根據(jù)先外幣后本幣、先大額后小額、先貸款后存款、先浮動(dòng)后放開的中國式漸進(jìn)改革邏輯，2013年7月20日起實(shí)施的金融機(jī)構(gòu)貸款利率全面放開，意味著20年來“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化”進(jìn)入了倒數(shù)第二步，即距離經(jīng)典意義上的全面利率市場化，僅差存款利率完全由市場決定一步之遙。

　　不過，在貸款與存款的利率市場化之間，還面臨一條鴻溝——存款人保障制度。事實(shí)上，中國在過去10年間的諸多金融改革步驟，都在小心翼翼地回避存款人保障制度這一牽動(dòng)全局的問題。比如，民間金融崛起的客觀事實(shí)所引進(jìn)的小額貸款公司與村鎮(zhèn)銀行之間的鴻溝，實(shí)際上就是缺乏存款保障機(jī)制的一種制度安排：村鎮(zhèn)銀行是存款類金融機(jī)構(gòu)，自然準(zhǔn)入門檻要高得多。此外，中央銀行的最后貸款人職能則實(shí)際上對所有存款人給予全額補(bǔ)償，這鼓勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)在吸收存款和發(fā)放貸款行為中更具冒險(xiǎn)性。因此，若貸款利率市場化到最終實(shí)施存款利率放開的時(shí)間已近在咫尺，則留給我們構(gòu)建市場化存款保障機(jī)制的時(shí)間就已不多了。

　　存款利率市場化將為期不遠(yuǎn)

　　或許仍然存在爭論，但實(shí)際上有理由認(rèn)為，一旦貸款利率市場化，則存款利率幾乎必然會(huì)自發(fā)跟進(jìn)：或許是一個(gè)并非完全恰當(dāng)?shù)谋扔�，恰如在多年前的外匯體制改革中，很多人以為只要資本賬戶被管制，放開經(jīng)常賬戶不會(huì)引致熱錢大幅度流動(dòng)，而事實(shí)上，資本和金融賬戶在經(jīng)常項(xiàng)目放開的背景下，熱錢大幅流動(dòng)很難被遏制，甚至很難被監(jiān)控。至少以下三個(gè)原因?qū)е率聦?shí)上的存款利率市場化已經(jīng)為期不遠(yuǎn)。

　　其一，影子銀行的快速崛起。近年來，一對宏觀與微觀完美搭配的金融現(xiàn)象是，在宏觀領(lǐng)域信貸占全社會(huì)融資總量的比重不斷下降，在微觀領(lǐng)域各種理財(cái)產(chǎn)品在銀行表外崛起。此之謂“影子銀行”。經(jīng)典意義上的影子銀行往往因利率管制或資本充足率管理而生，各家銀行美其名曰為，以中間業(yè)務(wù)收入替代對存貸款利差收入的依賴性。但是，影子銀行在籌資和融資層面的價(jià)格市場化不是同步完成的，即銀行在定價(jià)中兼顧了放款收益、籌資成本和傭金。因此，面對約30萬億元巨額影子銀行品種，存款利率如不放開，恐怕銀行存款增幅將日益萎縮。

　　其二，存款人補(bǔ)貼效應(yīng)的難以持久性。不妨作個(gè)反證，如果存款利率持續(xù)被壓低在當(dāng)前略高于通貨膨脹率(實(shí)際上低于公眾感受到的價(jià)格上漲率)水平，則公眾勢必感受到自己成為向金融機(jī)構(gòu)提供低成本補(bǔ)貼來源的“冤大頭”。最終兩種情況必然出現(xiàn)，存款主要用于支付清算，居民存款賬戶亦主要演變?yōu)閭�(gè)人結(jié)算賬戶，而獲利性金融投入則更多地依賴非銀行渠道——資產(chǎn)價(jià)格泡沫化恐難避免。最近“支付寶”衍生出“余額寶”個(gè)案，即是一個(gè)非常值得研究的“市場上”的利率定價(jià)模型。

　　其三，基準(zhǔn)利率的雙重性矛盾將更為突出。盡管銀行間市場利率體系已十分完備，但貸款利率市場化會(huì)使得“基準(zhǔn)利率”的矛盾更加尖銳：試問哪個(gè)利率才是基準(zhǔn)？是央行決定的存款利率，在此基礎(chǔ)上加一個(gè)利差再考慮客戶風(fēng)險(xiǎn)決定貸款利率，還是根據(jù)銀行間市場利率決定同檔次貸款利率？這一技術(shù)矛盾會(huì)促使各家銀行更多地考慮存款利率浮動(dòng)。

　　存款保險(xiǎn)制度：

　　存款利率市場化的安全防護(hù)網(wǎng)

　　如果存款利率市場化在當(dāng)前條件下是一個(gè)自發(fā)衍生的過程，那么當(dāng)前在制度設(shè)計(jì)上缺失的必要一環(huán)是存款保障機(jī)制，或者說存款保險(xiǎn)制度是繞不過去的一個(gè)前提條件。

　　第一，在更具波動(dòng)性的金融市場價(jià)格面前，任何定價(jià)技術(shù)都不會(huì)是完美無缺的。這就導(dǎo)致了一個(gè)或早或晚必然出現(xiàn)的金融現(xiàn)象——金融機(jī)構(gòu)的市場退出。1997年前后的長期資本管理公司，號稱用最優(yōu)秀的定價(jià)模型發(fā)掘具有投資價(jià)值的金融產(chǎn)品，卻亦在新興市場危機(jī)的“覆巢”之下成為“破卵”。更令人擔(dān)憂的是，即使存款利率并未被市場化，但基于風(fēng)險(xiǎn)與收益對等性原則，不少貸款利率雖高但信用風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)亦高，貸款演化為不良引致存款兌付的堪憂不容低估。而假如存款類金融機(jī)構(gòu)再高息攬儲(chǔ)，勢必引發(fā)金融危機(jī)。

　　第二，即使是影子銀行，也很難以表外業(yè)務(wù)推脫表內(nèi)責(zé)任。很多金融機(jī)構(gòu)以表外業(yè)務(wù)聊以自慰——如果出問題，買者自負(fù)。但問題是，即使雷曼兄弟公司的迷你債都以銷售者賠付告終，更何況中國并不透明的影子銀行機(jī)制？退一萬步講，即使公眾認(rèn)栽，亦將以存款類金融機(jī)構(gòu)商譽(yù)的巨大損失為代價(jià)。因此，存款人保障機(jī)制實(shí)際上亦保護(hù)金融機(jī)構(gòu)自身。

　　第三，在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，權(quán)責(zé)對稱永遠(yuǎn)是最好的安排。或許在國有銀行時(shí)代，中央銀行作為最后貸款人負(fù)有對公眾存款全額兌付職能是合適的，但在金融主體多元化時(shí)期，全額兌付表面上保護(hù)了存款人，實(shí)際上通過公眾繳交印鈔所形成的“通貨膨脹稅”承擔(dān)了金融機(jī)構(gòu)犯錯(cuò)成本，這將鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在貸款市場上血拼優(yōu)質(zhì)客戶，在存款市場上抬價(jià)吸引存款。

　　金融機(jī)構(gòu)必須為一切風(fēng)險(xiǎn)行為

　　預(yù)備相應(yīng)成本

　　說到底，利率市場化意味著放權(quán)，把定價(jià)權(quán)賦予市場主體，本身無可厚非。但放權(quán)的同時(shí)要讓權(quán)利擁有者預(yù)付成本。這里說“預(yù)付”，是因?yàn)槿魏谓鹑诮灰锥季哂锌缙谛再|(zhì)，因而需要某種抵押品。存款準(zhǔn)備金、呆賬準(zhǔn)備金、資本充足率都是某種意義上的抵押品。但是，顯然在利率市場化背景下，上述抵押品不構(gòu)成充分保障性。因此，存款保險(xiǎn)機(jī)制是近期必須設(shè)計(jì)的主要應(yīng)對工具。

　　一是貸款保險(xiǎn)機(jī)制。理論上，只要信貸是安全的，貸款利率是高于存款利率的，存款人權(quán)益可以得到保障。因此，結(jié)合貸款利率市場化、信貸資產(chǎn)證券化和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在信用領(lǐng)域的滲透，貸款保險(xiǎn)機(jī)制是可以在貸款利率市場化的當(dāng)下試行的手段。具體地，保險(xiǎn)公司與存款類金融機(jī)構(gòu)簽訂一攬子協(xié)議，由存款類金融機(jī)構(gòu)支付協(xié)議保費(fèi)，在貸款出問題時(shí)，由保險(xiǎn)公司按相對于資產(chǎn)管理公司更高的折扣收購貸款產(chǎn)品(相當(dāng)于保險(xiǎn)金)。這或許適用于中小銀行。

　　二是廣義存款保險(xiǎn)機(jī)制。針對金融市場、存款市場和影子銀行的發(fā)展，可以在中央銀行金融穩(wěn)定框架下設(shè)計(jì)廣義存款保險(xiǎn)機(jī)制，即所有商業(yè)銀行應(yīng)按照存款差別保費(fèi)和影子銀行產(chǎn)品的一定比例繳交保險(xiǎn)基金，保險(xiǎn)基金管理者具有對參保金融機(jī)構(gòu)的非現(xiàn)場檢查職能，在金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難時(shí)，介入接管并按照累退比例兌付存款人和投資者本金。

　　當(dāng)然，存款保險(xiǎn)機(jī)制在實(shí)踐中遠(yuǎn)非完美，它肯定會(huì)陷入“誰來監(jiān)管監(jiān)管者”的爭論；但有理由相信，一個(gè)至少看起來更少疏漏的金融市場才能降低金融不穩(wěn)定。至少?zèng)]人希望金融動(dòng)蕩。