過去五年內(nèi)，美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)國家央行推出的量化寬松(QE)政策導(dǎo)致大量“熱錢”涌入新興經(jīng)濟(jì)體，助漲了這些地區(qū)股票、外匯和債券市場的泡沫。而如今美聯(lián)儲正準(zhǔn)備收回QE，對那些過于依賴外資卻忽視內(nèi)部風(fēng)險累積的新興市場可謂“當(dāng)頭一棒”。包括印度、土耳其、南非和巴西在內(nèi)的新興市場的債券、貨幣及股票在最近數(shù)周遭遇大幅拋售。

為了遏制資本外流，印尼和巴西央行上周加息50個基點(diǎn)，而土耳其央行也加息50個基點(diǎn)至7.75%。其他新興市場國家支持本幣的壓力也在上升，巴西央行已暗示未來可能進(jìn)一步加息。

被迫加息，但這又會加劇經(jīng)濟(jì)增長放緩風(fēng)險，令新興市場決策者們普遍陷入政策“兩難”。

誰在流動性退潮時“裸泳”？

在流動性“退潮”時，投資者猛然發(fā)現(xiàn)許多新興經(jīng)濟(jì)體原來一直在“裸泳”。印度、印尼的股市和匯市暴跌，巴西、南非和土耳其也受到了明顯影響。

IMF研究表明，自2009年QE推出以來，新興市場的累計資本流入接近4萬億美元。這些資本流入使得新興市場國家在流動性盛宴中興奮不已，忘了經(jīng)濟(jì)失衡的不可持續(xù)性。

這些經(jīng)濟(jì)體都有一個共同點(diǎn)：龐大的經(jīng)常賬戶赤字。

在截至今年3月31日的過去一個財年中，印度的經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重將近5%，處于歷史高位。與印度處于歷史高位的經(jīng)常賬戶赤字類似，印尼2012~2013年的經(jīng)常賬戶赤字占GDP為3%，這相比于2008~2011年的0.7%明顯惡化。在巴西、南非和土耳其，這一對比也很明顯。

不僅僅是今日的印度和印尼，上世紀(jì)90年代的亞洲發(fā)展中國家也是如此。急劇擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶赤字曾讓它們在1997~1998年的金融危機(jī)中不堪一擊。但包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主保羅·克魯格曼在內(nèi)的不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，亞洲并不太可能重復(fù)上世紀(jì)90年代的金融危機(jī)。

新興市場陷入政策“兩難”

許多新興市場國家已經(jīng)陷入政策兩難的陷阱：在貨幣大幅貶值時，原本可以采用的防御策略是加息，但與此同時，由于經(jīng)濟(jì)增長面臨巨大的下行壓力，加息又會產(chǎn)生抑制作用。

加息將使得新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的回報上升，從而對投資者的吸引力增加，有助于緩解資本外流壓力。與此同時，有些國家因貨幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口商品價格上升，提高利率也可被用作對抗通貨膨脹的手段。

但利率上升同時也會遏制經(jīng)濟(jì)增長。

以巴西為例，盡管8月30日公布的巴西第二季度GDP環(huán)比增長1.5%，大幅超出預(yù)期，增速為三年多來最快，但利率上升、通脹高企、信貸增長疲弱等問題可能拖累經(jīng)濟(jì)，巴西本月初就已下調(diào)今明兩年增長預(yù)期。巴西財政部本月初再度調(diào)降今年增長預(yù)期，由3%降至2.5%，明年增長預(yù)期由4.5%降至4%。

巴西投資銀行ItaúBBA首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家IlanGoldfajn認(rèn)為，對抗通脹的確需要提高利率水平，但高利率也將增加企業(yè)投資的風(fēng)險。他表示，目前來看，巴西今年的經(jīng)濟(jì)增速可能不超過2%。

盡管可能抑制經(jīng)濟(jì)增長，但主要新興市場國家央行的加息壓力不小。

上周四(8月29日)剛剛宣布加息的印尼央行就一直承受著加息壓力，此前印尼盾曾跌至逾四年低位，并且是除了印度盧比之外，亞洲表現(xiàn)最差的貨幣。且印尼通脹7月曾高達(dá)8.61%�？紤]到印尼加息對經(jīng)濟(jì)增長的影響，印尼此前已將本年度GDP增幅預(yù)期由6.3%下調(diào)至5.9%~6%。

南非也面臨類似遭遇。過去一年中蘭特對美元下跌近四分之一，南非政府希望阻止本幣跌勢，但又不愿給原本就已疲弱的經(jīng)濟(jì)增加壓力。7月份南非通貨膨脹率達(dá)到6.3%，但由于南非在實現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增速2%的目標(biāo)上已面臨重重挑戰(zhàn)，因此下個月央行召開議息會議時很可能不愿加息。