經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底線，就是特定階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的下行臨界線，如果超過這個(gè)臨界線，就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換和尋求新平衡的關(guān)鍵期。增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換實(shí)質(zhì)是增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，是原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸削弱、新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸形成的過程，也是原有平衡被打破，需要重新尋找并建立新平衡的過程，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體會(huì)比較脆弱。因此，堅(jiān)持底線思維在當(dāng)前顯得尤為重要。

增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換時(shí)期守底線的關(guān)鍵是控風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)“速度效益型模式”沒有改變，經(jīng)濟(jì)增速短期如果過快下滑，中央、地方財(cái)政收入將大幅下降，企業(yè)贏利能力和水平滑坡，虧損面不斷擴(kuò)大，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)則可能集中爆發(fā)。因此，當(dāng)前守底線就是需要在保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定前提下，積極防范和化解突出風(fēng)險(xiǎn)，使增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換過程相對(duì)平穩(wěn)。以防止短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅度滑坡為重點(diǎn)，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效益，為微觀主體的調(diào)整和增強(qiáng)對(duì)新增長(zhǎng)階段的適應(yīng)性爭(zhēng)取必要的時(shí)間和空間，把矛盾和問題控制在社會(huì)可承受的范圍內(nèi)，有效防范和化解各種風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)歷史上我國(guó)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況，并綜合考慮到潛在增速下降、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)調(diào)整偏慢等因素，單季度GDP增速6.5%，可能就是當(dāng)前階段我國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增速的一個(gè)底線增速。

維持住底線增速是為去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造空間，重點(diǎn)是有序釋放已經(jīng)積累的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的四大風(fēng)險(xiǎn)是：地方政府平臺(tái)債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、嚴(yán)重產(chǎn)能過剩和影子銀行。而且這四大風(fēng)險(xiǎn)相互影響，共同推高了資金杠桿、增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脆弱性。由于房?jī)r(jià)過高，存在暴利，且受到融資限制，房企總是存在資金饑渴癥；而地方融資平臺(tái)因?yàn)橛姓�府的顯性和隱性擔(dān)保，某種程度也是不計(jì)成本融資；這二者一起推高了我國(guó)整體資金邊際價(jià)格，使大多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無力負(fù)擔(dān)。制造業(yè)的嚴(yán)重產(chǎn)能過剩和融資平臺(tái)資金效率的偏低，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益很低，企業(yè)利潤(rùn)水平遠(yuǎn)低于融資成本利息，使得整個(gè)社會(huì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量偏低。而銀行等金融機(jī)構(gòu)，在追求利潤(rùn)和規(guī)避監(jiān)管的驅(qū)動(dòng)下，開始尋求通過表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張資產(chǎn)，在推高杠桿的同時(shí)也使融資鏈條不斷拉長(zhǎng)，資金在金融系統(tǒng)內(nèi)的自我擴(kuò)張過快，并與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)脫節(jié)。過高成本的資金最終又流向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)。

“去杠桿、化風(fēng)險(xiǎn)”成功與否，關(guān)鍵就是要看能否解開這四個(gè)結(jié)，同時(shí)不引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。去杠桿的順序選擇，應(yīng)以不刺破泡沫為原則�；�本思路應(yīng)該是：其一，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)盈利能力，讓僵尸企業(yè)有序退出，這就需要建立一套退出機(jī)制并減少政府保護(hù)干預(yù)；其二，切實(shí)降低房?jī)r(jià)和改變市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)存量房地產(chǎn)進(jìn)入交易，進(jìn)而壓低金融邊際資金成本。最直接有效的措施是加快全國(guó)房地產(chǎn)聯(lián)網(wǎng)登記，并明確全面開征房地產(chǎn)稅(包括所有存量房)的過渡時(shí)間。這既有利于增加地方財(cái)政收入，又可以改變房?jī)r(jià)預(yù)期。其三，通過發(fā)行特別國(guó)債、成立地方資產(chǎn)管理公司等措施，對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行分類清理和對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行隔離。并建立明確的懲戒機(jī)制，規(guī)范和重建地方政府融資能力。其四，積極盤活存量貨幣，在維護(hù)金融正常功能的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)降低杠桿，提高風(fēng)險(xiǎn)警惕性，將業(yè)務(wù)回歸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本上來。即讓房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)優(yōu)先去杠桿，然后金融業(yè)跟進(jìn)，不能僅從金融業(yè)單邊推動(dòng)去杠桿。這里面涉及一些緊迫的改革，能否守住底線，某種程度上也是一場(chǎng)推動(dòng)改革與控制風(fēng)險(xiǎn)的賽跑。