匯豐制造業(yè)PMI創(chuàng)11個月新低，其中新訂單繼續(xù)回落、去庫存加快拖累7月匯豐制造業(yè)PMI初值從6月的48.2放緩至47.7。更令人擔(dān)憂的是，就業(yè)指數(shù)創(chuàng)2009年3月以來的新低，顯示制造業(yè)放緩已令企業(yè)招工意愿降低。作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，PMI的大幅走低理論上應(yīng)加深投資者對中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂，但是從債市的反應(yīng)來看，絲毫未見這種跡象。

我們關(guān)注到，債市現(xiàn)券收益率昨日出現(xiàn)明顯上行，加重投資者對后市看空壓力。業(yè)內(nèi)人士表示，近來資金面持續(xù)收緊，加上三季度本來就是債券淡季，加重了一、二級市場難逃脆弱市況。從近期新債發(fā)行情況來看，大型銀行配置需求有所減弱，博邊際心態(tài)推高新債收益率傳至二級市場。財政部昨日續(xù)發(fā)行的300億元五年期固息國債，中標(biāo)利率明顯高于此前市場預(yù)期，交易人士驚呼再不會相信理性預(yù)測。

除黃金之外，固定收益產(chǎn)品是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的天然港灣，那么為什么匯豐PMI低于預(yù)期，債市反而偏空呢？我們是這樣解讀的，市場情緒偏空主因流動性趨緊，進(jìn)入7月后資金面未能完全放松，同時央行也停止公開市場渠道救濟(jì)，所以投資者對未來資金面預(yù)期謹(jǐn)慎。此外，市場對PMI數(shù)據(jù)的真實性及代表性表示懷疑，同時對經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行早有預(yù)期，這在很大程度上削弱數(shù)據(jù)本身的沖擊力。從歷史的走勢來看，PMI數(shù)據(jù)似乎并未領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，反倒成為一個落后指標(biāo)，因此不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議判斷經(jīng)濟(jì)形勢，還是要更多地看發(fā)電量、運(yùn)輸量等行業(yè)數(shù)據(jù)。

雖然年初制定了年均7.5%增長目標(biāo)，但二季度GDP增速已接近下限，所以市場預(yù)計很快會有刺激政策出臺。但是我們也聽到有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長下限的其他說法，7%或者更低的都有，主流說法是7%。如果把7%作為今年增長底線，這意味著經(jīng)濟(jì)仍有下行空間，刺激政策可能沒有那么快出臺�；�本面繼續(xù)惡化對固定收益投資品可能利好，那么屆時債市或?qū)⒒嘏�，我們預(yù)計這一跡象可能在三季度后期或四季度初出現(xiàn)。