年初以來，新興市場和成熟市場的發(fā)展勢頭發(fā)生了此消彼長的變化。一方面新興市場經濟增速減緩，股市大跌，貨幣貶值，危機呈現(xiàn)；另一方面，成熟市場則呈現(xiàn)相反的復蘇景象。

近期，中國周邊新興市場的印尼和印度就出現(xiàn)了“兩印危機”。代表印尼股市的雅加達綜指在8月下跌了9.01%，同期印度孟買SENSEX30指數(shù)也下跌3.75%。在股市下探的同時，兩國貨幣也出現(xiàn)了較大幅度的貶值，印尼盾和印度盧比兌美元匯率在8月分別下跌了約6%和8.9%。鄰近的“兩印危機”局勢嚴峻，對中國來說是會“城門失火，殃及池魚”，還是能“隔岸觀火，置身事外”？在本期專欄中，嘉實回報中心將同投資者一起探討。

以“兩印危機”為代表的新興市場危機，直接表象是股市下跌和貨幣貶值，其深層原因在于這些國家的國際收支出現(xiàn)失衡。這就好比一家企業(yè)，如果持續(xù)虧損而且資本不足就可能導致資不抵債，面臨破產的威脅。根據國際貨幣基金組織(IMF)的定義，國際收支是一定時期內(通常是季度或年度)一個經濟體與世界其他經濟體之間發(fā)生的各項經濟活動的貨幣價值之和。無論是經常項目還是資本項目的波動和異常，都可能造成國際收支的失衡。當赤字過高而且改善無期時，反應靈敏的股市和匯市會急速下跌，進而誘發(fā)整個經濟體的全面危機。

一方面，經常項目的赤字過高可能會導致國際收支失衡。失衡的資金缺口可以通過動用外匯儲備或舉債來彌補，這就如同一個家庭支出大于收入時需要拿出儲蓄或通過借貸來解決。如果經濟體通過舉債的方式增加資本項目的流入，會很容易造成債臺高筑，一旦難以償付，債務危機就出現(xiàn)了。據彭博數(shù)據顯示，從2011年四季度開始，印尼經常項目持續(xù)逆差而且規(guī)模不斷擴大，到2013年二季度已達98億美元。在此期間，資本項目的流入并不給力，印尼只能通過增加外債規(guī)模維持國際收支平衡，所欠外債增加了326億美元。

另一方面，資本項目的劇烈變化同樣會造成國際收支的失衡。對于資本項目開放的經濟體來說，國際資本的流入流出(如證券投資)會頻繁發(fā)生。如果一個經濟體長期依賴資本項目維持國際收支平衡，一旦遇到事件驅動的資本流出，會對其國際收支造成巨大沖擊。長期以來，“經常項目逆差，資本項目順差”是印度國際收支的常態(tài)，收支平衡對資本項目的依賴性很強，而資本項目自身的結構又以外資在印度市場的證券投資為主。據CEIC數(shù)據統(tǒng)計，外資在印度股市中的占比在2001年高達25%，到2012年也維持在10%以上。隨著美國退出QE的腳步臨近，國際流動資金開始回流美國，印度的資本項目也出現(xiàn)“空心化”，在經常項目逆差依舊的情況下，印度國際收支的失衡就難以避免了。

綜上分析，“兩印危機”緣于它們的國際收支失衡，其中印尼是經常項目逆差擴大，印度是資本項目資金外流。中國是否會像兩印一樣發(fā)生危機，這要看中國自身的國際收支現(xiàn)狀和展望。

首先，中國的經常項目長期順差，自2001年二季度以來，中國從未在任何一個季度中出現(xiàn)過逆差。其次，中國擁有3.5萬億美元的全球最高外匯儲備，足夠22個月的進口所需，遠好于兩印，它們的外匯儲備都僅夠支付6個月的進口。因此，即使經常項目出現(xiàn)惡化，中國也具有很強防御能力，出現(xiàn)印尼式危機的概率不大。最后，中國資本項目尚未完全開放，資金的流入流出受到嚴格管制，這一制度壁壘有助于防范印度式危機的發(fā)生。

盡管中國出現(xiàn)兩印式危機的可能性不大，但中國的國際收支狀況并非無虞。隨著人民幣持續(xù)升值和勞動力成本、資源成本的不斷攀升，中國傳統(tǒng)出口的競爭力會逐步下降，尤其是周邊國家貨幣的競相貶值會對中國出口產生替代效應，經常項目出現(xiàn)逆轉絕非杞人憂天。此外，未來中國資本項目將逐步開放，國際資本流入流出的數(shù)量和速度也會增加。雖然“兩印危機”短期不會波及中國，但是挑戰(zhàn)已悄然而至。