要性。

1萬億元

四、為確保全國(guó)公共維修基金保值增值，有關(guān)部門應(yīng)盡快研究對(duì)策，力促上萬億元規(guī)模的該項(xiàng)基金入市

公共維修基金是按住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部相關(guān)規(guī)定，由開發(fā)商和購(gòu)房人在買房時(shí)繳納的，用于住宅樓房的公共部位和共用設(shè)施、設(shè)備的維修養(yǎng)護(hù)基金。

今年央視《焦點(diǎn)訪談》欄目曾經(jīng)披露稱，我國(guó)的公共維修基金已超萬億元規(guī)模，但是使用率卻非常之低。這筆巨大的資金現(xiàn)在仍然趴在銀行的“活期存款”或“短期存款”賬戶上睡大覺。報(bào)道稱，即便是金融體系較為發(fā)達(dá)的廣州市，該項(xiàng)資金也僅僅允許停留在3個(gè)月的銀行短期賬戶之中。按照相應(yīng)的通脹比例計(jì)算，此筆巨大的資金處在逐年縮水的狀態(tài)。

對(duì)此，浙江大學(xué)博士楊天保作過估計(jì)：我國(guó)目前有660個(gè)城市，即便按照每個(gè)城市10億元的平均房屋維修資金沉淀計(jì)算，總額超過6600億元，而北京、上海、廣州、南京、杭州等城市的房屋維修資金數(shù)量巨大，由此推斷，我國(guó)公共維修基金達(dá)到上萬億元。新加坡國(guó)際大學(xué)客座教授鄭偉軍更是用“跑不贏通脹率，抵不了維修費(fèi)”來描述中國(guó)多個(gè)城市公共維修基金面臨的尷尬。他繼續(xù)說，“對(duì)于普通業(yè)主而言，上萬億元的資金都是停留在活期賬戶中，只能為銀行提供存貸比服務(wù)，無法給出資方帶來相應(yīng)的收益，無論如何都是不公平的。”

讓由少數(shù)人掌握的這筆巨額資產(chǎn)浮出水面，一個(gè)重要而大膽的智慧舉措就是加快該基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)步伐，并爭(zhēng)取該基金入市。

在放出幾個(gè)“老虎”的同時(shí)，繼續(xù)把境外QFII及RQFII等“洋老虎”放進(jìn)來。中國(guó)證監(jiān)會(huì)今年10月14日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，獲得QFII與RQFII資格的機(jī)構(gòu)分別達(dá)240家和35家。而2012年底，我們引進(jìn)的QFII機(jī)構(gòu)只有169家。盡管近幾年我們?cè)谝�進(jìn)QFII方面，成績(jī)很大，但是其在中國(guó)資本市場(chǎng)的力量占比卻仍然是小的。目前，QFII及RQFII占A股市值權(quán)重僅為可憐的1.6%左右。因此，降低準(zhǔn)入門檻，進(jìn)一步擴(kuò)大QFII隊(duì)伍，引進(jìn)在長(zhǎng)期投資、理性投資等方面對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)起到示范作用的QFII及RQFII也是當(dāng)務(wù)之急。

之所以在此我們提出強(qiáng)化資本市場(chǎng)，提振股票市場(chǎng)繼而提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，就在于資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間還有一個(gè)非常重要的銜接。即企業(yè)股本、社會(huì)保障、金融體系之間可以形成相互密切聯(lián)系，相互支撐的穩(wěn)定而又堅(jiān)固的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系。戰(zhàn)后西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定繁榮，恰恰與此有緊密的聯(lián)系。目前我國(guó)還沒有建立起這樣的關(guān)系。因此，社�；�金、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等完全可以通過資本市場(chǎng)建立相互推進(jìn)的關(guān)系，擔(dān)起重任，并實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大目標(biāo)。

中國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革，實(shí)際上是由公司上市即在資本市場(chǎng)的耦合下完成的。同樣，我國(guó)的社會(huì)保障、金融改革以及住房、醫(yī)療等體系的契合只能并必須通過資本市場(chǎng)的建設(shè)與完善才能形成。

401K

五、我們?cè)诜懦鲞@幾只“老虎”的同時(shí)，還必須及時(shí)推出一個(gè)重要的配套措施，即深度借鑒美國(guó)的401K制度，下大力氣推動(dòng)企業(yè)年金發(fā)展，盡快打造中國(guó)版的退休金計(jì)劃。

早在去年召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議曾討論通過了《中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》。規(guī)劃明確要求進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金管理，適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道，實(shí)現(xiàn)保值增值。此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心也曾撰文提出中國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)“401K計(jì)劃”，加快養(yǎng)老金體系建設(shè)，大力推動(dòng)企業(yè)年金發(fā)展，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老體系和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。在人口老齡化日益嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)面前，中國(guó)版“401K計(jì)劃”的推出已是時(shí)不我待。

“401K”源自美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》第401條K項(xiàng)之規(guī)定：即每位美國(guó)人都有一個(gè)養(yǎng)老金計(jì)劃，個(gè)人和所在的企業(yè)每月都投放部分資金進(jìn)去，并交由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。企業(yè)向員工提供3—4種不同的組合投資計(jì)劃，員工可任選一種。退休時(shí)，員工可選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取、轉(zhuǎn)為存款等多種方式。

“401K”的最大亮點(diǎn)在于其投資收益是免稅的，只是在員工領(lǐng)取時(shí)才征收個(gè)人所得稅。按照“401K”計(jì)劃，雇主為職工的養(yǎng)老年金存款可以按工資的15%進(jìn)行稅收扣除；職工用于“401K賬戶”的資金，不記入當(dāng)期的納稅范圍。這實(shí)際上相當(dāng)于既減免了當(dāng)期的稅收，又對(duì)存款的投資收益不征當(dāng)期所得稅。存款越多、收益越多。從結(jié)果來看，“401K計(jì)劃”的實(shí)施總體上帶來了多贏的格局：促進(jìn)了美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃的巨大發(fā)展、變相達(dá)到了對(duì)企業(yè)減稅負(fù)的目的，極大的促進(jìn)了當(dāng)時(shí)美國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展、實(shí)現(xiàn)了與資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的良性互動(dòng)，成就了華爾街金融帝國(guó)。當(dāng)然，該計(jì)劃也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，即在制度設(shè)計(jì)上，其投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)完全由雇員承擔(dān)，一旦投資失敗會(huì)導(dǎo)致難以挽回的損失。美國(guó)安然公司倒閉導(dǎo)致2萬多名員工養(yǎng)老金損失達(dá)20多億美元就是一個(gè)極為冷峻的反面例子。

我們認(rèn)為，中國(guó)版的401K計(jì)劃一旦實(shí)施，將是做實(shí)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的關(guān)健舉措。當(dāng)然，為了避免計(jì)劃實(shí)施中發(fā)生類似偶發(fā)性的安然事件的惡果，政府完全可以以國(guó)家信用來加以保障。因?yàn)槲覀冎�道，�?guó)家信用是所有商業(yè)信用中的核心。目前中國(guó)的國(guó)家信用是安全與可靠的。

其實(shí)，政府養(yǎng)的上述提及的包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的幾只“大老虎”、“懶老虎”入市，也是在動(dòng)用國(guó)家信用。而一旦動(dòng)用實(shí)施，毫無疑問，必是中國(guó)證券市場(chǎng)走向健康發(fā)展的重要燃點(diǎn)。同時(shí)，一個(gè)健康發(fā)展、多層次的資本市場(chǎng)，必將打破企業(yè)尤其是中小微企業(yè)融資難這一瓶頸，并用市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)資源更好的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的功能，有效促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。